全球存储行情，稳了吗？

存储行情，刚刚反弹，又掉头回落了。

7月29日亚太开盘，韩国芯片股集体反弹。韩国KOSPI指数盘中一度上涨3%，SK海力士一度涨4%，随后回落下跌；三星电子涨幅也从6%有所收窄；日经225指数高开0.18%。

就在几个小时前，SK海力士美股盘后还一度大跌9%。但随着市场重新拆解财报，股价迅速收复跌幅并转涨。

资金先交易“利润不及预期”，又重新评估AI存储需求。短短几个小时内，股价完成一次明显反转。

这是一份创纪录的财报，也是一份没有越过华尔街预期的财报。

二季度营收：79.3万亿韩元，同比增长257%；

营业利润：60.5万亿韩元，同比增长557%；

去年同期营业利润为9.2万亿韩元；

华尔街此前预计营业利润约为64万亿韩元。

按营收和营业利润计算，SK海力士二季度营业利润率达到约76%。换句话说，每100韩元收入中，约有76韩元转化为营业利润，盈利能力继续处于极高水平。

净利润同比增长1242%，其中包含较大规模的营业外收益。Meritz Securities分析师金善宇估算，其中可能包含铠侠相关投资收益。SK海力士曾在2018年通过贝恩资本牵头的财团，向铠侠投资约4万亿韩元。

万得 AI Alice给出的判断是：这份财报没有显示AI存储需求明显转弱，却暴露了当前芯片交易的真正门槛——业绩要足够强，还要继续跑赢已经很高的市场预期。

^{（万得 AI Alice拆解SK海力士财报，alice.wind.com.cn）}

盘后一度跌9%，为什么很快转涨

财报公布后，SK海力士美股盘后股价一度下跌约9%，随后快速收复失地并转涨。

SK海力士表示，预计产能扩张导致内存过剩的可能性有限。内存供应紧张将持续相当长的一段时间。

盘后的第一轮交易很直接：营业利润低于市场预测，量化资金和短线资金先卖再说。

但随着财报被逐项拆开，市场发现这个“低于预期”的幅度，远小于股价此前反映出的恐慌程度。

二季度营业利润同比增长超过六倍，营业利润率维持在高位，营收和营业利润均刷新纪录。公司也表示，AI基础设施投资扩张仍在推动高性能服务器存储需求和产品价格上涨。

^{（万得 AI Alice拆解市场预期差，alice.wind.com.cn）}

市场原先担心的是AI存储需求突然转弱，财报给出的结果只是高预期下的小幅落空。两者之间的差距，构成了股价转涨的基础。

财报前：市场按“业绩可能不及预期、AI存储需求转弱”交易；

财报后：利润低于预期，但增长、利润率和需求仍然强劲；

结果：悲观预期被修正，空头回补推动股价由跌转涨。

这份财报，给反弹提供了什么支撑

支撑反弹的第一个信号，是盈利能力仍在上升。

按营收和营业利润计算，SK海力士二季度营业利润率约为76.3%，高于一季度水平。传统DRAM和NAND价格上涨，叠加HBM等高价值产品出货，共同推高了利润。

第二个信号，是AI存储需求仍有支撑。

大模型训练需要HBM为GPU快速输送数据；推理规模扩大后，服务器DRAM和企业级SSD的需求也会同步增加。SK海力士受益的范围，已经从单一HBM产品延伸至整套AI服务器存储链。

长期供货协议也提高了订单可见度。它会限制公司在现货价格暴涨时的短期涨价弹性，却能降低订单和盈利的大幅波动。对市场来说，这也是判断存储超级周期能否延续的重要依据。

因此，这份财报传递出的信号很清楚：数据没有带来新的惊喜，也没有提供AI存储需求崩塌的证据。

反弹出现了，风险并没有消失

股价转涨，不代表市场重新回到“只看AI需求、不看投入回报”的阶段。

营业利润低于预期，依然说明此前定价过高。SK海力士的HBM收入占比较高，部分产品通过长期协议锁定价格，也使公司没有完整吃到传统DRAM和NAND现货价格大涨带来的短期弹性。

云厂商的资金能力同样需要继续验证。微软、谷歌、亚马逊、Meta等公司仍在投入巨额资金建设AI基础设施，市场会持续核对这些投入能否转化为收入、利润和现金流。

接下来，SK海力士股价能否延续反弹，主要看四个变量：

产品：下一代HBM的量产和客户认证进度；

价格：DRAM和NAND涨价还能维持多久；

需求：云厂商订单和资本开支是否继续增长；

现金流：创纪录利润能否覆盖扩产和设备投入。

这次财报最重要的信息，可以浓缩成一句话：

财报没好到制造惊喜，却远没坏到验证恐慌。