8月7日，宇树科技举办首次公开发行股票并在科创板上市网上投资者交流会。宇树科技董事长、总经理兼首席技术官王兴兴在交流会上表示，本次登陆资本市场是宇树科技全新的起点。
谈及未来企业发展方向时，王兴兴公开表示，宇树科技将持续攻坚具身大模型、场景数据采集与分析、强化学习、具身本体模型、核心零部件自研与高性能执行器及机构等软硬件关键技术，并积极探索人形机器人、四足机器人、机甲等更多的产品形态和型号，推动机器人承接高强度、高风险体力劳动，释放人类的创造力，推动机器人技术造福全社会。
此时，距离8月10日的正式申购仅剩三天。
随着发行价150.80元每股、发行市值约609亿元等核心数据的尘埃落定，市场对这家“人形机器人第一股”的关注正从上市狂欢转向基本面审视。
数据显示，宇树科技的一季度营收还在增长，归母净利润同比下滑47.69%，扣非归母利润同比下滑52.55%，扣非净利润仅4025万元。从2025年全年扣非净利润5.91亿元、营收同比增速高达332.64%的辉煌，到一季度利润腰斩，这种变化发生在三个月内。
与此同时，人形机器人行业价格战已经全面开打，一季度人形机器人单台均价已降至约10万元级别，毛利空间正被系统性挤压。
这一切，恰恰印证了此前我们在《机器人泡沫，将在宇树IPO中退潮》一文中的核心判断：行业核心逻辑已从技术叙事转向商业叙事，估值与业绩间的张力正在释放，机器人行业泡沫退潮的时刻已经到来。
利润腰斩背后，行业的压力正在显现
宇树科技一季度的财务表现背后的现实是，营收增长已无法掩盖利润下滑的深层问题。
一季度营收4.23亿元，同比增长68.49%。这个增速放在多数行业依然是亮眼的数字，但对比2025年同期332.64%的增幅，增速下降近80个百分点，扣非净利润同比腰斩，营收增长与利润下滑形成鲜明剪刀差。
这种反差背后，宇树科技2025年研发费用率仅8.53%，销售费用同比增长约138.34%，这放在冲刺IPO的节点也无可厚非。
进入2026年，研发投入的追赶开始加速。本次IPO募资42.02亿元中，最大单项20.22亿元投向智能机器人模型研发，这是必须投入的钱。但大模型研发是典型的资金密集型投入，费用端的膨胀正在吞噬利润空间。公司预测2026年上半年扣非净利润在2.36亿元至2.83亿元之间，同比下降6.43%至21.97%，利润下滑的趋势尚未逆转。
宇树科技的利润结构建立在高毛利率之上，但毛利率的维持正在面临越来越大的压力。
宇树科技主营业务毛利率高达60.13%，这个数字在制造业中显得异常突出。发那科的工业机器人，长年毛利率基本维持在35%至40%之间。宁德时代动力电池毛利率从2016年的43.7%降至2025年上半年的22.41%。同行业上市公司的毛利率水平普遍维持在37%左右。
但拆开来看，高毛利率的结构性支撑正在松动。
人形机器人的毛利率从2023年的87.67%降至2024年的68.44%，2025年前三季度进一步降至62.91%，不到三年时间下降了近25个百分点。综合毛利率之所以从2022年的44.18%攀升至2025年的60%以上，是因为高毛利的人形机器人收入占比在快速提升，从2023年的不足2%升至2025年的51.78%。
这是一个容易被误读的信号。综合毛利率上升并非因为产品越卖越贵，而是因为贵的产品卖得越来越多。一旦人形机器人本身的毛利率继续下滑，或收入增速放缓，综合毛利率的结构性支撑将迅速面临挑战。
假设2026年全年营收在20亿元左右，期间费用增至7至8亿元，当毛利率从60%降至40%时，毛利约8亿元，若费用处于区间上沿，将出现微利甚至盈亏平衡。当毛利率跌破35%至40%区间时，宇树可能从盈利明星滑向烧钱机器。
从最新数据看，行业的毛利率也正在出现分化。乐聚智能综合毛利率从2023年的50.45%降至2025年的40.78%，营收增长但净亏损扩大。珞石机器人具身智能业务毛利率从2024年的30.6%骤降至2025年的10.7%。这些企业正在经历价格战的第一波冲击。
对于宇树这样的头部企业，泡沫退潮的压力同样真实存在。2025年，宇树人形机器人73.6%的收入来自高校和科研机构，这是一个愿意为前沿技术支付高溢价的客户群体。但科研教育市场的天花板远低于工业市场。客户结构如果被迫向工业迁移，那么毛利率就将面临下行。
值得注意的是，DeepSeek和腾讯等战略投资者以36个月和更长的锁定期参与宇树科技战略配售，这在一定程度上反映了产业资本对长期价值的判断。但战略配售的锁定期也意味着，这些资金无法在短期内退出，市场的流动性风险需要投资者自行承担。
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人形价格战，全面开打
人形机器人行业的价格战，比许多人预想的来得更快、更猛烈。
2023年，宇树人形机器人平均售价59.34万元，到2025年降至16.64万元，两年时间降幅约72%。2026年宇树发布的R1双臂版，起售价进一步下探至2.69万元，价格跌幅相当高。
目前，根据高工机器人产业研究所（GGII）最新数据，一季度人形机器人单台均价已降至约10万元级别。松延动力的人形机器人Bumi直接把价格压到万元以内，每台9998元。加速进化K1系列限时促销价同样是2.99万元。工业级人形机器人的价格区间也由去年的50至100万元每台降至20至30万元每台。
价格战一旦打响，就会形成循环：降价、抢份额、扩大产能、进一步降价。
但价格下降的同时，成本端的优化却远未跟上。人形机器人单位成本从2023年的7.32万元降至2025年前三季度的6.22万元，降幅仅为15%。这意味着毛利率的维持越来越依赖售价端的溢价能力，而非成本端的持续优化。
我们曾在《机器人泡沫，将在宇树IPO中退潮》一文中写道，宇树科技的表演能力不等于智能能力，后训练可以无限优化已知技能，让秧歌扭得越来越好看，但无法突破认知边界。行业正在从“会不会动”转向“能不能干”，后训练的天花板已经显现。
如今，价格战正在加速这一逻辑的兑现。人形机器人价格从几十万跌至几万元，客户对产品的要求也从“能表演”转向“能干活的”。这恰恰是宇树科技尚未完成的能力跃迁。
泡沫回调时，宇树作为龙头企业可以通过已经构建的供应链优势和量产交付能力维持一段时间内的运营，而那些靠PPT融资、依赖单一投资方的边缘公司将迅速枯竭。第一轮淘汰的将是它们。
宇树科技的IPO，正处于一个微妙的转折点。
从2024年9月融资时投后估值37.85亿元，到IPO发行时约609亿元，不到两年时间估值翻了十六倍。这种增长速度本身就是泡沫的产物。当一季度利润腰斩、价格战全面开打、毛利率持续下滑，估值逻辑正在从技术叙事转向商业叙事。
对于投资者而言，610亿的发行市值对应219倍的市盈率，已经包含了极高的增长预期。利润腰斩的信号出现，价格战也在挤压毛利空间，预期能否兑现，需要时间回答。