下周一绿控传动申购：重卡电驱的估值关口

下周一，创业板将迎来绿控传动网上申购。和乘用车电驱公司相比，它的标签更聚焦：新能源重卡、客车和非道路移动机械的电驱动系统。新能源商用车开始从“政策驱动”走向“运营成本驱动”后，谁能把电机、变速器和控制系统做成稳定的动力总成，谁就更接近整车厂的核心供应链。绿控传动的看点，也正落在这条线上。

先说明一个容易被忽略的状态。截至8月6日，绿控传动的申购日已确定为8月10日，证券代码为301655，但正式发行价尚未公告。因此，下面涉及发行估值和上市首日的内容，都是在发行价落地前的情景观察，不能当成价格结论。

公开日历显示，公司本次拟发行约6834.12万股，网上初始发行约956.75万股，网上申购上限9500股，中签缴款日为8月12日。创业板采用市值申购与摇号规则，持有深市市值是取得额度的前提，申购日不冻结认购款，中签后才需要缴款。别把它套进北交所的全额缴款、比例配售逻辑里。

绿控传动主营新能源商用车电驱动系统，核心产品包括电驱动系统和自动变速器，覆盖纯电、插混、增程和燃料电池等技术路线。它并不直接卖整车，卖的是让重卡、客车和工程机械动起来的一整套动力传动方案。招股书将其归入汽车制造业中的汽车零部件及配件制造业，并列入新能源汽车零部件配件制造。

客户端有明显的商用车特征。徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙、北汽福田、中国重汽和中联重科均是其主要客户。2025年前五大客户销售占比59.10%，其中徐工集团和三一集团占比分别为21.84%和10.99%。大客户验证意味着产品进入了头部整车厂体系，也意味着客户采购节奏、车型迭代和议价能力会更直接地传导到公司报表。

行业竞争不能只看一家整车厂。新能源商用车电驱领域的直接参与者包括特百佳、法士特和朗高科技；上市可比公司还包括精进电动、联合动力、大洋电机、巨一科技、方正电机等。绿控的特点是深耕商用车，招股书援引的第三方统计显示，公司2023年至2025年新能源重卡电机配套市场份额连续位居首位。但商用车电动化仍有周期性，行业放量并不等于单家公司能持续保持份额和盈利水平。

基本面呈现较强的增长弹性。2023年至2025年，公司营收从7.70亿元增至33.54亿元，归母净利润从亏损1233万元转为盈利1.53亿元；2026年一季度营收10.14亿元，同比增100.24%，归母净利润5866万元，同比增87.62%。另一面也不能忽略：2025年综合毛利率为16.06%，低于2024年的19.78%；2026年一季度经营现金流净额为负2.94亿元，资产负债率仍处较高水平。规模增长、毛利和现金流能否同步改善，才是长期问题。

上市首日怎么看？先看发行价。东方财富新股日历展示的预估募集额为15.8亿元，若仅按当前拟发行股数倒推，约为23.12元/股，对应发行后市值约105亿元、按2025年归母净利润计算的市盈率约69倍；这不是最终发行价，也不是官方估值。作为参照，日历显示的行业市盈率为22.93倍。若最终定价显著高于行业估值，市场需要用重卡电动化高增长和公司份额来消化预期；若定价更接近行业区间，估值压力会相对轻一些。

所以，绿控传动的首日表现不宜只凭“新能源重卡”四个字下注解。积极因素是重卡电动化、客户认证和业绩高增；需要折价处理的因素，则是客户集中、毛利率波动、经营现金流与负债。发行价公布后，重点看三个数字：发行后市盈率、相对行业估值的溢价，以及网上发行规模。把这三项与一季度业绩放在一起看，比单看题材更接近真实定价。