路透8月14日报道，人工智能企业与各国政府同时加大发债，主要经济体经通胀调整后的借贷成本已升至十多年来最高。以通胀挂钩债券衡量，美国 30 年期实际收益率约为 3%，接近 18 年高点；英国和德国的 10 年期实际收益率同样处在十多年高位。投资者和分析师认为，这正在给股市和全球经济累积风险。
变化最直接的来源是 AI。伦交所集团数据显示，Alphabet、亚马逊和 Meta 等公司今年发债近 2200 亿美元，超过 2025 年全年 1080 亿美元的两倍。市场上债券供应骤增，买家要求更高回报才愿意接手。
政府在争夺同一笔资金。美国今年预算赤字预计约为 GDP 的 6%，规模 1.9 万亿美元，法国和英国分别为 5% 和 4%。贝莱德智库英国首席投资策略师维韦克·保罗说，这样的资本竞争在近年少见，AI 建设不断加码，让资金稀缺加速显现，并反映在债券收益率上。
股市尚未定价
按估值逻辑，实际收益率上行会削弱股票的相对吸引力。一方面债券能提供更好的经通胀调整后回报，另一方面未来现金流要按收益率折现，现值随之下降。
股市迄今没有这样反应。在盈利和经济韧性支撑下，股指仍在创新高，摩根大通已上调对标普 500 的盈利预测。
Satori Insights 创始人马特·金对这一状态存疑。他说大型科技公司正在消耗账上现金，之后会更多依赖信贷融资，实际利率上升到那时才会真正产生压力。他在报告中写道，预计实际收益率会继续上行，直到把推高它的举债压下去，同时终止支撑本轮股市上涨的风险偏好轮动。
借贷成本升到一定水平，也会压制企业和家庭的消费与投资。Neuberger 首席投资官阿肖克·巴蒂亚估计，实际收益率升至 3% 至 4% 才会冲击经济增长，美国目前仍低于这一区间。但他说，当前水平已经是警示信号，眼下 1.5% 至 2% 的增速可能开始受到威胁。
巴蒂亚出于对财政政策的担忧，对长期债券保持谨慎。基特森说，政界缺乏削减赤字的意愿，支撑收益率上行的结构性因素依然存在，没有理由认为会很快消失。（凤凰AI研究院）