【开源商社|互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期】

库存去化+关税回落推动行业盈利修复，IPO加速提升板块关注度

2025年以来，头部企业主动收缩采购与备货规模，行业逐步进入去库存后半程，库存结构改善也带来减值压力及费用率边际改善。同时2026年跨境电商海关关税同比明显回落，部分企业亦获得关税返还，税费压力进一步减轻。我们认为，随着库存去化接近尾声、关税成本下降及收入恢复增长，头部跨境电商企业盈利能力有望持续修复。此外，2026年下半年多家跨境电商企业IPO提速，千岸科技/扬腾创新/智岩科技/傲雷科技/迈金科技均呈现收入高增、盈利能力改善特征，持续验证商业模式与成长性，跨境电商行业景气度与关注度有望同步提升。

品牌化成为行业长期发展主线，多重驱动力下供给加速向品牌端集中

需求升级、同质化竞争加剧与合规成本抬升三重因素共同推动行业告别低价铺货的增长模式，转向品牌化高质量发展。头部企业率先完成多品牌矩阵搭建与全渠道布局，中游泛品类卖家加速向精品品牌转型，同时自主品牌型企业加速步入 IPO阶段，品牌化梯队持续扩容。我们认为，具备成熟品牌运营体系与全球化复制能力的企业，有望持续承接行业供给出清后的市场份额。

AI全链路赋能，持续推动跨境电商行业高质量发展

在平台流量侧，AI在传统搜索推荐之上构建意图理解与智能导购层，推动商品发现机制由关键词匹配向场景化、个性化升级，带动用户站内停留时长、广告点击率与交易转化率同步提升，跨境卖家可共享流量增长与投放提效的双重红利。在企业运营侧，AI工具已由文案生成、图片制作等单点工具向覆盖选品、内容生产、广告投放、客服与供应链预测等全链路智能化方向演进，头部卖家已率先落地全链路 AI智能体。AI Agent 价值不止降本提效，同时能够提升企业的规模化复制能力：一方面AI工具可以实现运营效率、内容产能的大幅提升与人力成本的显著下降，另一方面AI工具可将选品、素材制作、投放测试和用户运营流程模块化、自动化，推动内容、素材产能释放，加速向新品类及新区域扩张。同时，AI将弱化纯流量包装带来的竞争壁垒，放大产品力、用户口碑与履约能力的核心价值，推动品牌间经营分化加剧，精品品牌与数字化能力突出的头部卖家竞争优势有望进一步扩大。

受益标的：吉宏股份、华凯易佰、赛维时代、SHEIN等

我们认为品牌化决定行业长期价值升级方向，伴随AI加速深度渗透流量分发与经营全链路，AI将加快成长节奏与竞争格局分化，我们看好兼具品牌壁垒与AI数智化先发优势的企业。重点推荐具备盈利修复弹性和运营提效空间的头部卖家华凯易佰、赛维时代等，以及具备社交电商优势和全链路AI能力的吉宏股份；受益标的包括全球履约能力与平台扩张能力突出的时尚电商平台SHEIN等。

风险提示：宏观经济波动、关税及平台政策变化、竞争加剧、拓展不及预期。

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跨境电商行业步入上行周期，景气度持续提升

1.1、海外需求稳健增长，中国供给优势释放

欧美电子商务市场增长稳健，新兴市场拓新增量。据ECDB测算，2025/2026年全球电子商务收入预计同比分别+9.8%/+8.6%，2026年欧洲/北美电子商务市场预计同比分别+6.8%/+7.4%，此外美国商务部数据显示，2026Q1美国零售电商销售额同比+9.8%，成熟市场需求保持韧性。新兴市场增长更快，Momentum Works数据显示2025年东南亚平台电商GMV同比增长22.8%，EMARKETER预计同期拉丁美洲零售电商销售额同比+12.2%，我们认为随着电商渗透率提升以及支付、物流基础设施持续完善，新兴市场将成为跨境电商行业重要的边际增量来源。

中国制造供给优势持续释放，跨境电商发展动能增强。据中国海关总署数据，2025年我国跨境电商出口总值为2.27万亿元（同比+5.4%），出口规模创历史新高，其中出口商品中消费品占97.3%，手机、电脑等高附加值品类占比上升。2026Q1我国跨境电商出口总值为4735.5亿元，我国制造业品类齐全、产业集群完善，叠加供应链响应速度快、成本控制能力强及柔性生产优势，为跨境电商提供了稳定且具竞争力的供给基础，未来随着退货便利化、TIR物流及前置监管仓加快落地，通关与履约成本有望进一步下降，跨境电商出口增长动能有望持续增强。

1.2、库存去化叠加关税回落，行业进入盈利修复周期

2024年库存高企拖累盈利，行业转入主动去化。跨境电商行业备货决策通常需提前约半年，若终端需求、平台政策或竞争格局变化，易造成库存积压、动销放缓及减值计提。2024年受新平台扩张、半托管模式兴起及企业前置备货影响，跨境电商企业普遍进入主动补库阶段，样本公司（包括赛维时代、华凯易佰、致欧科技、安克创新、三态股份、吉宏股份、扬腾创新、智岩科技、千岸科技、傲雷科技）合计存货占收入比重由2023年的13.7%升至2024年的16.0%，其中赛维时代/华凯易佰存货占收入比重分别增至17.6%/20.0%。进入2025年后头部企业主动控制采购和备货规模，行业逐步转入去库存周期，2025年样本公司合计存货占收入比重回落至14.6%。

库存拐点逐步显现，盈利进入修复周期。2025Q4华凯易佰出现库存拐点并实现盈利修复，2025Q4/2026Q1华凯易佰单季度归母净利润同比分别+609%/+574%，赛维时代等头部企业亦进入盈利修复阶段。我们认为随着本轮去库存进入尾声，头部跨境电商企业库存周转效率有望改善，减值压力逐步缓释，叠加收入恢复增长，2026年盈利能力具备进一步修复空间。

关税同比回落，利润修复预期增强。复盘2025年以来中美贸易摩擦进程，2025年3-4月美国先后上调对华芬太尼关税和对等关税，两项普遍性附加税合计最高达145%。按日历天数测算，2025Q2/Q3/Q4上述两项新增关税的平均税率分别约为73%/30%/24%。2026年2月，美国最高法院裁定相关关税措施撤销，2026Q2新增普遍性关税约为10%，下半年或升至12.5%，同比显著回落。此外，部分企业已收到一次性美国关税返还，我们认为关税压力缓解有望进一步增厚利润。

1.3、跨境电商开启新一轮 IPO，行业关注度持续提升

近期多家跨境电商企业启动IPO进程，带动跨境电商板块关注度持续提升。截至2026年7月29日，千岸科技/扬腾创新/智岩科技/傲雷科技/迈金科技/SHEIN（即希音）状态分别为已上市/已问询/已问询/已问询/已问询/已通过聆讯，千岸科技上市首日涨幅139%，其中SHEIN登陆港交所、千岸科技登陆北交所，其余企业均为深交所创业板。

六家企业收入均延续较快增长，跨境电商仍具备较高成长性。2023-2025年千岸科技/扬腾创新/智岩科技/傲雷科技/迈金科技/SHEIN营业收入CAGR分别为+19%/+59%/+33%/+18%/+87%/+14%，其中迈金科技受益于海外品牌商ODM订单放量实现高增；归母净利润CAGR分别为+51%/+83%/+44%/+21%/扭亏为盈/-14%，跨境卖家企业均呈现收入高增、盈利能力持续改善特征，其中扬腾创新整体表现最为亮眼，主要系公司SKU矩阵与适配车型覆盖快速扩张，销售渠道实现同步拓宽。

品牌卖家扩容IPO阵营，跨境出海迈向品牌与技术驱动。2025年千岸科技/扬腾创新/智岩科技/傲雷科技/迈金科技毛利率均高于40%，非全品类铺货型卖家、拥有清晰品牌心智。千岸科技覆盖艺术创作、数码电子、家居、运动户外四大领域，其中Ohuhu在绘画笔类目中长期居于亚马逊前列，公司已具备多品牌矩阵下的系统化运营能力；扬腾创新以A-Premium为核心品牌，在亚马逊美国、加拿大长期稳居汽车配件垂直品类前列；智岩科技旗下Govee聚焦智能氛围照明，在北美智能氛围照明市场市占率15.8%；傲雷科技聚焦手电、头灯、夹灯等消费级移动照明产品，呈现销售费用高、毛利率高、品牌溢价强等特征，仍处于品牌渗透率提升阶段；迈金科技目前以ODM和品牌客户业务为主，正在逐步将技术及品牌积累转化为Magene自有品牌及完整骑行生态。我们认为中国跨境电商已由“白牌铺货”迈入“品牌化竞争”阶段，企业正基于品类特征与能力禀赋，向平台品牌运营、多品牌布局及研产销一体化等方向分化。此外，五家公司销售仍以亚马逊为第一大渠道，但独立站和线下渠道均在扩张，2023-2025年除迈金科技外其余四家公司亚马逊渠道加权占比下降3.2pct。

SHEIN更新资料集，公司处于动能转化关键阶段、未来以提升盈利能力为主要目标。7月26日，SHEIN更新聆讯后资料集， 2023/2024/2025年公司营业收入分别为321/387/418亿美元、净利润分别为27.9/33.7/20.6亿美元、净利率分别为8.7%/8.7%/4.9%。2026Q1公司实现营业收入90.5亿美元（同比+1.1%）、净利润-1.0亿美元（同比转亏），主要系2026年3月修改可转换可赎回优先股条款，整体而言修改后条款对投资者更有价值、对SHEIN潜在义务更高，修改后公司可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损3.28亿美元。剔除该非现金项目影响，2026Q1SHEIN经营利润为2.6亿美元（同比-25.9%），主要系受到小额免税取消、关税上调影响，一方面美国市场等以小包直邮为主的地区增长放缓，另一方面履约费用同比增长13%至43.2亿美元、占收入比重由43%升至48%。

小单快反稳定1P基本盘，3P业务打开增长空间，SHEIN加速向全品类平台跃进。一方面，1P（自营）业务凭借在服装垂类的产品开发、柔性供应链及流量运营优势，构筑了较为稳固的经营基本盘；短期看，竞争加剧、监管趋严及本地化投入或对增长和利润形成扰动，未来随着海外仓、本地卖家及本地履约能力持续完善，经营模式将由小包直邮逐步转向“直邮+海外备货+本地供给”并行，在提升履约时效与合规韧性的同时，进一步优化成本结构与用户体验。另一方面，公司正加快拓展3P（第三方业务）业务，由垂直时尚零售商向综合性时尚电商平台演进。我们认为伴随3P商家生态、平台治理及仓储履约体系逐步成熟，公司有望加快由服饰向全品类、由欧美向中东及拉美等市场延伸，加速进行品类与区域拓展。

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品牌化成为行业长期发展主线，跨境电商迈向高质量增长

需求升级、竞争加剧与合规趋严共促跨境电商品牌化。早期我国跨境电商出口以白牌、低价产品为主，随着行业规模扩大、供应链体系完善及流量红利逐步消退，同质化竞争持续加剧，单纯依赖低价和铺货的增长模式趋于承压。需求侧，消费者由低价导向转向品牌、品质与质价比并重；供给侧，跨境电商粗放经营的制度空间持续收窄，2025H2跨境卖家涉税信息报送新规落地，亚马逊自四季度起按季向税务机关报送卖家身份、交易及收入等信息，税务透明度提升，叠加美国取消小包免税，跨境卖家税务、履约及合规成本持续上升。我们认为，品牌企业凭借更高毛利率、更强复购及更稳定的渠道体系，具备更强的固定成本消化能力；同时，通过持续增加高品质、高客单产品供给，可进一步强化品牌认知与客户黏性，行业供给有望进一步向合规化、品牌化卖家集中。

AI既是品牌化的加速器，也是品牌竞争力的放大器。一方面，AI可显著降低内容生产、多语言客服、广告投放及数据分析成本，帮助中小卖家提升本地化运营效率；另一方面，AI购物助手强化对价格、参数、评价、库存及履约能力的横向比较，弱化依赖流量投放与页面包装形成的竞争优势。我们认为AI将进一步放大品牌间的经营分化，产品差异化不足、主要依赖流量投放的品牌竞争优势或被削弱，而产品力、用户口碑与履约能力突出的品牌有望获得更多流量与转化。

跨境电商行业品牌化进程持续深化，自主品牌梯队加速扩容。安克创新已形成 Anker、eufy、Soundcore、Nebula等覆盖多品类的成熟品牌矩阵，并加速从第三方平台主导向独立站等全渠道拓展，2025年独立站收入同比增长25.2%，收入占比提升至10%，DTC渠道成长性持续凸显。赛维时代依托数字化中台能力实现服饰细分品牌的规模化孵化，2025年旗下年销售额突破1亿元的品牌数量达12个；华凯易佰等泛品类卖家则加快向精品品牌方向转型升级，2025年精品业务实现营收20.4亿元（同比+50%），收入占比提升至22%，品牌化转型成效逐步兑现。此外，近期申报IPO的智岩科技、傲雷科技、扬腾创新、千岸科技及迈金科技等企业均以自主品牌为核心，例如智岩科技以Govee、GoveeLife双品牌为核心，智岩科技旗下Govee聚焦智能氛围照明，2025年智能氛围照明收入占比88%，据沙利文数据，Govee在北美智能氛围照明市场市占率排名第一、全球位列第二。我们认为跨境电商行业正由全品类铺货型卖家转向品牌型跨境卖家，具备产品定义、品牌运营与全球化复制能力的企业正成为行业新增供给的重要来源。

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AI走向全链路智能体，驱动跨境电商降本提效

3.1、电商平台迎来用户留存时长与广告点击率提升红利期

AI正在重塑跨境电商流量分发和交易转化机制。传统跨境电商遵循“搜索—点击—浏览—下单”的线性链路，流量主要由关键词、搜索排名、历史销量及广告权重决定。AI场景下并非替代搜索，而是叠加“意图理解与任务执行层”，即用户直接表达需求，AI综合商品信息、评论、价格、库存及履约等因素完成筛选推荐，并进一步推动比价、加购和下单。以亚马逊为例，Alexa+/Rufus正由搜索工具升级为智能导购，依托商品目录、用户评论及公开信息辅助商品研究与购买决策，推动商品发现机制由关键词匹配进一步向购物意图、使用场景、产品适配度及个性化需求延伸。

AI+跨境电商的演进正在推动广告平台与跨境电商经营效率同步提升。一方面，多模态内容理解与AI Coding能力增强，使电商平台能够更好识别用户需求、延长用户在站内的浏览时长；另一方面，AI对广告创意生成、用户匹配和转化预测等持续优化，提升了广告点击率与投放效率。例如，2025Q4 Meta GEM等架构的改进使Facebook点击率同比增加3.5%，2026Q1 Meta广告收入同比增加33%、广告展示量同比增加19%，此外亚马逊披露截至2025Q3使用Rufus消费者完成购买的概率比普通方式高60%、Adobe数据显示使用AI访客转化率高于非AI购物方式、且逐步提高。我们认为随着用户停留时长延长、广告点击率与转化效率提升，跨境电商企业有望共享流量增长与投放提效的双重红利、推动经营效率提升及带动销售费用率边际改善。

3.2、AI贯穿跨境电商经营全链路，推动降本增效与品牌化升级

跨境电商运营链路复杂，AI工具可覆盖运营全链路、实现降本增效。跨境电商覆盖选品、内容制作、广告投放、库存及履约等多个环节，存在大量重复、可优化的任务，适合AI规模化落地。头部公司已率先部署AI智能体，其中吉宏股份/华凯易佰/赛维时代/傲雷科技均形成AI智能化平台。吉宏股份已形成覆盖选品、素材生成、投放、客服与需求预测等全链路体系，吉宏股份首批成果显示运营效率提升60%+、人力成本降低30%+、内容产能提升770%+，印证AI带来的效率提升。此外伴随多模型协同与智能路由能力提升，多数头部公司可据任务复杂度灵活调用通用、垂类及端侧模型，在发展AI应用同时控制Token消耗，避免AI带来成本大幅上升。

AI 推动产能释放，规模扩张提速。不同国家、平台及品类的素材需求差异较大，传统模式下素材存在制作周期长、单位成本高等产能瓶颈，对于数据标准化程度较高的头部卖家，AI可推动内容生产模块化、自动化，支持多国家、多平台、多SKU并行测试，加快向新品类和新区域扩张。

AI推动流量分发机制重构，精品品牌提速。随着电商平台加速AI化，流量分发逻辑进一步转向内容化和素材化，精品品牌有望获得更多曝光与转化机会。一方面，头部品牌卖家数据完善、标准化程度高、AI进程快，能够及时适配平台广告投放与流量机制的变化；另一方面，品牌卖家在会员沉淀及精细化运营方面具备优势，更契合数智化经营要求，运营能力较强的头部卖家有望进一步扩大竞争优势。

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投资建议及受益标的

库存优化及新一轮IPO推动跨境电商关注度提升，品牌化及AI全链路赋能成为行业长期发展主线。短期维度，行业库存持续优化，叠加新一轮品牌企业IPO申报潮，赛道成长确定性与市场关注度同步提升。长期维度，品牌化与AI赋能已成为行业发展的两大核心主线：需求升级、同质化竞争与合规趋严三重合力下行业加速出清铺货模式，供给持续向具备全球化运营能力的品牌卖家集中。此外AI 渗透流量分发与经营全链路，既推动平台侧用户停留时长、广告点击率与交易转化效率同步提升，也助力企业端实现全链路降本增效与产能释放。整体而言，品牌化决定行业长期价值升级方向，AI 技术加速成长节奏与格局分化，共同推动跨境电商行业稳步迈向高质量发展阶段，兼具核心品牌壁垒与数字化先发优势的企业有望持续受益。

建议关注受益关税及库存压力缓解、品牌化与AI赋能加速的跨境电商龙头公司。我们看好头部企业依托“品牌力提升＋运营效率优化”双轮驱动实现持续增长。重点推荐：（1）具备盈利修复弹性和运营提效空间的头部卖家，包括华凯易佰（精品化转型提速、库存拐点显现、AI赋能）和赛维时代（服装品牌矩阵成熟，柔性供应链及AI提升新品孵化效率）等，受益标的包括安克创新、智岩科技、傲雷科技等；（2）具备社交电商优势和全链路AI能力的标的，包括吉宏股份（跨境社交电商运营能力突出，Giikin AI平台覆盖经营全链路，经营效率与盈利弹性有望持续释放）等；（3）全球履约能力与平台扩张能力突出的标的，受益标的包括SHEIN（柔性供应链能力突出，加速多品类与多区域发展）等。

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风险提示

宏观经济波动：经济形势等多因素影响消费信心恢复；

关税及平台政策变化：关税、合规及平台规则调整影响营收、毛利率；

竞争加剧：跨境电商行业龙头加速渠道扩张，抢占市场份额；

拓展不及预期：品牌建设、渠道扩张及新品推广不及预期，产品盈利能力下滑。

研报首次发布时间：2026.7.30