汇川精密IPO：经营性现金流增长几乎停滞，高溢价收购实控人资产
撰稿丨松籽
来源丨松石财经
在汽车空调压缩机等领域打拼15年后，山东汇川精密科技股份有限公司（简称“汇川精密”）向资本市场发起冲击。2026年6月22日，汇川精密创业板IPO获深交所受理。
汇川精密此次IPO计划募集资金8.06亿元，其中7000万元补充流动资金，其余分别投向汽车空调压缩机关键零部件扩能、新能源汽车空调压缩机动静涡旋盘扩能和汽车空调压缩机壳体部件生产线建设项目。
资料显示，汇川精密的主营业务是汽车核心精密零部件的研发、生产和销售，主要产品涵盖汽车空调压缩机关键零部件、汽车制动空压机关键零部件、小型内燃机关键零部件及其他高性能铝基新材料产品。
招股书称，2023-2025年，汇川精密定排量活塞和变排量活塞的全球市场占有率分别为3.40%、5.13%和6.57%。
从招股书披露的现有产能看，汇川精密上述扩产计划具备一定的订单支撑。2023-2025年，公司主要产品的产能利用率分别为80.00%、93.67%和95.01%，已逼近饱和状态；产销率更是分别高达103.52%、98.16%和95.96%。
01
收入高度依赖汽车空调压缩机关键零部件
2023-2025年，汇川精密的营业收入分别是4.56亿元、5.97亿元和7.15亿元，归母净利润分别是2507.83万元、6258.65万元和8960.05万元。
其中，汽车空调压缩机关键零部件贡献的收入占比分别为61.4%、68.06%和71.66%；汽车制动空压机关键零部件收入占比分别为13.04%、10.5%和10.02%；小型内燃机关键零部件收入占比分别为7.94%、7.24%和6.46%；其他高性能铝基新材料产品收入占比分别为17.63%、14.2%和11.86%。
可以看出，汇川精密报告期内的营收高度依赖汽车空调压缩机关键零部件，而其余产品的营收占比逐年收缩，从2023年的38.38下降到2025年的28.34%，如此不均衡的业务结构往往意味着公司抗周期能力薄弱。
不过，汇川精密汽车空调压缩机关键零部件的单价正在不断下调，2023-2025年的平均单价分别是9.48元、9.02元和8.74元。
汇川精密在招股书中坦言，公司下游汽车生产企业及汽车零部件客户普遍存在价格“年降”情形，受此影响公司变排量活塞、定排量活塞及定排量斜盘等产品售价普遍出现下降趋势，符合汽车零部件行业的特征。
根据创业板申报规则，排队IPO的企业最近一年营业收入金额需达到3亿元，且最近三年累计研发投入金额不低于5000万元。2023-2025年，汇川精密的研发费用分别为2079.51万元、2450.92万元和2926万元，最近三年累计研发费用为7456.43万元。
虽然“达标”，但汇川精密研发费用率分别为4.56%、4.11%和4.09%，同行可比公司平均值分别为4.22%、4.28%和4.44%，处于基本持平状态。
截至2025年底，汇川精密已获得授权发明专利19项，数量多于邦德股份（6项），但低于其他同行业可比公司，同期文昌新材、众捷汽车和泰德股份的发明专利数量分别为21项、45项和28项。
02
经营现金流与净利增速“背离”
与营收和净利润的高速增长不同的是，汇川精密2025年的经营性现金流增长几乎停滞。
数据显示，汇川精密2025年公司经营活动产生的现金流量净额为7594.67万元，同比增幅3.52%，而同期营收和净利润同比增长19.77%、43.16%。
经营活动产生的现金流量净额增速远低于净利润增速，这往往意味着公司账面盈利可能更多体现为应收款，而非实实在在的现金。
根据招股书，2023年末、2024年末和2025年末，汇川精密应收账款的账面价值分别为1.92亿元、2.22亿元和2.59亿元，占流动资产的比例分别为47.99%、46.58%和43.99%；存货账面价值分别为1.42亿元、1.34亿元和1.6亿元，占流动资产的比例分别为35.55%、28.11%和27.13%。
汇川精密招股书称，若客户未来的资信状况、经营情况出现恶化或与公司合作出现不利变化，可能导致公司面临应收账款不能按合同约定及时收回的风险；存货方面，如果公司不能准确预期市场需求情况，可能会面临原材料积压、库存商品滞销、产品市场价格下降等情况，导致公司存货发生减值，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。
上述报告期末，汇川精密存货跌价准备计提金额分别为1122.28万元、1011.27万元和749.83万元，存货跌价准备计提比例分别为7.31%、7.03%和4.48%。
03
IPO前高溢价收购实控人旗下资产
相较于上述经营方面的风险，汇川精密在IPO获受理前夕进行的股权倒腾更受业内的关注。
根据招股书，汇川精密的实际控制人是解居麟、胡桂英母子，两人合计直接持股比例为89.66%，股权高度集中。
2025年12月，汇川精密收购了解居麟、胡桂英母子持有的山东大川、福瑞斯和开元大川100%股权，金额分别为4020.75万元、4273.81万元和3887.46万元，合计金额约1.22亿元。同时，还承接了山东大川从龙口大川收购业务时接手的8698万元银行贷款。也就是说，此次关联交易实际涉及资金超过2亿元。
上述股权转让价款分两期支付，其中第一期的6212.83万元在协议生效后15个工作日内已经支付给实控人家族，第二期的5969.19万元于2026年5月31日前支付。
经过上述收购，汇川精密2025年底的资产负债率被推升至60.57%，同比增长了12.47个百分点，短期借款也由2024年底的963.91万元增长至1.42亿元。
值得一提的是，福瑞斯和开元大川未开展实际经营业务，主要资产为房产和土地，但估值增值率分别为260.5%和643.9%。山东大川主营业务为商用车制动空压机关键零部件、小型内燃机关键零部件等产品的研发、生产及销售，采用资产基础法评估，截至评估基准日2025年8月31日，该公司股权评估值为4020.75万元，增值率32.94%。
一边是实控人以高溢价向公司出售资产套现逾亿元，一边是公司计划通过IPO募集资金并补充流动资金。这一进一出之间，是否存在向实控人输送利益的情形？募资补流是否必要合理？都值得监管追问，需要汇川精密给出进一步的解释。