镁信健康二度冲击港交所失败：医药支付赛道独角兽资本化进程遇阻

近日，凤凰网财经《IPO观察哨》留意到，镁信健康二度冲击港交所的尝试再度落空，这是继2025年6月首次递表失效后，公司2026年1月更新的第二版招股书最终同样届满失效，连续两次没能迈入上市聆讯环节，为这家医药支付赛道独角兽的资本化进程蒙上一层阴影。

从招股书数据来看，公司长期深陷增收不增利的经营困境，盈利短板极为突出，2022年至2024年公司营收持续稳步增长，2025年前十个月营收达到18.73亿元，同比增长34%，营收规模已逼近2024年全年水平，但盈利表现持续疲软且波动剧烈。

2022年公司归母净亏损4.46亿元，2023年归母净亏损2.88亿元，亏损小幅收窄，2024年亏损进一步收缩至7576.40万元，市场一度出现盈利拐点的预期，然而2025年前十个月业绩大幅反转，当期归母净亏损飙升至3.89亿元，同比大幅扩大366.93%。

截至2025年10月末，公司2022年以来累计净亏损已接近12亿元，亏损规模持续走高。

针对2025年亏损反弹，公司解释主要系3.11亿元大额股权激励非现金开支所致，剔除该项非经常性损益后，当期经调整净亏损仍达0.55亿元。

相较于账面亏损，持续承压的现金流状况是制约公司IPO推进的核心隐患，招股书官方数据显示，2022年至2024年，镁信健康经营活动现金流连续三年保持净流出，金额分别为3.42亿元、4.36亿元、3529.20万元，三年累计经营现金流净流出约8.13亿元。2025年前十个月，公司经营活动现金流净流出为7037.9万元，持续的经营性现金净流出，体现出公司主营业务无法自我造血的经营短板。

财务隐患之外，多项行政处罚与合规违规记录，成为其IPO审核中难以规避的硬性瑕疵，也是监管重点问询的核心问题。

其中最具代表性的合规处罚发生在2023年，镁信健康旗下核心保险经纪子公司因多项经营违规，被国家金融监督管理总局深圳监管局依法处以33万元行政处罚，违规事由涵盖保险销售过程未依法向消费者出示关键告知文件、刻意隐瞒保险合同核心条款与免责信息、业务档案资料缺失混乱、核心运营系统不符合监管合规标准等多项重大问题。

除此之外，公司旗下运营的多款服务APP曾被上海通信管理局公开通报整改，违规原因系未按监管要求明示个人信息处理规则。由于公司业务覆盖超4亿保单用户，手握海量患者用药记录、个人健康隐私等核心敏感数据，叠加港股跨境上市涉及的跨境数据流动、数据安全合规等核心议题，过往多项合规瑕疵持续放大监管审核压力，成为IPO推进的重要阻碍。

从公司治理与股权架构来看，镁信健康由张小栋于2017年创立，其拥有南京大学化学系本科背景，曾担任上药云健康联合创始人，深耕医药大健康产业多年，目前担任公司执行董事、首席执行官及总经理，为公司核心创始与掌舵人。

股权层面，张小栋通过个人直接持股，以及控制上海盈卓、上海盈雅、上海盈颂三家员工持股平台，合计掌控公司26.22%投票权，是公司单一最大股东及实际控制人。

整体股东结构较为分散，在册股东超30家，产业资本与头部机构持股集中，其中上药云健康（上海医药体系）合计持股10.72%，为第二大产业股东，蚂蚁集团旗下上海云鑫为公司重要机构股东，多元股东背景为公司前期业务拓展、融资发展提供支撑，也让公司上市后的股权稳定性、关联交易公允性成为监管与市场重点关注的治理要点。

对于镁信健康而言，后续若再度重启IPO，必须彻底解决主营业务盈利兑现、现金流修复、内控合规完善等一系列核心问题，同时进一步夯实公司治理规范性，才能逐一回应监管与市场的多重质疑，顺利推进资本化进程。