森峰激光：激光装备小巨人，冲刺北交所IPO上市

森峰激光（874865.NQ）主营激光切割、焊接、熔覆设备及钣金柔性智能制造产线业务，是国内激光装备领域少数年营收近15亿元的企业。公司曾申报创业板并过会，但受现场督导影响主动撤回材料，目前是挂牌新三板后冲击北交所IPO上市。

森峰激光在产品、全球化布局、制造端均具备较强竞争力，但历史遗留问题与经营层面的一些小问题，也成为本次北交所IPO上市审核的重点。

激光切管机是森峰激光的拳头产品，其全球市场份额处于行业前列，产品功率覆盖2‑80KW，零尾料切割等工艺能够有效提升客户材料利用率。

除单机设备外，森峰激光还可输出钣金加工柔性整线解决方案，作为国家级专精特新“小巨人”企业，整机工艺集成是其核心能力。

虽然超高功率激光器、底层数控系统依赖外部采购，但森峰激光在设备适配和加工工艺调优方面积累了较多落地经验。

全球化布局是森峰激光的一大优势。

森峰激光的产品销往全球百余个国家，且在美国、德国、越南、阿联酋等地搭建了子公司与海外仓，形成本地化售后渠道，其海外业务已经形成稳定的经销商网络。

公司的海外收入占比较高，一定程度上可以对冲国内制造业周期波动，并且在新兴工业国家具备较强的性价比竞争力，因此海外市场是公司业绩重要的增长点。

生产制造方面，森峰激光拥有三大生产基地，机架、板材等结构件可以内部自制，不完全依赖外协代工，可承接大批量以及海外客户定制化订单，在交付周期、成本管控上表现都很好。

不过，鉴于钣金结构制造行业门槛较低，该环节难以构筑长期壁垒。

下游应用层面，森峰激光基本盘扎根工程机械、钢结构、铁塔等传统领域，同时向新能源汽车零部件、储能、高端农机等高景气赛道渗透，高功率设备已经完成部分头部客户验证。

森峰激光的未来成长性主要寄托于产品结构升级。

目前，传统中功率单机设备行业价格战激烈，而智能制造柔性产线毛利率显著高于单机产品。

公司的募投项目重点投向高端整机与智能产线产能扩充，若高毛利产品收入占比能够持续提升，可以对冲单机售价下行带来的盈利压力。

但需要客观看待的是，森峰激光目前的智能产线业务整体收入占比有限，营收占比能否快速提升有较大不确定性。

北交所IPO 上市方面，森峰激光虽面对多项问询，但问题不大，公司顺利过会估计是稳的。

1、创业板阶段核查瑕疵，整改是否实现实质闭环。

森峰激光此前创业板申报并过会后，深交所现场督导发现中介机构在资金流水、境外经销收入、内控方面核查程序不到位，两名保荐代表人、两名签字会计师被采取约见谈话自律监管措施，发行人主动撤材料。

本次北交所申报，保荐机构主体承继原项目，部分签字人员发生调整，原创业板项目相关保代仍参与本次北交所项目工作。

之前申报创业板撤材料的经历并不构成企业后续申报北交所IPO上市的实质障碍，但北交所会做复核式穿透审核。

森峰激光的海外业务以经销模式为主，终端客户天然存在穿透核查难度，审核重点判断内控是纸面修订，还是业务流程真正整改到位，境外收入核查证据链是否完整可交叉印证。

2、多家子公司持续亏损，募投项目土地尚未落实。

森峰激光合计有11 家子公司，报告期内9家处于亏损状态，其中德国森峰净资产已经为负，美国等部分境外子公司阶段性大额亏损，境内新业务子公司同样出现亏损。

北交所的审核重点区分亏损属于市场拓展的前期战略性投入，还是商业模式缺陷，并关注母公司对海外主体资金、税务、外汇管控是否到位，海外存货、长期股权投资减值计提是否审慎，防范利润调节可能。

森峰激光本次募投项目中核心的全产业链智能制造二期项目占募资总额超八成，但招股书签署时尚未取得项目土地使用权。土地是扩产的前置条件，土地悬而未决，募投建设进度、产能消化逻辑都存在不确定性。

3、实控人个人承接对赌，叠加特定条件下或有支付义务。

发行人层面的对赌条款已经全部终止，但回购义务转移至实控人李峰西、李雷夫妇个人。历史股东东兴博元退出后，实控人存在最高2500万元的后续或有支付义务，但该款项仅在特定上市结果条件下触发。

只要能顺利过会，这些问题都好解决。

北交所允许实控人个人承担对赌，但需要评估实控人个人资产能否覆盖潜在回购本息，防范债务爆发引发控制权不稳，同时核查持股平台入股价格、资金来源，排查代持与利益输送。该事项不属于绝对否决项，但偿债能力会被上市委重点审视。

4、行业价格战下，持续盈利能力需要时间验证。

激光装备中端市场内卷严重，中功率设备售价持续下行，公司营收出现波动，净利润承压，森峰激光的主力产品集中在中端赛道，同功率产品售价低于行业第一梯队。

头部厂商不断向下挤压中端市场，公司依靠性价比出海，存在陷入低价竞争的隐忧。上市审核时并不要求高增长，但需要清晰论证对抗行业内卷的路径，验证高功率、智能产线能否真正实现规模化放量。

5、销售费用显著高于同行，板块适配性存疑。

发行人报告期销售费用率高于可比A股上市公司，主要投向海外展会、销售人员薪酬与推广。公司部分发明专利为受让取得，核心器件向外采购，募投还计划继续扩建营销网络。审核会辨析公司是技术驱动还是渠道营销驱动，判断高额销售费用的商业合理性，同时考量受让专利权属、技术壁垒，评估企业与北交所创新型中小企业定位的匹配度。

综合来看，这些都是小问题。

森峰激光拥有细分产品优势与成熟海外渠道，具备15亿级年营收的业务底盘，成长逻辑清晰可见。

预祝森峰激光顺利过会，成功在北交所上市。