三环集团——所有人都在盯 AI 算力，没人发现这家企业早已占尽先机

今天聊聊三环集团，还是看看企业是做什么的？

三环集团是广东潮州一家做高端电子陶瓷的平台型龙头，本质是电子工业的 “高端建材厂”：把陶瓷材料做到纳米级精度，做成各种电子设备里必不可少的基础零件，下游覆盖 AI 算力、光通信、新能源车、半导体、消费电子五大赛道。

核心四大业务

MLCC 片式电容：被称为 “电子工业大米”，所有电路板都要用，公司主打 AI 服务器、新能源车用的高压高容高端款，国内技术第一，2025 年营收 33 亿，是第一大业务。

光通信陶瓷插芯 / 套筒：光模块里的核心连接零件，全球市占率 70% 以上，800G/1.6T 光模块必备，是稳定的现金牛业务。

氧化铝陶瓷基板：功率半导体、IGBT 的散热底座，全球市占率超 50%，高端氮化铝基板已经打破日企垄断。

SOFC 固体氧化物燃料电池隔膜：氢能分布式发电的核心部件，全球市占率超 85%，是 Bloom Energy 的核心供应商，属于长期新能源赛道。

上下游产业链上看

上游是最核心的陶瓷粉体（钛酸钡、氧化锆、氧化铝）100% 自研自产，不用向日韩采购；剩下的基础化工原料、包装辅材都是大宗品，供应商议价能力极弱。核心生产设备 90% 自己造，不用买进口天价设备。

下游是光模块厂商（中际旭创、新易盛等）、AI 服务器厂（华为、浪潮、中科曙光）、车企（比亚迪、理想、蔚来）、消费电子品牌，以及半导体封装厂。

稀缺性来自国内唯一实现 “粉体配方 + 核心设备 + 生产工艺 + 终端产品” 全链条自主可控的电子陶瓷企业；多个细分赛道全球垄断，高端高容 MLCC 是国内唯一能和日韩巨头掰手腕的厂商。

企业发展史：

1970 年，前身是潮州市无线电元件一厂，蜗居在当地 “老君堂” 小庙里，由潮州二轻竹器厂转型而来，最早做碳膜电阻，是计划经济下的地方小厂。

1973年，张万镇从竹器厂学徒进入工厂，被派往广州学习碳膜电阻技术，回来后主导电阻瓷基体技术改造。1988 年技改项目量产，年销售额突破 1000 万元，打进全国供应链，工厂更名为地方国营无线电瓷件厂。

90 年代时潮州全民做瓷砖赚快钱，张万镇直接砍掉瓷砖生产线，把所有资源砸进电子陶瓷主业。1992 年完成股份制改造，正式成立潮州三环集团，张万镇出任董事长兼总经理。1997 年组建广东省电子陶瓷工程技术研发中心，开始研发光通信陶瓷插芯。

张万镇 1998 年被提拔为潮州市副市长，后转任市政协副主席，期间不参与企业日常经营。

2007 年张万镇卸任政协职务，掏出 6184 万元入股公司大股东三江投资，成为实控人，公司从地方国企转型为民营控股企业，全面市场化运作。同期公司突破光纤插芯技术，快速抢占全球市场，成为全球龙头。

2010年，启动高端 MLCC 研发，突破核心粉体技术；2014 年 12 月在深交所创业板上市，募资约 8 亿元用于产能扩建。

2015 年以后，陆续布局半导体陶瓷封装基座、氮化铝基板、SOFC 隔膜；2021 年定增募资 39 亿元扩产高容量 MLCC；2026 年完成 H 股上市，启动全球化布局。

目前的问题和机遇：

顶级技术与日韩巨头仍有差距，全球高端 MLCC90% 份额被日本村田、韩国三星电机垄断，三环在最顶级的超高容、车规最高阶型号上，介质层厚度、堆叠层数还有 2-3 代的差距。

行业周期性波动，MLCC、消费电子有明显的 3-4 年周期，下游需求波动会直接影响营收和利润，2022 年行业下行期公司营收同比下滑 17%。

核心产能扩张进度慢于预期，2021 年定增的 3000 亿只高容 MLCC 项目，原计划几年内达产，截至 2025 年投资进度不到 30%。

机遇上看:

AI 算力爆发，单台 AI 服务器的 MLCC 价值量是普通 PC 的 10 倍以上，800G/1.6T 光模块快速放量，同时带动陶瓷插芯需求增长，是当前最核心的增长动力，2025 年公司算力相关营收增速超 90%。

新能源车渗透，车规 MLCC、陶瓷基板单车价值量持续提升，公司产品已通过 AEC-Q200 认证，批量供货国内主流车企，车载业务占比提升至 30%。

国产替代大趋势，高端电子陶瓷长期被日韩垄断，在供应链自主可控的背景下，国内客户加速导入国产供应商，公司作为国内龙头替代空间巨大。

SOFC 燃料电池长期期权，分布式发电、数据中心备用电源需求增长，SOFC 是氢能利用的核心技术路线，公司已经是全球隔膜龙头，未来有望成为第二增长曲线。

半导体材料突破，氮化铝基板、陶瓷封装基座逐步打破日企垄断，受益于国内半导体产业链自主化。

看看企业经营情况：

收入上看，2022年至今是持续增长的。

扣非净利润上看，存在周期性。

毛利率和净利率上看，目前毛利能到43%，净利到30%，算是非常不错的了。

看看营收是如何分配的？

2026年1季报营收26.8亿，增长46%；成本15亿，占营收57%，增长40%；总成本18.7亿，占营收70%，增长40%。

毛利润11亿，营业利润8亿。

销售费0.22亿占毛利2.7%；管理费1.23亿，占毛利15%，增长31%，研发费1.56亿，占毛利的19%，增长7%；

净利润是7.9亿，增长48%，扣非净利润是7.22亿，增长60%。

成本较为合理，费用上也都较为合理。

算个清算价值：

流动资产：现金66亿，应收31亿，存货26亿，其他流动资产5亿，总计128亿。

非流资产：厂房60亿，在建6亿，其他非流资产60亿，总计126亿。

流动负债：短期借款5亿，应付19亿，合同0.36亿，工资和税4亿，其他流动负债2.77亿，总计30亿。

资产合计250亿，负债合计30亿，净资产220亿。现金66亿，现金流较为充裕。

算个估值：

2026年预估净利润是35亿，20倍估值看到700亿左右。2027年的预估是45亿，20倍估值看到900亿左右，估值范围700—900亿之间吧。

目前2200亿的市值，还是偏高了些，如果选择入场安全垫较差。

就说这些吧。