天广实11日北交所上会：全球首个膜性肾病国产新药获批，累亏18.5亿，负债率63.9%

> 2026年8月4日，北京天广实生物技术股份有限公司的 北交所IPO状态从“已受理”悄然变更为“已问询”。7天后，即8月11日，这家专注于抗体药物研发的创新药企将正式走上审议席。对于一家成立多年、 核心产品刚获批 上市、累计亏损超过18亿元的未盈利生物制药公司来说，这是它离 资本市场最近的一次。 这次“已问询”意味着什么？审议委的桌子上，摆着的不只是一份招股书，更是一道关于“差异化创新”与“财务生存力”的二元选择题。 ## 第二次叩门，筹码变了 天广实冲击资本市场并非首次。2020年，它曾申报 科创板，后因监管审核要求主动撤回。2023年3月，公司转道 新三板挂牌，2026年8月，终于在北交所门口等来了“上会”两个字。 今天的筹码与6年前截然不同。核心产品**倍捷欣®（MIL62）** 已于2026年获 国家药监局批准上市，药品批准文号为国药准字S20260011。 它是中国首个获批**视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）** 适应症、**全球首个获批原发性膜性肾病（pMN）** 适应症的国产第三代CD20抗体药物。在 pMN适应症上，它曾被国家药监局纳入“突破性治疗”药物品种，是首款在肾病治疗领域获得该认定的国产药物。 这个“全球首个”的标签，构成了天广实本次IPO最核心的叙事逻辑——在细分赛道上，它没有直接的同适应症竞品。天广实走的是“差异化”路径，避开已经拥挤的肿瘤赛道，切入 自身免疫性疾病的 蓝海。 ## 棋盘上的每个玩家 要理解这次审议的走向，得先看清棋盘上都有谁。 **产品端：** 倍捷欣®是明牌，但也是变数。它已获批上市，但核心问题在于——**尚未实现规模化销售收入**。公司2025年全年营收1.27亿元，2026年第一季度营收2015.24万元，这些收入主要来自 创新药海外权益授权的里程碑付款，而非倍捷欣®本身的销售。 一款因“产品获批”而成为IPO核心筹码的药，暂时还没有从市场上赚回一分钱。这构成了一个微妙的矛盾。 **在研管线：** 天广实手里还有几张牌——CD20/CD3双抗MBS303、CD3/BCMA/GPRC5D三抗MBS314、抗APRIL抗体MIL116。2025年1月，MIL116海外权益授权给美国纳斯达克上市公司Climb Bio，总金额上限8.93亿美元。 这笔交易证明了公司研发能力得到了国际认可，也是2025年营收大幅增长的主要来源。 **财务面：** 这才是真正的“硬仗”。根据第三方财务预警系统，天广实本次上市合计触发了**24条 财务风险预警指标**。2025年末 资产负债率高达**63.9%**，而行业均值仅为28.67%。 流动比率仅为**0.53**， 广义货币资金1.2亿元无法覆盖短期债务1.3亿元。 2025年前五大客户销售额占比高达**89.5%**，存在着显著的大客户依赖。累计未分配利润为-18.5亿元。 简单来说，天广实是一家“产品有亮点，但财务承压严重”的公司。这恰恰是北交所第四套上市标准设计的初衷——为未盈利但具备核心研发能力的 生物医药企业提供融资通道。 ## 如果A，则B；如果C，则D 审议的结果，存在三种可能路径： **路径一：审议通过，但附加条件。** 这是最有可能的走向。北交所审议委可能会认可倍捷欣®的差异化临床价值，以及公司从研发到商业化的完成度，最终给予通过。 但鉴于财务端的风险指标密集，**大概率会附加上市后的 持续信息披露条件**，比如要求定期披露倍捷欣®的销售爬坡数据、 现金流状况、研发投入效率等。 3.49亿元的 募集资金中，2.89亿元用于创新药研发及临床项目，6000万元用于补充流动资金，这笔钱对天广实来说是“续命”级别的。 **路径二：审议被否。** 如果审议委认为公司核心产品尚未形成规模化销售，而财务风险——尤其是资产负债率、大客户依赖、持续亏损——已构成经营可持续性的实质性障碍，则存在被否的可能。2020年主动撤回科创板，说明公司对监管导向并不陌生。 如果被否，天广实将面临商业化的倒计时——倍捷欣®的销售窗口期会随着资金消耗而收窄。 **路径三：暂缓表决，要求补充材料。** 审议委可能要求公司进一步披露倍捷欣®的商业化计划细节、在研管线的临床数据支撑、以及如何解决短期资金缺口的具体方案。这在天广实当前“已问询”状态之后，是常见操作。 ## 收尾：未来12个月的路标 如果审议通过，天广实会成为北交所“又一家具有核心自主研发能力的创新生物制药企业”。但这只是第一步，真正考验它的是上市后的12个月。 有几个路标值得关注： - **倍捷欣®的季度销售数据**：如果上市后连续两个季度，倍捷欣®的销售收入能覆盖公司运营费用的50%以上，说明商业化逻辑初步跑通。 - **MIL116海外授权的里程碑付款**：总金额上限8.93亿美元，后续能否如约兑现，决定了公司未来2-3年的现金流弹性。 - **流动比率能否回升至1以上**：这是衡量 短期偿债能力的生命线。如果上市后募集资金到位，这项指标必须改善。 **可验证的前瞻判断：** - 若审议通过，天广实上市首年股价大概率会经历“ 冲高回落”，核心是市场对倍捷欣®销售预期的兑现程度。 - 若审议被否，天广实将在**12个月内**寻求并购或被授权合作方收购，以缓解资金压力。 创新药从来都是一场“长跑”。天广实今天站在起跑线前，腿上的伤疤清晰可见，但它手里握着一把其他选手没有的钥匙——全球首个pMN适应症。这把钥匙能打开哪扇门，8月11日的审议会给出第一个答案。