海尔系第九子冲刺港股！卡奥斯164亿估值背后藏“双高”隐忧

上市之家获悉，7月30日，卡奥斯物联科技股份有限公司（以下简称“卡奥斯”）向港交所主板递交上市申请，这已是该公司第二次冲刺港股——其首次递表于今年1月到期后已失效。中金公司与汇丰担任联席保荐人。若此次成功登陆港交所，卡奥斯将成为“海尔系”的第九个上市平台。

这家脱胎于海尔集团40年智能制造经验的工业互联网平台，在上市之路上几经辗转。卡奥斯曾于2024年9月启动科创板辅导，并完成了五期辅导，但最终选择“弃A转港”。公司在招股书中解释称，此举主要考虑到A股上市的不确定性及全球扩张需求。

卡奥斯前身是海尔工业控股有限公司，成立于2017年4月，由拥有三十余年海尔从业履历的陈录城牵头搭建。依托自主研发的COSMOPlat工业互联网平台，公司定位工业智能化产品与解决方案服务商，业务划分为两大板块：物联网硬件产品（包括变频控制器及系统控制器）和数据智能解决方案。截至2026年3月底，COSMOPlat累计付费企业客户超9600家，覆盖家电、机械装备、电子、汽车及能源化工等行业。

从融资历程来看，卡奥斯在2020年4月至2022年2月间先后完成A轮至B++轮五轮融资，累计融资总额25.75亿元，公司估值从72.5亿元攀升至164.05亿元，达到独角兽企业标准。截至2026年7月22日，此前多轮私募筹集资金约88%已动用。

财务表现方面，卡奥斯近年走出了“扭亏为盈”的曲线。 2023年、2024年、2025年及2026年前三个月，公司收入分别为49.94亿元、50.69亿元、63.51亿元和14.75亿元，2025年收入同比增长25.3%。利润端方面，2023年公司录得净亏损8272万元，2024年扭亏为盈实现净利润6514万元，2025年净利润大幅攀升至2.21亿元，同比增长238.5%。其中，数据智能解决方案收入从2024年的11.49亿元增长至2025年的19.33亿元，同比增长68.2%，占总收入比例从22.7%提升至30.4%，成为拉动营收增长和业务结构优化的核心引擎。

然而，招股书背后也暗藏隐忧，主要集中在以下三个方面：

其一，对海尔集团的依赖度过高。 股权结构上，海尔集团掌握卡奥斯约78.04%的投票权，控制权高度集中。海尔集团不仅是控股股东，同时也是第一大客户和最大供应商。2023年、2024年及2025年，海尔集团分别贡献营收36.07亿元、34.21亿元和约34.67亿元，占卡奥斯总营收的比重分别为72.2%、67.5%和54.6%。尽管依赖度呈逐年下降趋势，但2025年仍有超过半数收入来自单一关联方。此外，公司向海尔集团的采购额也分别占各年度总采购额的21.7%、22.3%及20.2%。此前海尔旗下日日顺尝试在创业板上市时，同样因关联交易占比较高、客户集中度较高的问题而主动撤回IPO申请。

其二，政府补助对利润贡献显著，真实盈利能力有待检验。 报告期内，卡奥斯获得的政府补助分别为9756.4万元、7967.3万元及5050.1万元。2023年及2024年确认的政府补助均超过了当年的净利润总额。即使在2025年前九个月，政府补助在净利润中的占比依然达到28.68%。这意味着若剔除政府补助和非经常性损益，公司核心主业的内生造血能力仍处于微利博弈阶段。

其三，客户集中度仍处于较高水平，且面临监管合规问询。 前五大客户收入占比由2023年的81.7%下降至2025年的68.1%，但仍远高于行业平均水平。2026年一季度，来自海尔集团的收入占比仍达56.2%。此外，2026年5月，卡奥斯收到中国证监会关于境外上市的备案反馈意见，要求公司就经营范围中未实际开展业务的删减、国有股管理程序、历史股权变动合规性、境外下属公司情况等八项问题补充说明。公司还曾委托第三方机构代为办理员工社保及住房公积金缴纳事宜，存在合规风险。

综合来看，依托海尔集团的产业资源，卡奥斯已成长为国内头部工业互联网平台，顺利走出了亏损周期，高附加值的解决方案业务也进入快速增长通道。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年营收计，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额为1.7%。但要真正获得港股市场的持续认可，如何持续降低对母公司的订单依赖、打开第三方市场空间、提升核心主业内生盈利能力，仍是这家工业互联网独角兽必须攻克的长期挑战。