抛售美韩芯片股的人，都在担心什么

近期，全球芯片股出现一波剧烈下挫行情。

周二，韩国Kospi指数单日跌幅超过10%，SK海力士和三星电子单日下跌均超13%；美股纳斯达克100指数较6月高点抹去10%涨幅，美光、超威半导体、英特尔等接连下挫，闪迪的股价更是较高点腰斩。

作为行业风向标的费城半导体指数，自6月22日创下历史新高后一路走低，目前已回调约1/4。周三，韩国股市继续大幅下挫，三星电子和海力士一度跌超10%。

芯片板块快速回调的背后，投资者到底在担心什么？

巨额AI支出能否转化为实际收益

这轮回调的核心，是市场开始重新审视AI能否带来匹配的商业回报。

过去一年多，科技巨头在AI领域的投入极其庞大，建数据中心、采购芯片、训练大模型，动辄数百上千亿美元。处于上游的美韩芯片巨头因此业绩大涨，估值也被推至高位。但到了二季度财报季，投资者的态度发生了变化。

谷歌母公司Alphabet此前宣布二季度消耗大量现金用于AI基础设施建设后，股价单日下跌7%。

随后有消息称，英伟达正在洽谈为OpenAI某项高达2500亿美元的数据中心项目提供资金担保。《华尔街日报》28日报道指出，这一消息促使该芯片巨头的股价重挫5%，引发了外界对其向自身客户投资规模的担忧。

随着微软、Meta、苹果、亚马逊等巨头本周陆续公布财报，市场普遍担忧：如果庞大的资本开支持续侵蚀自由现金流，而下游商业化应用又迟迟跟不上，这种高强度的投入还能维持多久？

“这些公司体现了当前影响市场情绪的关键主题。”据《华尔街日报》前述报道，在线券商Capital.com的高级金融市场分析师Kyle Rodda指出，投资者担心过度支出“会侵蚀收益”。

据英国《金融时报》28日报道，巴克莱银行美国股票策略主管维努·克里希纳表示：“融资不确定性、资本支出增加和大型科技公司自由现金流方面的担忧已成为关注焦点。”

激进扩产引发产能过剩隐忧

除了对需求端可持续性的怀疑，供给端的产能扩张也让投资者警惕。

芯片行业具有强烈的周期性，最忌讳在需求高点叠加盲目扩产。此前受AI订单刺激，美韩存储巨头纷纷制定了激进的产能扩张计划。

据英国《金融时报》28日报道，此前，SK海力士和三星计划在韩国各新建两座芯片工厂，作为一项总额达800万亿韩元（约合人民币3.53万亿元）的投资计划的一部分，旨在5年内将DRAM（动态随机存取存储器）芯片的产能翻一番。

然而，芯片厂从建设到投产存在滞后性。如果终端AI需求增速放缓，或者算力架构发生改变，这些在极乐观预期下规划的新增产能在几年后集中释放，极易引发价格战和去库存风险。部分在前期高点获利丰厚的机构投资者，出于对供需逆转的预防性考量，选择离场锁定利润。

晨星分析师27日发文称，该机构认为目前DRAM价格的强势只是暂时的，预计内存行业领军企业将在2027年下半年和2028年大幅提升产能，这将缓解供需紧张的局面，并从2029年起推动价格下降。

竞争格局与技术壁垒面临重塑

除了内部的投入产出比和周期压力，外部竞争格局的变动也动摇了市场的估值逻辑。

近期几个动态引发了全球投资者关注。一是中国存储芯片企业长鑫科技上市，其产品正逐步进入国际大厂的潜在采购视野。

二是中国初创公司月之暗面（Moonshot）发布的新模型，展现出逼近硅谷头部实验室的性能，这意味着未来或许可以用更低成本的算力实现类似效果。《金融时报》前述报道称，这一消息令投资者感到不安，他们一直押注硅谷巨头会继续其庞大的支出计划以保持领先地位。

三是关于中国在超先进芯片制造设备上取得进展的消息，也削弱了市场对西方设备垄断的绝对预期。

长期以来，美韩芯片巨头的高估值依托于其在技术和设备上的高度垄断。当市场看到竞争对手能够以更低成本做出同等水平的产品，且供应链上游也在补齐短板时，对其长期垄断溢价的信心自然有所动摇。

AI的发展依然在推进，但再宏大的技术前景，最终也需要回到财务报表、现金流和供需关系上来。对美韩芯片股而言，靠概念推动估值上涨的阶段已经过去，接下来的核心在于能否拿出可持续的商业成果。