据新浪财经，2026年6月27日，北京必迈体育股份有限公司向深交所递交招股说明书，申请在深市主板上市。这家由李宁前CEO张志勇于2012年创立的运动品牌公司，计划发行不超过2795.26万股新股，募集资金约15.03亿元。7月10日，IPO审核状态变更为“已问询”，距受理仅间隔13天。
财务数据层面，必迈体育交出了一份远超行业平均的答卷。2023年至2025年，公司主营业务收入分别为10.61亿元、15.01亿元和18.16亿元，归母净利润从5546.82万元跃升至2.35亿元。2024年净利润同比增长157%，2025年再增64.72%。2025年加权净资产收益率达53.85%，远超李宁、特步同期10%至15%的水平。按跑步鞋产品在中国大陆的营收排名，必迈体育位列全球运动品牌第12位、国产品牌第6位。
然而，业绩亮眼的情况之下，问题同样突出。
首先，收入高度依赖美津浓授权业务。2022年12月，必迈体育以1500万元收购上海美锦全部股权，获得日本运动品牌美津浓在中国大陆的独家运营权。报告期内，美津浓品牌收入分别为7.30亿元、9.33亿元及11.29亿元，占主营业务收入比重分别为68.73%、62.13%及62.16%。自有品牌“必迈”收入占比仅约三成五。这意味着公司超六成营收来自一个不拥有商标所有权的品牌。
美津浓授权已延期至2031年末，期满可自动延展至2041年末，但产品企划、设计等关键环节均需日方审核，业务自主经营空间受限。招股书坦承，若授权方要求变更合作模式、范围或期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。
其次，研发投入与营销投入形成鲜明反差。报告期内，公司研发费用分别为934.77万元、1052.28万元和1258.43万元，占营收比例仅0.88%、0.70%和0.69%，逐年走低。同期同行业可比公司研发费用率均值分别为2.35%、2.26%、2.24%。截至2025年末，研发人员仅27人，占全体员工不足3%。与之相对，销售费用占营收比例连续三年维持在30%以上。本次IPO募资15.03亿元中，最大一笔8.02亿元投向品牌建设及营销推广，占募资总额一半以上。
实控人及高管个人债务问题亦不容忽视。公司实际控制人、董事长张志勇尚有1.75亿元未偿还借款，到期日为2027年至2028年；董事会秘书王亚磊存在约0.16亿元待偿借款。招股书提示，若实际控制人不能按期偿还借款，所持公司股份可能被债权人要求冻结、处置，存在控制权稳定性风险。
渠道结构同样呈现单一化特征。公司线上直销收入占比从2023年的52.56%升至2025年的68.06%，线下直营收入则从1.22亿元降至6882万元。据报道，必迈体育线下仅有一家门店。生产端长期依赖OEM代工，自有工厂湖南桃源运动产业园2025年10月才正式投产，规划4条产线仅2条投用，全部投产后年产能250万双。
在国产运动品牌安踏与李宁形成双巨头格局的背景下，A股运动鞋服板块近十年少有新面孔。
必迈体育的IPO尝试，为这一赛道提供了新的观察样本。