近期,相关部门赴香港推动 5 年期国债发行的举措引发了市场的广泛关注。这不仅是巩固香港国际金融中心地位的重要一步,更向市场传递了一个明确的信号:核心资产正在加速构建具备全球影响力的定价基准。透过这一金融事件,我们可以清晰地洞察到一个正在加速演进的核心趋势 —— 全球市场的 “定价联动” 已经成为不可逆转的时代特征。金融资产的流动与定价如此,宏观实体产业的供需传导与价值重估亦是如此。在全球化的高效传导机制下,产业链上任何一个核心节点的变动,都会迅速打破原有的价格平衡,引发跨区域、跨市场的资产联动定价。
这种跨区域的产业定价联动,在近期的半导体存储市场中得到了极为深刻的印证。当市场普遍担忧高阶算力架构(如英伟达主导的光互联体系)会对传统存储资源形成压制时,我们却观察到,台湾地区的存储巨头(华邦电、南亚科、旺宏)与 A 股相关标的(如东芯股份)在近期展现出了高度一致的独立上行行情。探究这背后的底层真相,正是海外供应链巨头退场与本土终端刚需放量形成共振,促使利基型存储(SLC NAND 等)在全球定价联动中,走出了免疫 “算力压制” 的独立产业趋势。
近期,市场对光互联技术与存储资源的博弈存在诸多担忧。然而,华邦电、南亚科、旺宏三家台股存储厂商的走势表现出了显著的独立性。这一现象并非单纯的市场情绪波动,而是产业基本面在供需格局变化下的客观反映。相关存储厂商凭借单季度财务数据的显著改善,展现出了清晰的上行趋势。
台湾利基型存储(SLC NAND / NOR / DDR4)板块近期的连板拉升,本质上是对二季度真实财报落地后,行业供需格局发生实质性改变的客观重估。从业绩端来看,旺宏在二季度单季毛利率攀升至 64.4%,营收与获利创下历年新高,显著的财务数据有效证伪了前期的市场悲观预期。不仅如此,旺宏董事会于 7 月 28 日通过新增 158 亿元新台币的资本支出,因客户需求明显超出当前供应能力,公司将现有的办公区和仓储区改建为生产线。这种因物理产能饱和而引发的资本开支扩张,是产业景气度提升的直接信号。
在供给端,全球前三大 NAND 厂商铠侠(Kioxia)已通知客户全面停产 2D NAND(涵盖 SLC 架构),并要求在 9 月底前完成最后下单。与此同时,三星、SK 海力士等头部厂商为保障 HBM 产能,逐步缩减传统 DRAM 的排产。海外原厂在利基型存储领域的战略性退出,为旺宏与华邦电腾出了显著的市场空间,进而引发 SLC NAND 的市场供应紧缺与价格上行。
尽管高阶算力架构(如光互联)对海量数据存储(HBM/LPDDR5X 等)存在特定的资源倾斜,但上述存储厂商有效利用了应用生态的隔离与伴生需求。旺宏与华邦电的主营业务聚焦于系统指令存储而非数据容量存储。AI 服务器底层的 BMC、主板启动等环节均需高可靠性的 NOR Flash 和 SLC NAND。随着算力平台的迭代(从 Hopper 到 Blackwell 再到 Rubin),系统控制逻辑日趋复杂,对高阶 NOR Flash 的用量呈现上升趋势。此外,高端光模块内部的 DSP、高阶以太网交换机,都需要极低延迟的 SLC NAND 或利基型 DDR4/DDR3 作为系统配置缓存。网络侧的扩容,同步拉动了边缘网络存储的需求。
上述产业底层逻辑同样映射至 A 股市场。东芯股份的底座资产 SLC NAND 在应用场景上与台厂高度重合,其核心产品卡位在网络通信、安防监控、工业控制等算力周边基建环节。无论数据中心内部如何调整 CPU 侧内存,外围的以太网交换机和光模块 DSP 依然需要海量且高可靠的 SLC NAND。铠侠与美光退出 2D SLC 市场,使得东芯股份获得了承接国内安防企业与数通设备商订单的客观条件,填补了国产替代的市场空白。
东芯股份与台湾三家大厂(华邦电、旺宏、南亚科)共享着同一套抗压物理模型,甚至在微观生态上走得更为纯粹。如果说台湾厂商(如旺宏)是通过自身巨额资本开支(Capex)扩产来应对需求爆发,东芯独有的 α 护城河:从 “IDM 扩产” 到 “晶圆主权”。
与部分受制于海外原厂产能的无晶圆设计(Fabless)企业不同,东芯股份深度绑定中芯国际等大陆本土晶圆代工厂,由于本土代工厂当前主攻成熟制程,其产能不会被 HBM 产线挤占。在市场需求上升时,东芯能够较为顺畅地将代工产能转化为实际晶圆产出,实现量价齐升。从财务数据看,东芯股份二季度单季净利润达到 5.02 亿至 5.42 亿元,环比大幅增长 262% 至 291%。利润指标的显著改善,印证了其核心基本面正在发生实质性的修复。
产业链下游终端的真实吞吐量,为这一轮存储行情的景气度提供了交叉验证。海康威视与大华股份中报业绩表现稳健,证实了前端摄像头、NVR 及边缘计算节点正在密集出货。每一台高阶设备均需内置 SLC/SPI NAND,这表明上游存储厂 商二季度的利润增长来源于终端真实装机需求的落地,而非单纯的渠道库存积压。
在供应链安全考量下,面对海外巨头的退出,终端大厂对保供的需求显著提升。为锁定下半年排产,下游企业倾向于向 本土优质供应商追加备货订单,并接受合理的价格传导。这种来自下游的保供需求在供应链中形成了正向反馈,加速了相关上游供应商的业绩兑现。
综合来看,利基型存储的产业逻辑已从单边的供给收缩,演变为 “海外巨头退出” 与 “终端刚需放量及保供备货” 的供需双向共振。在当前的存量博弈市场中,具备上游产能保障与下游真实需求背书的存储资产,其基本面支撑已得到较为充分的财务数据验证,呈现出清晰的右侧运行特征。
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