汽车零部件赛道IPO热潮持续涌动，一批专精特新细分企业加速奔赴资本市场。杭州腾励传动科技股份有限公司（下称“腾励传动”）再度向创业板发起冲击，成为近期资本市场关注标的。
这家主营汽车传动系统核心零部件的国家级专精特新重点“小巨人”，早在2023年4月首次递交招股书，历经三轮问询后，于2024年7月主动撤回申报材料。时隔一年五个月，公司更换保荐机构重启上市进程，募资规模大幅上调，伴随业绩回暖重回深交所审核通道。
截至2026年6月24日，腾励传动已完成第二轮问询回复，审核稳步推进，但家族治理内控有效性、大客户依赖、盈利结构承压、大额分红后募资补流、汽车产业技术变革风险等核心矛盾，仍持续受到监管层与投资者重点审视。
二次闯关上调募资额，“先分后募”操作合理性存疑
公开信息显示，腾励传动成立于2010年9月1日，注册地位于浙江杭州，公司核心业务聚焦汽车传动系统关键零部件，主营产品涵盖保持架、中间轴、等速驱动轴总成、电驱连接轴等，终端配套大众、丰田、比亚迪、零跑、奇瑞等多家国内外车企。2025年12月26日，公司IPO申请获深交所受理，正式开启二次创业板闯关。对比前次申报方案，本次IPO多项核心安排出现明显调整。
首次申报阶段，腾励传动计划募集资金4.29亿元，二次申报募资总额提升至6.84亿元，增幅接近60%。募集资金投向四大板块，分别为等速驱动轴及零配件生产基地建设项目、汽车零部件生产基地升级改造项目、研发中心建设项目及补充流动资金。相较首轮方案，本次新增零部件基地升级项目，补充流动资金额度也由5000万元上调至8000万元。
资本运作层面，现金分红安排引发市场持续讨论。2023年至2025年上半年，腾励传动累计实施现金分红8842.05万元。一边向实控人等股东大额分红，一边计划通过上市募资补充流动资金，这一鲜明反差引发了市场的广泛质疑。对此，腾励传动表示，“二者不矛盾，是不同时点的安排”，公司在保障持续经营和投资需求的前提下实施连续、稳定的分红政策，旨在回报股东共享公司发展的阶段性成果，募资补流则是有助于增强公司财务弹性、抵御市场风险、支持长期战略实施。
然而，这一解释逻辑自洽性严重存疑。从资本市场逻辑来看，企业若自身造血充沛、现金流宽裕，完全可依靠自有资金满足经营扩张，无需上市募资补流。而腾励传动高额分红叠加大额补流募资的反常操作，极易被解读为实控人提前落袋为安、利用上市通道转嫁经营资金压力，存在明显的利益倾斜与募资必要性争议。在监管对IPO募资合理性、资金用途合规性审核日趋严格的背景下，这种“股东套现、公众买单”式资本运作，也成为本次二次IPO进程中难以回避的核心争议点。
家族控股近九成，营收增长叙事之下暗藏隐忧
股权架构来看，腾励传动属于典型家族民营企业，实控人傅小青及其亲属构筑起极高集中度的持股体系。截至最新招股书签署日，傅小青直接持股57.18%，并通过通励投资控制7.13%股份,合计拥有64.3%表决权；其胞姐傅小燕、姐夫蒋楠分别持有公司股份，三人构成一致行动人，家族合计控制股权比例高达近九成。
超高控制权意味着傅氏家族可单独主导股东大会绝大多数重大事项决策。董事会层面，傅小青出任董事长兼总经理，蒋楠担任董事、副总经理，傅小燕任职董事、总经理助理，家族成员占据董事会关键席位。尽管公司通过设立独立董事完善治理架构，但股权高度集中的现状，天然削弱中小股东话语权，如何防范实控人及其一致行动人不当干预经营、规范关联交易、健全内控体系的长效机制等问题值得进一步关注。
尤其是，回溯企业经营历史，在前次IPO中，深交所就曾发现腾励传动的实控人、高管存在违规使用银行贷款情形，信贷资金被用于理财、购置房产等。除此之外，报告期内还存在劳务派遣用工比例超标、部分员工社保公积金未能足额缴纳等合规瑕疵。虽然公司称相关问题均已完成整改，实控人亦出具相关兜底承诺，但历史上的合规短板，仍令市场对企业内控机制有效性保持审慎。
财务数据显示，近三年公司经营规模稳步扩容。2023至2025年，腾励传动营业收入分别达到6.06亿元、6.19亿元、8.79亿元，2025年营收同比增长42%；归母净利润依次为8316.35万元、8392.65万元、1.14亿元。
然而，营收增速亮眼的背后，盈利质量隐忧却逐步凸显。2025年公司综合毛利率由24.58%下滑至22.75%。拆分业务结构可见，拉动营收增长的主力为低毛利的等速驱动轴总成业务，该板块毛利率长期徘徊在10%-16%区间；而高毛利保持架产品收入占比持续收缩。依靠低毛利产品拉动规模的增长模式，形成了对整体盈利空间的持续挤压。
与此同时，2025年末公司应收账款规模大幅攀升，较期初增长87.17%，超同期营收变动两倍以上，应收账款周转率也从2023年的6.58%逐年下滑至2025年的4.25%，经营活动现金流同比回落，营收增长的“虚胖”特征愈发明显。这意味着营收大幅扩张的背后，并非真实现金流的落地，而大幅攀升的应收账款不仅占用公司大量营运资金，加剧企业现金流压力，还大幅增加坏账计提风险。一旦下游客户出现经营波动、回款延迟或坏账违约，公司将直接面临资产减值、利润缩水的双重冲击。
客户集中度高企、赛道博弈加剧，二次IPO能否顺利突围？
各项经营风险之中，客户高度集中是悬在腾励传动头顶最突出的挑战。报告期内，公司前五大客户销售收入占营收比重分别高达75.85%、75.24%和72.75%。纳铁福长期稳居第一大客户，报告期内销售占比峰值接近45%，2025年回落至33.40%。
作为国内等速驱动轴一级龙头，纳铁福是腾励传动零部件产品最重要的输出渠道。然而，对单一核心客户的深度绑定，使得公司经营业绩与下游企业采购策略、订单投放紧密挂钩。一旦合作条款调整、订单规模收缩，或是下游终端需求走弱，将直接冲击公司营收与利润水平。近年来，腾励传动持续开拓零跑汽车、奇瑞汽车等整车直供客户，总成业务直接供货车企的占比稳步提升，一定程度优化客户结构，但短期内难以彻底摆脱对头部一级供应商的依赖。
放眼行业大环境，汽车传动零部件赛道正处在深刻变革周期。传统燃油车需求逐步收缩，新能源汽车渗透率持续攀升，行业竞争趋于白热化，整车厂持续向供应链传导降本压力。等速驱动轴作为燃油车与现阶段电动车通用的核心部件，短期需求具备支撑，但长期来看，轮毂电机、分布式电驱等新技术路线持续迭代，或将重塑传动零部件市场需求格局。
赛道内部竞争同样日趋激烈，万向钱潮、纳铁福、现代威亚等国内外头部厂商占据主要市场份额。腾励传动在保持架、中间轴等细分零配件具备一定市场优势，但整体体量有限，对比行业巨头，在资金储备、全球化配套、综合研发实力上尚存一定差距。公司通过发力拓展新能源车企总成供货渠道，顺利进入多家新势力车企供应链，成为重要增长曲线。不过新能源总成业务毛利率偏低，如何在规模放量的同时改善盈利水平，考验企业成本管控与议价能力。
当前汽车零部件行业加速分化，资本市场不再简单追捧专精特新标签，而是更加看重企业真实盈利能力、硬核技术壁垒、稳定多元客户资源、全球化配套能力、长期成长性与风险抵御能力。伴随行业盈利压力显现，零部件赛道IPO审核标准收紧，不少拟上市企业遭遇多轮深度问询，申报推进难度有所上升。腾励传动第二轮IPO审核仍在推进途中，前路挑战重重，其二次IPO能否顺利突围，市鉴将保持持续关注。