冲击IPO的药企，多；携“妆”冲击IPO的药企，少。
近期，功效护肤品牌质润母公司、深耕皮肤领域27年的药企江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）正式向港股IPO发起冲击，深受业界关注。
质润，这个刻着药企基因、成立仅5年、独具特色的功效护肤品牌，能否在知原药业“药＋妆”战略加持下，成就10亿级品牌想象空间，成为一众行业人士热衷讨论的话题。
“药企基因”打造的功效护肤品牌
招股书显示，知原药业创立于1999年，主要从事皮肤领域药品与功效性护肤品等的研发、生产与销售，产品涵盖感染性皮肤病以及头皮护理等领域。
从财务数据来看，知原药业展现了强劲的增长势头，自2023年营收首破10亿元后，一路高歌猛进。2023年至2025年，公司营收分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元，连续三年超10亿元。2026年第一季度收入3.37亿元，同比增长14.86%；营业利润分别为1.47亿元、7152万元和1.81亿元。
截图自招股书
截图自招股书
可以看到，知原药业的整体业绩为其进军功效护肤赛道提供了坚实基础。
2021年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，推出功效护肤品牌质润，正式进军护肤赛道，专研“祛痘”与“洗护”两大类产品，主打壬二酸、二硫化硒等药品同源成分，由此形成了“皮肤药品+功效护肤”双向发展的业务格局。
如今，质润已成为公司“药+妆”战略落地的核心载体，品牌定位“功效护肤专家”，核心标签是“32年药企+科学配方”。
质润的产品策略遵循“循证科学”逻辑，从原料筛选到配方研发，每一步都遵循医药级流程。二硫化硒去屑洗发水以1%药用级二硫化硒为核心活性成分，经皮肤科临床指南推荐用于脂溢性皮炎及头皮屑治疗。历经超1000次实验，研发出“硒色盾™”“硒立稳™”两项专利技术，解决了二硫化硒应用的分层、需摇匀等行业难题。
质润的产品矩阵覆盖壬二酸系列、二硫化硒系列、氧化锌系列、透明质酸系列、尿素维E系列、水杨酸系列等。其中，二硫化硒去屑洗发水是品牌最具代表性的单品。
质润二硫化硒去屑洗发水
市场表现验证了这一策略的可行性。据尚普咨询认证，质润1%二硫化硒洗发水荣获“全国销量第一”及“抖音平台销量第一”双重市场地位。公开资料显示，该产品定价97元/250毫升，上市一年即突破亿元销售额，天猫旗舰店销量超9万+，4年累计热销2000万支。在质润抖音旗舰店，多个二硫化硒洗发水链接销量超10万+，其中销量最高的一款已售90万+。
数据显示，2025年，质润品牌在淘宝、天猫、京东及抖音四大平台整体GMV约1.47亿元。
在二硫化硒洗发水出圈之前，质润的第一款产品是壬二酸净颜凝露。该产品含15%壬二酸，主打祛痘、改善黑头闭口及痘印、平衡油脂。自2021年3月上线以来，全网累计销售突破1000万支。
质润壬二酸净颜凝露
可以看到，在功效产品方面，目前，质润已经形成了“祛痘”与“洗护”两大品类双线并进格局，功效护肤基本盘初成。
但药企基因既是质润的护城河，也是其天花板。
护城河在于，药企的研发积累、临床数据、质量控制体系，构成了纯美妆品牌难以复制的壁垒。质润的产品开发逻辑是从病理机制出发寻找解决方案，而非从市场需求倒推配方，这种“自上而下”的路径确保了产品的有效性和差异化。同时，皮肤科外用药物与功效护肤品的用户画像高度重叠（痘痘肌、敏感肌、头皮问题等），药企品牌在信任度上天然占优。
而天花板在于，药企的研发思维与消费品牌的用户思维存在本质差异。药品开发追求“疗效最优”，而护肤品需要在功效、肤感、香气、包装等维度实现综合平衡，而这正是药企的薄弱环节。质润的产品定价集中在49-119元区间，中低端定位限制了品牌溢价空间。此外，质润的核心单品高度集中于二硫化硒洗发水和壬二酸系列，品类宽度有限，距离“10亿级品牌”仍有较大距离。
四个关键变量
知原药业能否将质润做成10亿级品牌，将质润做成第二增长曲线，在根号C看来，取决于以下四个关键变量。
变量一：渠道结构的健康度。
当前，质润的超六成营收来自线上，单一渠道依赖意味着极高的系统性风险。如果核心电商平台调整规则、流量成本继续攀升，质润的增长引擎可能失速。因此，线下渠道的拓展能力，将是质润从“网红品牌”走向“国民品牌”的关键一步。
变量二：产品矩阵的宽度。
目前质润高度依赖二硫化硒洗发水和壬二酸系列两大单品。要突破10亿规模，需要在祛痘、洗护之外拓展新的品类，比如美白、抗衰、防晒等都是潜在方向，但每拓展一个新品类，都意味着要从零开始建立用户认知和竞争壁垒。
变量三：品牌溢价的提升。
当前质润产品49-119元的定价区间，决定了质润的客单价和溢价空间有限。要成为10亿级品牌，质润需要在“药企背书”的基础上，建立更高的品牌溢价，而这既需要持续的产品创新，也需要品牌叙事的持续升级。
变量四：与欧莱雅的协同深度。
2025年，知原药业完成约2.65亿元Pre-IPO融资，引入创新工场、欧莱雅关联基金上海凯辉创美以及阿里健康等机构。其中，欧莱雅通过凯辉创美未来基金出资1亿元，IPO前持股3.37%。这是欧莱雅首次通过关联资本投资中国药企及药企背景的功效护肤品牌母公司。
如果欧莱雅仅仅停留在财务投资层面，那么，质润的成长将主要依靠自身积累。但如果双方能在研发、渠道、品牌等维度实现实质性协同，例如联合开发产品、共享皮肤科临床数据、借助欧莱雅全球网络出海，等等，那么质润的增长曲线有望更加陡峭。
资本市场入场券之外，还有更长的路
营收持续增长、行业地位领先、明星资本背书，构成了知原药业港股上市的基本面支撑，从这个角度上看，知原药业的胜算是很高的。
但上市只是起点。“从药到妆”的核心命题，不是把药品的瓶子换成护肤品的包装，而是完成从“疗效思维”到“用户思维”的商业逻辑重构。
药品追求的是“解决一个问题”，护肤品需要的是“满足一种生活方式”，前者是点状突破，后者是面状覆盖。
质润已经在二硫化硒洗发水这个细分赛道证明了药企基因的杀伤力。但要真正成为10亿级品牌，质润需要证明自己不止是一个“单品冠军”，而是一个能够持续孵化爆品、穿越流量周期、建立品牌资产的“系统性玩家”。
这条路，比冲刺港股更长，也更难。