2026年7月8日，港交所官网一则更新，让老乡鸡的上市梦第五次碎在终点线前。
从2022年首次冲刺A股时的181亿元估值，到如今坊间流传的80亿元上下；从“中式快餐一哥”的光环，到“IPO五连败”的尴尬标签——这碗从安徽走出来的“鸡汤”，为何就是端不上资本市场的餐桌？
五年五战，从A股到港股无一成行
老乡鸡的上市之路，是一部“屡战屡败、屡败屡战”的资本长跑史。
2022年5月，老乡鸡首次向上交所递交招股书，拟募资12亿元，彼时市场估值高达181亿元。然而同年10月，证监会一纸45项反馈意见，直指实控人行贿风险、食品安全管控、员工社保缴纳不规范等核心问题。同月底，老乡鸡更新材料二次冲击A股。
2023年2月，因注册制改革，上市申请平移到上交所审核。但到了8月，老乡鸡主动撤回申请，理由是“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。
两次折戟A股后，老乡鸡转战港股。2025年1月首次递表，6个月后失效；同年7月二次递表，再次失效。2026年1月8日第三次递表港交所，至7月8日满6个月自动失效。四年间五度冲击IPO，横跨A股、港股两大市场，无一成功。
与此同时，估值从181亿元的高峰跌至80亿至90亿元，蒸发超百亿。
合规硬伤：社保欠缴过亿，45项问询成“照妖镜”
老乡鸡上市路上最大的“拦路虎”，是始终未能解决的合规问题。
2022年10月，证监会45项反馈意见如同一面“照妖镜”，将老乡鸡的经营疑点逐一摆上台面。从实控人历史行贿风险，到食品安全管控，从员工社保公积金欠缴到历史增资程序瑕疵，每一条都精准戳中企业治理的敏感神经。
其中，社保公积金缺口问题贯穿始终。招股书显示，2022年至2025年前8个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口累计超1亿元。缺口从2022年的1070万元逐年扩大至2024年的3630万元。因社保差额可能面临的潜在最高罚款，2024年已达8190万元。
公司解释称，问题源于餐饮业员工流动率高、部分员工参保意愿不强。但这一解释显然难以消除监管对合规风险的担忧——长期超亿元的合规缺口，暴露的是企业内控管理的重大问题。
盈利困境：毛利率不到同行一半，“全产业链”成拖累
如果说合规问题是“外伤”，那么盈利模式的脆弱则是老乡鸡的“内伤”。
从业绩数据看，老乡鸡的增长动能正在快速消失。2022年至2024年，营收增速从58.38%骤降至11.27%，净利润增速从86.67%跌至9.07%。2025年前8个月营收同比增长仅10.9%——已滑至个位数区间边缘。
更令资本市场警惕的是毛利率。2022年至2025年前8个月，老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.6%，始终在25%以下徘徊。而同期，小菜园毛利率超65%，绿茶集团接近69%。
低毛利率的根源，恰恰是老乡鸡引以为傲的“全产业链”模式。自建养鸡场（3个，占地92万平方米）、中央厨房（2个自动化生产线）、配送中心（8个），从养殖到物流全部自建。然而，这套重资产模式在快餐赛道里变成了“结构性拖累”。原材料及耗材成本占收入比重从2022年的37%持续攀升至2025年前4个月的42.7%。规模越大，成本越高，利润空间反而被不断压缩。
困于华东：一个走不出去的“区域品牌”
截至2025年8月底，老乡鸡在全国拥有1658家门店，但近半（47.3%）扎在安徽省，江浙沪皖地区门店占比高达86.5%。在资本市场看来，一个走不出华东的品牌，距离“全国品牌”还有相当的距离。
区域集中度过高，意味着增长空间逐步触顶。而省外扩张又面临口味差异、品牌认知不足等挑战。这套“困于华东”的格局，进一步放大了规模与利润之间的张力。
五年五战，五次折戟。从181亿估值到80亿市值，从58%增速到个位数增长，从“中式快餐一哥”到“IPO五连败”——老乡鸡的上市困境，折射出的是合规治理、盈利模式和全国化能力三重结构性难题。
正如艾媒咨询CEO张毅所言，当前餐饮资本市场已告别单纯规模扩张逻辑，更加看重盈利质量、门店模型可复制性与合规治理水平。规模叙事，已经不够用了。
这碗“鸡汤”要端上资本市场的餐桌，恐怕还得先把锅里的“硬骨头”啃干净。
#老乡鸡##上市##A股##市值#