维琪敲钟，美妆“多肽第一股”登录北交所

原料企业扎堆IPO，中国美妆价值链迎来上游重构！

7月27日，深圳市维琪科技股份有限公司正式登陆北交所，证券代码920176，成为国内资本市场首个“美妆多肽原料第一股”。珀莱雅、巨子生物两大美妆产业龙头同步现身战略配售名单，2026年以来上游原料企业IPO密集过会，种种信号共同指向一个深层变化——中国美妆产业的竞争重心正加速向上游转移，产融协同正在重构行业的底层竞争逻辑。维琪科技的资本化落地，既是技术型原料企业价值的集中兑现，更是整个美妆产业向价值链上游攀升的标志性注脚。

01 事件复盘：

北交所上市的资本动作全景

本次维琪科技公开发行新股883万股，发行价22.16元/股，发行后总股本5883万股，募集资金总额约1.96亿元，扣除发行费用后净额约1.65亿元。上市首日，维琪科技开盘价报45.01元，较发行价上涨103.11%，盘中最高涨幅达109.25%，总市值一度突破25亿元；网上有效申购总量达406.59亿股，申购倍数超5116倍，凸显二级市场对美妆上游技术资产的高度认可与稀缺性定价。

本次发行采用“战略配售+网上发行”的组合模式，其中10%的股份用于战略配售，最具产业标志性的是两家下游龙头的入局：珀莱雅通过全资子公司珀莱雅（海南）投资有限公司、巨子生物以自身主体各获配90252股，对应投资金额约200万元，限售期6个月。不同于普通财务投资者，二者均为维琪科技的核心合作客户，此番以股权联结深化绑定，是美妆产业资本向上游延伸的典型落子。

从募资投向看，资金将重点用于珠海维琪健康产业园项目与研发中心项目。其中产业园项目直指核心产能瓶颈——2023-2025年，维琪科技多肽粉末原料产能利用率从68.39%攀升至104.04%，现有产能已饱和，扩产是支撑后续业绩增长、承接国际客户订单的核心基础；研发中心项目则用于持续加码新原料开发，巩固技术壁垒。

02 价值溯源：

技术驱动的高壁垒成长逻辑

资本市场对维琪科技的估值认可，本质是对“技术创新型原料商”成长模型的定价。区别于传统美妆代工企业，其投资价值来自三重不可快速复制的核心支撑。

高毛利原料主业构成稳固利润池

2023-2025年，维琪科技化妆品原料业务收入从0.94亿元增长至1.66亿元，营收占比从56.88%提升至60.37%，对应毛利率始终稳定在79%左右，显著高于ODM成品业务48%的毛利率水平。

原料业务的持续扩容，推动维琪科技整体毛利率常年维持在65%以上，2025年净利率达33%，盈利能力远超行业平均。业绩端，三年营收复合增长率达29.19%，归母净利润从4228.72万元增长至9084.67万元，增长确定性与盈利质量共同构成了估值的核心底盘。

高强度研发构筑技术护城河

维琪科技研发费用率连续三年保持在10%以上，2023年达13.67%，约为行业平均水平的两倍。截至上市当日，维琪科技拥有23个国家药监局备案化妆品新原料，其中9个为创新新原料，两项数据均位居行业首位。核心产品Erasin0003作为国内首个拥有自主知识产权的结构创新多肽原料，不仅成为丸美小红笔眼霜、联合利华AHC系列的核心功效成分，更首批通过三年安全监测纳入《已使用化妆品原料目录》，完成了从技术创新到规模化商用的完整闭环。这种“以药物研发逻辑做美妆原料”的路径，依托创始人丁文锋的多肽药物研发背景，形成了显著的技术代差。

全球客户体系完成商业化验证

目前维琪科技已进入宝洁、联合利华、资生堂等国际美妆集团的官方采购名录，其自研咖啡酰六肽-9应用于OLAY淡纹黑管面霜，成为国内首款被国际顶级品牌采用为核心功效成分的国产创新多肽。从国货头部品牌到国际巨头，客户层级的持续跃迁，既是对产品技术力的背书，也打开了企业长期成长的天花板。

03 产业变局：

产融共振重构美妆行业竞争范式

维琪科技的上市，是中国美妆产业发展到新阶段的缩影。其背后释放的三重行业信号，远比企业本身的资本化更具长期产业价值。

美妆上游进入资本化竞速期，赛道马太效应加速显现

2026年以来，美妆原料赛道IPO迎来集中爆发，百瑞吉、珈凯生物、格林生物相继过会或上市，上游供应链一改此前“小而美、分散化”的格局，正式进入资本驱动的整合阶段。此前国内原料企业普遍依赖自有资金滚动发展，产能扩张与研发投入均受约束；资本化之后，头部企业得以通过募资快速扩产、加码研发，进一步拉开与中小玩家的差距。对于一级市场与二级市场而言，美妆上游的技术型企业正在成为新的优质资产类别——区别于下游品牌的流量波动与周期属性，原料端的技术壁垒、长坡厚雪的赛道属性，更匹配长期资本的配置需求。

产业资本向上游延伸，全产业链协同成为新竞争范式

珀莱雅与巨子生物同时入局战略配售，是美妆龙头构建供应链护城河的战略选择。一方面，核心功效原料是当前品牌差异化竞争的核心抓手，通过股权绑定优质原料商，能够稳定核心成分供给、锁定独家合作权益，避免陷入原料同质化的价格战；另一方面，下游品牌向上游渗透，能够将市场需求快速反馈至研发端，深度参与原料共创，形成“市场需求-原料研发-品牌落地”的正向循环。这种从商务合作到股权联结的升级，意味着中国美妆产业的竞争，已经从单个品牌的营销流量战，升级为全产业链的体系战。可以预见，未来会有更多美妆集团通过战略投资、并购等方式布局上游原料端，产融深度绑定将成为美妆行业的常态。

行业增长逻辑彻底切换，技术创新取代流量营销成为核心驱动力

过去十年，中国美妆的增长红利集中在渠道与营销端，流量玩法、爆品逻辑是品牌突围的核心路径。但随着化妆品新原料备案制落地、消费者功效认知持续成熟，行业竞争的核心已经从下游营销端向上游原料端转移。新原料成为品牌打造差异化、构建技术心智的核心载体，原料商也从单纯的乙方供应商，转变为品牌的技术共创伙伴。维琪科技为国际头部品牌提供定制化原料研发的模式，本质就是这种行业角色升级的集中体现。这种逻辑切换的深层价值，是中国美妆产业真正向价值链上游攀升，摆脱“重营销、轻研发”的行业标签，走出以技术创新为核心的高质量发展路径。

更进一步看，以维琪科技为代表的多肽原料企业，已经实现了从“跟随欧美”到“局部引领”的跨越。近五年来，维琪科技是全球范围内推出结构创新多肽数量最多的化妆品原料企业，产品已反向输出至欧美、东南亚等市场。这种技术反超的背后，是中国工程师红利、庞大本土市场的快速迭代能力与监管新规共同作用的结果，也为中国美妆产业的全球化提供了上游技术支撑

04 前路展望：

资本化后的进阶与行业考题

登陆北交所对维琪科技而言，是成长的新起点。站在产融视角，其后续发展既面临明确的增长机遇，也需要回应全行业的共同命题。

从企业端看

上市募资将直接破解产能瓶颈，支撑Erasin0003、寡肽-215等高附加值新原料的规模化交付；研发中心的建设则有望持续输出创新成果，巩固技术领先优势。同时，借助公众公司的资本平台，维琪科技可进一步推进全球化布局，拓展国际客户与渠道，从中国多肽龙头向全球综合性原料企业进阶。目前公司已将产品线延伸至植物提取、合成生物学、基础原料等领域，有望打造第二增长曲线。

但挑战同样清晰。一方面，多肽原料赛道热度持续攀升，入局者不断增多，技术迭代速度加快，维琪科技需要维持高强度研发投入，避免技术优势被快速追赶稀释；另一方面，上市后业绩增长的刚性要求，与原料研发长周期、高投入、高风险的属性存在天然张力，如何平衡短期业绩目标与长期研发投入，是所有技术型上市企业的共同考题。此外，国际原料巨头在全球品牌积淀、渠道网络上仍有深厚积累，国产原料企业的全球化品牌建设仍需时日

从行业维度看

维琪科技的上市打开了美妆原料企业的资本化通道，但整个产业的价值升级远未完成。如何让更多创新原料实现规模化商业落地，如何构建更成熟的产融协同生态，如何在全球市场建立中国原料的技术品牌心智，是整个美妆上游产业需要共同回答的长期命题。

总体而言，维琪科技登陆北交所，是中国美妆原料产业的里程碑事件。它不仅验证了技术创新型原料企业的资本价值，更标志着中国美妆产业正式进入“技术驱动、产融协同、上游崛起”的新阶段。当越来越多的上游技术企业走向资本市场，当产业资本与技术创新深度绑定，中国美妆产业的价值链重构，才刚刚拉开序幕。