作者 | 陈旭
封面图片来自企业官网
8 月 10 日 ， 宇树科技在科创板正式开启网上申购 ， " 人形机器人第一股 " 的故事进入冲刺阶段。
宇树科技 发行价定在 150.80 元 / 股 ， 对应发行市值约 609.93 亿元 ， 发行市盈率 219.23 倍 ， 是行业平均 38.56 倍的 5 倍多。
中一签要缴款 7.54 万元 ， 但中签率只有万分之二到万分之三 ， 比同期长鑫科技 0.47% 的中签率低了将近一个数量级。
一边是极低的中签概率 ， 社交平台上却挤满了求中签的投资者 ， 另一边 DeepSeek 、社保基金、腾讯这些名字都出现在战略配售名单里 ， 这只新股开售前就已经攒够了话题。
不过热闹背后 ， 宇树科技 自己的经营数字也在起变化 ， 增速在放缓 ， 利润出现波动。风头大不代表没问题 ， 台前和幕后都值得摊开来看看。
01
这轮打新的吸引力主要来自新股赚钱效应。 Wind 数据显示 ， 2026 年以来 A 股新股上市首日平均涨幅达 276.04% ， 照这个比例算 ， 中一签账面盈利有望超过 20 万元；如果参考科创板年内新股 466.61% 的平均首日涨幅 ， 单签盈利能到 35 万元左右。
但这只是乐观估算 ， 建银国际给的 宇树科技 目标市值是 1090 亿元 ， 对应涨幅约 79% ， 单签盈利大概 5.9 万元；也有机构给出 300 亿到 450 亿元的区间 ， 这种情形下新股甚至可能破发。
中签难度也确实不小 ， 网上发行只有 647.1 万股 ， 折算成签号约 1.29 万个 ， 僧多粥少。
战略配售名单里 ， 社保基金、中石油昆仑资本、南方电网、腾讯旗下上海启善投资都参与了配售 ， 最受关注的是 DeepSeek 母公司杭州深度求索 ， 获配约 1.41 亿元 ， 锁定 36 个月 ， 是外部战投里锁得最久的一个。
据招股书披露 ， 双方已签署战略合作备忘录 ， 要在通用人工智能、高性能通用机器人、 AI 大模型三个方向展开合作 ， 这被市场看作硬件公司和大模型公司在互相卡位 ， 而不只是一笔财务投资。
宇树科技内部也借这轮 IPO 造富不少 ， 据长江商报和凤凰网财经报道 ， 171 名核心员工通过两只资管计划认购了 2.715 亿元股份 ， 创始人王兴兴个人认购 1500 万元。
加上直接和间接合计持有超过三成股份 ，王兴兴 身家已超过 180 亿元 ， 如果按建银国际的乐观目标测算 ， 这个数字可能冲到 360 亿元。
往前倒推十年 ， 宇树科技 2016 年天使轮投后估值只有 1333 万元 ， 十年涨了四千多倍。
8 月上旬的线上路演 ， 王兴兴亲自回答了 200 多个问题 ， 面对 219 倍市盈率偏高的质疑 ， 他解释如果按 2025 年扣非净利润折算 ， 对应市盈率其实是 92.92 倍 ， 只是统计口径不同。
面对 " 遥控玩具 " 的调侃 ，王兴兴 回应说遥控器只是打底的安全冗余 ， 和自动驾驶汽车照样留着方向盘、刹车一个道理； 至于会不会破发 ， 他没有正面承诺 ， 只说了一句关注上市后的股价走势。
02
抛开打新层面的热闹 ， 宇树的经营数字本身也有细节值得留意。
招股书显示 ， 宇树科技 营收从 2023 年的 1.59 亿元涨到 2025 年的 16.99 亿元 ， 同比增速一度冲到 332.64% ， 扣非净利润也从亏损转为 5.91 亿元 ， 涨了 653% 。
但进入 2026 年后，公司经营曲线开始变平 ， 一季度营收 4.23 亿元 ， 同比增速回落到 68.49% ， 扣非净利润却同比下降 52.55% ， 公司解释是研发投入和春晚等品牌推广的销售费用同时在增加。
宇树科技预计上半年营收增长 35.62% 到 45.41% ， 扣非净利润下降幅度会收窄到 6.43% 到 21.97% ， 利润端的压力还没完全消化。
另一个细节是人形机器人的毛利率 ， 招股书数据显示这个数字从 2023 年的 87.67% 降到 2025 年的 63.18% ， 三年间单台均价从 59.34 万元跌到 16.64 万元 ， 降幅接近七成 ， 是典型的拿低毛利换出货量的打法。
在行业年出货刚过一万台的阶段这个策略说得通 ， 只是意味着规模效应带来的拐点还没真正到来。
收入结构上 ， 据博望财经梳理 ， 2025 年前三季度人形机器人收入里科研教育场景占了 73.6% ， 商业消费 17.4% ， 真正被看重的行业应用只有 9% ， 机器人大规模用到生产和生活场景里还需要时间。
竞争和政策风险也不能忽略 ， 特斯拉 Optimus 三代计划 2026 年夏天启动生产 ， 2027 年大规模量产 ， 初期年产能定在 100 万台； 国内智元机器人 2025 年 12 月第 5000 台灵犀 X2 下线 ， 和比亚迪、宁德时代都有工业场景绑定 ， 2026 年上半年宇树加智元两家合计拿下国内近八成份额； 小米 CyberOne 也在跟进。
更现实的风险来自美国 ， 7 月 28 日美国联邦通信委员会把境外生产的先进人形和四足机器人列入受控清单 ， 新型号没有授权就不能在美国销售。
这对宇树影响不小 ， 据招股书披露 ， 公司境外收入占比从 2023 年的 55.63% 降到 2025 年的 43.65% ， 但依然接近半壁江山 ， 美国又是其中份额最大的市场。
宇树科技自己在招股书里也承认 ， 如果具身大模型这个 " 大脑 " 跟不上 ， 很难保持技术领先 ， 这也是为什么这次募资里智能机器人模型研发项目一家就拿走 20.22 亿元 ， 超过本体研发的 11.10 亿元 ， 也是 DeepSeek 出现在战投名单里的原因。
硬件已经跑在前面 ， 软件这块才刚开始补课。上市之后 ， 这只股票要同时面对出货量和毛利率的旧标尺 ， 以及模型能力和场景落地的新标尺。 哪一套占上风 ， 可能得等接下来一两个财报周期才能看出苗头。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。