作为老工业基地，辽宁在资本市场的存在感长期与其经济体量不匹配。
截至2024年底，全省境内上市公司约83家，与广东875家、浙江716家、江苏697家等第一梯队省份差距悬殊，距离2022年“企业上市倍增计划”提出的120家保底目标仍有明显差距；全省上市公司数量约占全国的1.5%，直接融资规模有限，资本意识相对薄弱，是辽宁振兴进程中绕不开的短板。
不过，2025年以来辽宁资本市场展现出积极一面，全省直接融资规模达927.8亿元、同比增长41.3%，创近十年新高。
近日，沈鼓集团主板IPO注册生效，延长中科进入创业板问询阶段，荣信汇科则二度折戟、黯然终止。
三家辽宁企业同处IPO通道却走向不同结局，恰是观察辽宁资本市场现状与转型方向的一扇窗口。
一、辽宁资本市场的“十五五”开局
辽宁对资本市场的渴望，写在政策文件里，也体现在数据上。
2023年辽宁省债券融资规模497.9亿元，2024年直接融资总量656.45亿元、同比增长12.5%，2025年一举突破900亿元大关。
数字背后，是”企业上市倍增计划”的强力推动，辽宁省2022年提出，到2025年底全省境内上市公司数量确保达到120家以上，争取实现倍增至150家。
为此，辽宁建立了省市两级上市后备企业库，对科创板上市企业给予1500万元财政支持，主板和创业板也有1000万元。
但目标与现实之间存在落差，截至2024年底，辽宁全省共有83家上市公司，距离120家的保底目标还有不小差距。
2025年全年，辽宁新增IPO申报企业7家，IPO在审企业8家，位居全国第十一位。
放在全国版图中，这个排名不算靠前，但对于一度陷入经济低迷的辽宁而言，已实属难得。
过去，辽宁上市公司集中在钢铁、石化、装备制造等传统重工业领域，恒力石化、鞍钢股份、国电电力等巨头撑起了全省市值的半边天。
但近年来，一批”专精特新”企业开始冒头，拓荆科技、芯源微、富创精密等半导体设备企业相继上市，为辽宁资本市场注入了科技含量。
在这样的背景下，延长中科、沈鼓集团、荣信汇科三家公司的IPO进程，可以被看作是辽宁产业升级的代表。
二、沈鼓集团：大国重器的资本化之路
2025年12月25日，沈鼓集团主板IPO获上交所受理；2026年7月3日，上会通过；7月7日，提交注册。从受理到提交注册，仅用了不到七个月，进度顺畅。
这家公司的故事，很“辽宁”。
沈鼓集团前身是1934年成立的日满钢材株式会社，新中国成立后改建为沈阳鼓风机厂，是国家“一五”时期156项重点工程之一。经过九十余年的技术积累，沈鼓集团已成为中国通用机械工业的战略型、支柱型、领军型企业。
它的核心产品是离心压缩机、往复压缩机和核泵，这些东西听起来很陌生，但它们是石油化工、天然气输送、核电站的”心脏设备”。
没有离心压缩机，炼油厂无法将原油转化为汽油柴油；没有核主泵，核电站的一回路冷却系统就无法循环。
2023年至2025年，公司营业收入分别为82.06亿元、93.09亿元和101.22亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.55亿元、4.42亿元和7.39亿元，含少数股东损益的净利润分别为4.38亿元、5.76亿元和8.82亿元。2025年归母净利润同比增长67.4%，主要受益于核电装备订单放量。
但公司资产负债率长期维持在80%左右，报告期内（2023-2025年）分别为81.40%、80.13%和78.54%，远超同行均值。
作为一家重资产的装备制造企业，高杠杆是行业特征，但接近80%的负债率仍然捏一把汗。
此外，公司2014年就曾申报过IPO，但后来没了下文，这次也是二度冲刺A股。
三、延长中科：科技成果转化的“大连样本”
延长中科成立于2017年，是一家年轻得多的公司。
2026年6月24日，公司创业板IPO获深交所受理，7月17日进入问询阶段，拟募资12.416亿元。
它的核心技术DMTE（甲醇/合成气经二甲醚羰基化制无水乙醇），来自中科院大连化学物理研究所，由刘中民院士团队历经十余年研发而成。
这项技术的意义在于，它让煤制乙醇成为可能，而不再依赖粮食发酵生产乙醇，对保障国家能源安全和粮食安全具有战略价值。
2017年，全球首套10万吨/年煤基乙醇工业示范装置在陕西延长石油成功投产；2022年，全球规模最大的50万吨/年装置建成中交；2025年，全球规模最大的60万吨/年装置全流程打通。截至目前，DMTE技术已累计实现技术许可11套，乙醇产能达345万吨/年。
延长中科作为这项技术的产业化主体，主营业务包括DMTE工艺包编制、专利技术许可和配套核心催化剂的研发生产销售。
2023年至2025年，公司营业收入分别为3.43亿元、3.95亿元和5.08亿元，净利润分别为1.48亿元、1.98亿元和2.50亿元，毛利率分别为67.29%、72.23%和70.67%，显著高于同行业可比公司。
招股书解释，DMTE技术具有唯一性和完整专利权，核心催化剂生产工艺复杂、难以仿制，且是下游客户工业装置运行的关键因素，因此议价能力较强。
但延长中科面临的最大挑战，是关联交易。
报告期内，公司与间接控股股东延长集团下属企业的关联销售占主营业务收入的比例分别为47.75%、6.01%和45.56%。
这意味着公司近一半的收入来自”兄弟公司”陕西延长石油及其下属企业。
虽然延长中科强调关联交易定价公允，但监管层对此类”左手倒右手”的商业模式向来警惕。
此外，公司的实控人是陕西省国资委，而非辽宁省。
延长中科虽然注册在大连，但它本质上是陕西延长石油与中科院大连化物所合作的产物。
这种”跨省联姻”的科技成果转化模式，对大连而言是一笔宝贵的产业资源，但也让公司的独立性蒙上了一层阴影。
四、荣信汇科：二度折戟的警示
相比之下，荣信汇科的IPO之路则是一曲悲歌。
2026年7月27日，上交所官网显示，荣信汇科及其保荐机构国金证券撤回发行上市申请，公司科创板IPO审核终止，这是荣信汇科第二次冲击科创板失败。
早在2021年12月，公司就曾首次申报科创板IPO，时任保荐机构为西部证券，但于2022年6月主动撤回。
荣信汇科主营柔性输电成套装备、大功率变流器等新型电力系统核心设备，产品应用于特高压电网、海上风电送出、新能源并网等领域。
业绩层面，公司2023年至2025年营业收入分别为2.33亿元、5.08亿元和7.02亿元；净利润从2023年的-5627.79万元，到2024年扭亏为盈至3542.24万元，2025年进一步增至7687.80万元。
从数字上看，这是一家营收快速增长、盈利能力持续改善的成长型企业。
但资本市场的审核逻辑，从来不只看数字。
荣信汇科的核心问题出在治理和信披上。
公司共同实控人、董事长左强曾于2022年2月被监察机关留置协助调查，这一重大事项公司刻意延迟披露，时隔三个月交易所问询追问后才被动上报。
上交所就此向公司、原保荐机构西部证券及两名保代出具了监管警示决定书。
二次申报时，招股书又未完整披露左强被南方电网体系市场禁入事项，再次引发监管对公司信息披露真实性、内控有效性的深度质疑。
此外，公司客户集中度长期过高，前五大客户销售收入占比分别为70.84%、71.27%和60.17%，抗风险能力不足。境外销售收入占比波动剧烈，从17.52%飙升至58.89%又回落至37.45%。存货账面金额从7.47亿元激增至22.81亿元，占流动资产比例高达74.03%。
荣信汇科IPO终止，给辽宁拟上市企业敲响了警钟，技术再硬，也硬不过合规的底线。
在注册制时代，监管层对”带病闯关”的容忍度越来越低，任何信披瑕疵和治理缺陷都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
五、辽宁的机遇与困境
从更宏观的视角看，这三家公司的IPO命运，折射出辽宁经济转型升级的复杂图景。
辽宁的优势很明显：它是老工业基地，有深厚的装备制造底蕴；它是科教大省，有中科院大连化物所、东北大学、大连理工等一流科研机构；它有国家政策支持，东北全面振兴的战略定位从未动摇。2024年，辽宁GDP增速5.1%、连续两年高于全国平均水平（2023年为5.3%），高技术制造业增加值增速达11.3%。
不过需要客观看待的是，2025年辽宁GDP增速回落至3.7%、低于全国5.0%的水平，经济恢复的基础尚不牢固。
但辽宁的困境同样真实。
营商环境与东部沿海仍有差距，人才流失问题尚未根本扭转，资本市场意识相对薄弱。
辽宁省2022年提出的”企业上市倍增计划”，目标是2025年底境内上市公司达到120家以上，但截至2024年底仅有83家，进度明显滞后。
更深层的问题在于产业结构。
辽宁上市公司市值前十中，恒力石化、国电电力、鞍钢股份等传统重化工企业仍占据主导，市值占比超过全省总市值的20%。虽然拓荆科技、芯源微等科技企业开始崭露头角，但它们的体量与传统巨头相比仍有巨大差距。
辽宁资本市场的”科技含量”，还需要时间积累。
六、资本市场的东北板块
在A股市场，“东北板块”长期以来并不是一个受到追捧的标签。
投资者提及东北上市公司，往往联想到的是低增长、高负债、治理结构复杂。这种刻板印象虽然不公平，但也并非空穴来风。
近年来，随着注册制改革的推进和资本市场对”硬科技”的青睐，东北企业的上市环境正在改善。
辽宁的半导体设备企业、黑龙江的生物经济企业、吉林的新能源汽车配套企业，都开始获得资本市场的关注。