近日，浙江欧诺机械科技股份有限公司（以下简称“欧诺科技”）更新了招股书申报稿，推进深交所主板IPO进程。公司本次公开募集的资金将主要用于印包设备及智能产线建设项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目和补充流动资金。
作为国内印包智能设备领域的成长型厂商，公司营收和净利润在近三年实现快速增长。但在公司规模快速扩张的同时，应收账款激增、收入结构单一、实控人控制权集中等问题为其可持续发展带来了多重风险与挑战。
细分赛道龙头，核心产品市占率领先
公开资料显示，欧诺科技主营印包智能设备的研发、制造和销售，公司产品主要用于生产无纺布袋和纸袋等环保包装袋，广泛应用于餐饮外卖、即时零售、商超购物、快递物流等领域。其下游客户包括家联科技、南王科技等环保包装上市公司，终端覆盖蜜雪冰城、喜茶、星巴克、肯德基、五粮液、沃尔玛、美团等品牌。
根据中国食品和包装机械工业协会统计，2025年欧诺科技无纺布制袋机国内市场占有率排名第一，纸袋机排名第三。
业绩方面，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），公司营收从3.83亿元增至10.69亿元，归母净利润从5920.82万元增至1.99亿元，综合毛利率稳定在35%左右。
研发方面，公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有浙江省高新技术企业研究开发中心。截至2025年末，公司已获得专利300项，其中发明专利53项。公司牵头起草了《无纺布制袋机》行业标准，主导或参与制定十余项国家、行业及团体标准。
应收账款增速高于营收，存货跌价准备三年增长约5.7倍
在营收稳步增长的同时，欧诺科技的应收账款也大幅攀升。若公司主要客户经营恶化或财务状况生变，该等应收账款可能无法按期收回，甚至产生坏账，进而拖累公司业绩和现金流。
2023年末至2025年末，公司应收账款的账面价值从0.98亿元增至3.10亿元，增幅达216%，同期营收增幅为178.84%，低于应收账款增速。同期，公司计提的应收账款坏账准备从707.18万元增至3097.23万元。
截至2026年4月30日，公司报告期各期末应收账款期后回款率分别为90.79%、83.28%和37.18%，呈逐年下滑态势。同期，公司1年以上应收账款占比从7.54%提升至16.75%。
欧诺科技在招股书中提示，随着公司经营规模的扩大，应收款项金额可能进一步增加，若未来宏观经济环境、下游行业景气度或客户自身经营状况发生不利变化，可能导致部分应收款项出现逾期、回收周期延长甚至无法收回的情形，存在发生坏账的风险，从而对公司业绩产生不利影响。
公司在存货管理方面同样面临压力。报告期内，公司存货余额从1.89亿元增至3.22亿元；存货跌价准备从2023年的146.84万元增至978.68万元，三年增长近5.7倍。伴随印包设备技术迭代加速，若下游需求不及预期，公司存货跌价风险将进一步上升。
收入结构依赖单一品类，产能扩张后承接能力待验证
从收入结构看，公司业务对无纺布制袋机仍存在一定依赖，新品类尚处于市场培育阶段，叠加募投产能大幅扩张，后续增长的持续性有待验证。
2023年，公司无纺布制袋机收入占比为59.38%，2025年降至40.10%，但仍是第一大收入来源。近年来，公司陆续拓展凹印机、模切机、数码印刷机等品类，试图丰富产品矩阵形成增长接力。其中，凹印机2025年毛利率达0.64%，盈利水平仍处爬坡阶段；模切机业务毛利率提升至2025年的22.73%，但收入占比不足10%；数码印刷机2025年毛利率为7.18%，收入占比仅6%。
报告期内，公司产能利用率分别为93.07%、96.99%和89.88%。公司本次IPO募集的部分资金拟用于新增年产1100台大型印包设备及1000台包装机械的产能，合计新增2100台设备产能，总产能较1759台的现有产能实现翻倍。尽管公司印包智能设备销量近三年保持约24%的年复合增速，但核心品类收入占比持续下降，新业务尚未形成足够的增长支撑，叠加海外渠道覆盖不足（外销占比仅23%），其新增产能的市场承接能力仍待验证。
同时，募投项目完全达产后，公司预计每年新增折旧摊销约5163万至9044万元，若项目收益不及预期，将对经营业绩形成一定压力。
研发费率低于行业均值，技术“含金量”几何？
据招股书披露，2026年7月，长荣股份（300195.SZ）以欧诺科技及其子公司江苏文洪侵犯其发明专利（专利号：201010533312.0，名称为《一种气动锁紧装置及其工作方法》）为由提起诉讼，索赔200万元。公司表示已着手准备不侵权抗辩及专利权无效宣告请求。目前该案正处于法院调解阶段，若15天内未能达成和解协议，本案将正式进入诉讼审理程序。
从技术研发实力来看，尽管公司被认定为国家级专精特新“小巨人”，但其研发投入强度在行业中并不突出。
2023年至2025年，欧诺科技的研发费用分别为1568.02万元、3091.09万元和4341.58万元，研发费用率分别为4.09%、4.11%和4.06%，持续低于同期同行可比公司均值（5.43%、4.90%、4.53%）。
专利数量方面，2023年和2024年，欧诺科技专利数量分别为157项、205项，同期行业平均值分别为338项和378项。同行可比公司中，东方精工同期专利数量为420项和491项，宏华数科为255项和264项。
值得注意的是，公司2025年专利数量大幅增至300项，较2024年增加95项，而2024年仅较上年增加48项，增速出现明显跃升。从专利结构看，实用新型专利是2025年增量的主要来源。在2025年新增的专利中，超过40项为实用新型专利，其中仅3月17日一天就申请了5项。根据我国专利制度，实用新型专利采取初步审查制，与发明专利需通过初步审查和实质审查方可授权的程序相比，审查标准存在差异。公司专利数量虽在2025年实现快速积累，但发明专利占比仅为17.67%，核心技术的“含金量”有待进一步检验。
实控人夫妇掌控近80%表决权，“先分红后募资补流”引关注
公司治理方面，实控人欧阳锡聪、蔡文文夫妇合计控制公司77.66%的表决权。公司多个关键岗位均由实控人的亲属担任：蔡文杰（妻弟）任董事、副总经理，2025年个人薪酬达138.54万元，位居公司董监高薪酬之首；刘德利（外甥）任董事兼纸品设备事业部销售总经理；欧阳锡甫（哥哥）任喷涂部经理；欧阳玉杰（侄子）任精品纸袋机项目主管。
招股书显示，公司实控人欧阳锡聪与股东之间签署的历次增资协议中存在约定回购条款的情形，若公司未能在约定期限内上市，实控人需回购股份。该条款在公司递交上市申请时自动终止，若上市被否或撤回则自动恢复。若IPO进程受阻，实控人将面临一定的回购资金压力。
2023年和2025年，欧诺科技曾进行两次现金分红，分红金额分别为965万元和3348万元，合计分红金额约4313万元。根据欧阳锡聪夫妇持股比例计算，约3349万元的现金分红流入了实控人的口袋。
招股书显示，欧诺科技本次拟募集资金约14.52亿元，其中1.3亿元拟用于补充流动资金。“先分红后募资补流”的举动引发市场对其资金需求和融资必要性的关注。