300块的跑鞋杀进IPO，必迈的降维打击与隐秘的角落

北京必迈体育向深交所主板递交招股书的消息在创投圈炸开了锅。这家靠着300块钱跑鞋杀穿市场的公司，去年总营收做到18.18亿元，净利润2.35亿元，两年时间营收涨了七成，净利润翻了两番。远征者Pure2.0单月销量最高冲到25万双，单月销售额峰值7500万，硬生生把国际大牌挤出了榜单前十。

这事有意思的地方在于，必迈的创始人张志勇是前李宁CEO，在运动鞋服行业摸爬滚打了二十多年。他对传统大牌的玩法太熟了，线下分销、层层加价、半年期货订制，最后消费者拿到手的鞋子有一半钱是在替品牌的门店房租和库存损耗买单。必迈把中间环节全砍了，全国就留朝阳公园一家体验店做社群运营，近七成收入走线上直销。供应链端搞小单快返，首单只生产35%，卖得好再动态补货，库存周转压到三四个月。省下来的渠道成本全砸回产品里，超临界发泡中底、专业缓震结构、耐磨橡胶大底，这些千元级跑鞋的标配被硬塞进三百块的鞋里。

跑圈的人其实早就注意到了。2025年北京马拉松，必迈在破三精英选手穿着率中排到第三，仅次于阿迪达斯和特步，耐克和布鲁克斯都被压在下面。成都、无锡几场马拉松，必迈的上脚率都稳在前十。五十五的全网复购率说明一个事实，普通跑者不是不愿意为专业买单，是不愿意为品牌溢价买单。

可扒开招股书细看，事情没那么简单。必迈自有品牌的收入贡献连续三年不到四成，超过六成的营收来自代理的日本品牌美津浓。2023到2025年，美津浓贡献的收入从7.3亿涨到11.29亿，稳稳当当撑起了公司的基本盘。这就很清楚了，美津浓负责赚稳定现金流，必迈负责打圈层口碑。一个负责吃饱，一个负责吃好。

隐患也摆在这儿。研发费用2025年只有1258万，研发费率0.69%，连续三年往下掉，不到行业平均的三分之一。特步的研发费率是2.9%，361度是3.39%。这次IPO募的15个亿里，8个亿要砸向品牌营销，研发投入被甩出了几十条街。黑猫投诉上已经有不少人反映鞋底异常磨损、中底碎裂塌陷、鞋面穿不了多久就破洞。研发跟不上，再好的堆料也经不起时间考验。

创始人张志勇个人身上还背着1.75亿的借款没还，到期日集中在2027到2028年。IPO前公司分了两次红，总共派出去1.36亿，按持股比例他能分到五千多万，还不够填借款的窟窿。美津浓的授权虽然签到了2031年，期满还能顺延到2041年，可品牌所有权始终捏在日本人手里。供货政策、分成规则、品类范围，哪一天日方想调整，必迈的营收基本盘就得跟着晃三晃。

三百块的跑鞋确实杀疯了，可上市之后的故事，才真正见真章。