山东制造业又有新上市公司，这回能火吗？资本市场会给他们机会吗？鲁股双雄IPO背后有哪些门道？

山东制造业“隐形冠军”两大汽车零部件企业如何冲刺资本市场

“做得再精，也是给主机厂打工。”这是十年前济南汽车零部件圈里老板们的一句调侃，他们吐槽行业利润薄，品牌归主机厂所有。可现实又是，一步步踏实干活，有人上市，有人还在排队。过去十年，山东制造业的韧性也悄悄积淀，最近两家名字格外亮眼——汇川精密和天博智能。

匠心深耕，走出细分领域“王者”

汇川精密的起点是济宁泗水县——2011年，一间小车间里，创始人解居麟钻研汽车空调压缩机活塞。十余年坚持，他带领团队逐步掌握微米级加工精度和20多项品控工艺。如今，汇川精密在压缩机零部件占据国内85%的市占率，客户名单里有马勒、采埃孚、法雷奥等国际巨头。近三年，公司营业收入从4.56亿元升至7.15亿元，净利润增长超三倍，三年复合增长率接近90%。这种“技术为王”的路线，让他们从行业角落走到全国赛道。

天博智能的故事更富历史积淀。前身曲阜汽配厂，经历改制、股权争夺到全员持股，最后高管团队逐渐掌控公司。虽然普通职工错失财富机会，“合法有瑕疵”的改制也留下历史包袱，但公司却抓住汽车热管理的细分赛道，调温器产品国内市占率已高达46%，全球排名第三。中国前30大车企里，29家成为天博客户。营业收入三年间从12.7亿跃至近20亿，净利润增长迅速，毛利率稳定在29%以上，净资产收益率居行业前列。

高速成长，背后的财务挑战

两家公司业绩表现亮眼，汇川精密毛利率从21.67%提升到26.02%，现金流足以支撑扩张。对体量不到十亿的小型制造企业而言，这算优良。天博智能则在激烈的价格战中还能保持强势议价能力，净资产收益率突破22%。

但细看数字，风险也在悄然上升。汇川精密在上市前，负债率迅速抬高。短期借款从零到1.42亿，流动比率和速动比率持续走低，背后是1.22亿元重组收购案——实控人家族关联公司被高溢价并入，账上现金消耗明显。收购后，公司控股结构复杂，资产负债率高企。紧计划募资8.06亿元，7000万补流动资金，整体让人联想到“先掏空现金，再补血上市”的操作模式。

天博智能则在业绩与大额分红之间紧绷。实控人父子合计掌控95.57%表决权，三年内现金分红近6亿元，其中2023年一口气分掉5.57亿——几乎是当年净利润的五倍。分红资金主要来源于前几年累积利润。此后，天博又申报20.57亿IPO募资，颇有“先落袋为安，再向市场伸手”的意味。更尴尬的是，IPO申报窗口第一季度业绩下滑，扣非净利润同比降幅超14%，是否只是短期波动，还是行业拐点，市场心里都有问号。

募资布局，产业升级的必经路

天博智能的IPO募资计划包括智能部件扩产、技改升级、研发中心和信息化建设。资金量足够支撑五六年净利润的投入，发行价与市盈率合理水平，但要让资本市场信服，还需业绩持续稳健。

汇川精密的募资安排则包含新能源汽车动静涡旋盘扩能等产线建设，7000万专门补流动性。从发行股本计算，创业板上的估值虽不高，但账面现金被重组吞噬，底气稍弱。

家族企业资本化的现实考题

对山东零部件制造军团来说，汇川精密和天博智能实力足够，客户资源扎实，产品线长年沉淀。可是家族控股、历史包袱、财务腾挪等问题各种交织。上市前猛然高分红、资产重组、负债变化，都考验着企业治理和市场信心。

这类公司批量走向资本市场，是制造升级的关键一环，也是监管审核的“试金石”。天博智能已拿到注册批文，但业绩拐点怎么解释、资金怎么用好，都决定着后续命运。汇川精密还在问询阶段，重组定价、关联交易、流动风险都是未来焦点。

资本市场对制造业企业的要求越来越高，尤其当家族企业成为主角时，合规、透明和稳健运营显得尤为重要。冲刺IPO是一场新的马拉松——道路不止技术与市场，还有治理和战略的深度答卷。