8月13日深夜，宇树科技挂出一份公告。
科创板IPO发行结果，数据很亮眼——978.46万户投资者参与打新，中签率0.0181%，创科创板史上最低。近千万人抢着买，中一签就是七万五的“肉签”。
公告最后一行，藏着一个不起眼的数字：网上投资者放弃认购8734股。
8734股，折合金额131.71万元。
放在610亿的发行市值里，这点钱连零头都算不上。但就是这个零头，在资本圈炸了锅。
所有人都在问同一个问题：近千万人抢着要的股票，怎么还有人不要？
图1：宇树科技总部大楼，位于杭州滨江（图源：网络）
01 先搞清楚，宇树科技凭什么这么火
要理解弃购的争议，得先理解这家公司的热度。
宇树科技，2016年由王兴兴在杭州创立，注册资本只有10万元。这个90后浙江余姚人，本科在浙江理工大学读机电，硕士在上海大学读机械工程，读书期间就手搓出了一台四足机器人——取名XDog。
十年后的今天，这台XDog的后代们已经遍布全球。从春晚舞台上扭秧歌、打武术的机器狗，到电力巡检现场的工业四足机器人，再到各大高校实验室里的科研平台——宇树的产品线覆盖了消费级、行业级和科研级三大场景。
招股书数据摆在那里：2023年至2025年，四足机器人累计出货超过3.3万台，全球市占率约60%，连续多年排名第一。人形机器人方面，2025年出货超过5500台，全球市占率32.4%，同样排在第一位。
还有一个细节不容忽视——成本。宇树科技走的是“自主设计研发+零部件定制采购+自主组装”的全栈自研路线，电机、减速器、关节模组、激光雷达、灵巧手全部自己搞。这套打法直接把毛利率拉到了60%以上——在全球人形机器人行业里，这个数字相当扎眼。
营收增速更夸张。2023年营收1.59亿元，2025年已经飙到16.99亿元，三年复合增长率超过226%。扣非净利润从亏损1801万元一路干到盈利5.91亿元。毛利率从44.22%爬到60.13%。
在全球人形机器人企业普遍亏损的背景下，宇树科技是少数实现规模化盈利的公司之一。
图2：宇树科技展示墙，展出四足机器人与人形机器人产品（图源：网络）
今年7月，王兴兴登上美国《时代》周刊封面，标题写着《机器人时代来临》。身边站着的，是宇树的载人机甲产品GD01。
3月20日递交科创板上市申请，6月1日过会，7月2日注册生效——从受理到过会仅73天，创下科创板预先审阅机制落地以来最快审核纪录。
“人形机器人第一股”的金字招牌，就这么挂了上去。
股东名单更是豪华得像一场互联网巨头的聚会。美团系合计持股9.65%，是最大外部机构股东。腾讯、阿里、字节跳动、蚂蚁集团、中国移动悉数在列，红杉、经纬等头部VC也全部到场。
战略配售阵容里，还出现了一个特别的名字——DeepSeek。深度求索获配93.34万股，限售36个月。
171名核心员工掏出2.7亿元参与战略配售，王兴兴个人出资1500万元。
这阵仗，说是A股年度最受期待的IPO之一，毫不夸张。
02 那8734股到底是谁弃的
8月13日公告出来的那天晚上，股民群里炸开了锅。
“机器人第一股居然有人不要？”
“是不是不看好？”
“利好出尽，要跌？”
恐慌情绪来得很快。但仔细看数据，真相没那么戏剧化。
弃购的8734股全部来自网上散户投资者。网下那批机构投资者——公募基金、社保基金、券商自营、私募基金——弃购数量是零。
也就是说，专业机构一股没扔，全部吃下了。
知名经济学家盘和林的分析很直接：网下零弃购，代表专业机构对宇树科技技术壁垒和商业化前景的高度认可。散户弃购的8734股，核心原因集中在两点——一是缴款门槛太高，二是有人忘了缴。
图3：宇树科技科创板IPO发行结果公告（图源：网络）
先看门槛。宇树科技发行价150.80元/股，中一签500股，需要一次性缴款7.54万元。科创板打新本身就有50万元资产加24个月交易经验的门槛，能参与的人已经不算少了。但978万户里，有多少人的证券账户里随时躺着七八万闲钱？
有人中了签，钱却在国债逆回购里没出来。有人预留了资金，结果被自动理财扣走了。有人在T+2日缴款截止前忙别的事，压根忘了这回事。
再看那个奇怪的数字——8734。科创板中签单位是500股，正常弃购应该是500的整数倍。为什么会出现零散数字？
巨丰投资首席投资顾问张翠霞的解释是：这8734股里，大部分是完整弃购，但也有一部分中签者缴了大部分钱，只差了一点尾款没补齐。差额部分对应的股份就按1股为单位计为弃购，所以出现了非整数倍的情况。
换句话说，有些人不是不想买，是钱差了一点点，买不满整签。
弃购率0.09%，也就是万分之九，创下了2023年全面注册制以来的最低纪录。
这个数字说明什么？说明几乎没有人主动放弃。那些“不要”的8734股，绝大多数是技术性失误，不是判断性撤退。
03 219倍市盈率：市场在为哪个时代买单
弃购事件虽然是个小插曲，但它撬开了一个更大的问题——宇树科技到底贵不贵？
先看几个数字。
发行价150.80元/股，对应市值609.93亿元。首发摊薄市盈率219.23倍。而宇树科技所属的“通用设备制造业”，行业最近一个月平均静态市盈率只有38.56倍。
219倍对38倍，差了将近6倍。
再看可比公司。港股上市的优必选，市销率19.37倍；越疆，市销率20.12倍。宇树科技2025年摊薄后静态市销率35.89倍，也高出一截。
这个估值，买的是2025年的利润吗？显然不是。
219倍市盈率意味着，市场在为宇树科技未来好几年的增长提前买单。押的是人形机器人赛道的万亿级远期空间——是高工机器人产业研究所预测的“2030年全球人形机器人市场达200亿美元”，是工信部预计的“2026年全年人形机器人整机产量突破10万台”。
看多的人说：宇树是“人形机器人第一股”，稀缺性溢价理所当然，量产先发优势明显，全栈自研加成本控制构成了真正的护城河。
看空的人说：219倍市盈率已经充分反映了乐观预期，一旦业绩增速放缓或工业场景放量不及预期，股价面临巨大回调压力。具身智能“大脑”方面，宇树的技术积累不及智元、优必选、银河通用等同行。
图4：宇树科技人形机器人与四足机器人产品（图源：网络）
王兴兴自己也承认了这个短板。在2025世界机器人大会上，他公开说：“当前限制人形机器人大规模应用的最大卡点已经不是本体，而是具身智能AI模型不够用。”
为此，宇树科技把募资的将近一半——20.22亿元——砸进了“智能机器人模型研发项目”，要补“大脑”这一课。四大募投项目里，约85%的资金投向研发。
问题是，补课需要时间，而市场给的时间窗口未必充裕。
04 一份被忽略的季报
很多人盯着219倍市盈率讨论估值泡沫，但真正让业内人皱眉的，是另一组数据。
2026年一季度，宇树科技实现营业收入4.23亿元，同比增速68.49%。
这个数字放在一般企业身上已经相当亮眼。但对比2025年一季度332.64%的同比增幅，增速几乎是断崖式回落。更刺眼的是利润端——一季度归母净利润5001.38万元，同比下降47.69%。
一家营收翻了十倍、刚刚实现规模化盈利的公司，利润突然腰斩，原因在哪？
招股书和券商研报给出了线索：费用前置。宇树科技正在大规模投入研发和产能扩张，短期成本激增吃掉了利润。171名核心员工参与战略配售、85%募资投向研发——这些动作都在说明，公司选择了“先花钱、后赚钱”的路线。
好消息是，宇树科技对上半年的业绩预告扳回了一局：预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润2.58亿至3.06亿元，而去年同期是亏损3202万元。
扭亏为盈，说明二季度发力很猛。
但投资者心里都有一本账：增速放缓是事实，费用前置是策略，两者叠加的结果就是——短期内利润表不会太好看。而那些弃购的散户，很可能就是被一季度数据吓到了。
更让市场纠结的是竞争格局的变化。2026年上半年，智元机器人出货量达到8400台，同比增长562%，以44%的市场份额反超宇树登顶第一。宇树出货5900台，同比增长170%，份额31%退居第二。
一年时间，“全球出货第一”的位子换了人。
虽然各家统计口径不同，赛迪、Omdia、IDC、SAG四家机构的排名结果不完全一致，但一个事实很清楚：宇树不是唯一的玩家了。智元、优必选、银河通用，甚至特斯拉的Optimus，都在加速追赶。
图5：宇树科技IPO期间市场讨论热度极高（图源：网络）
05 从“炒概念”到“看业绩”——一个信号
把视角拉远一点，8734股弃购的真正意义，不在宇树科技自身，而在整个市场的温度变化。
2023年全面注册制落地以来，科创板新股常规弃购率大致在0.17%至0.51%之间。宇树科技0.09%的弃购率，确实是历史低位——但这个“低位”恰恰说明，散户打新的热情已经不如前两年那么无脑了。
回想2023年和2024年初，新股上市动辄翻倍，打新几乎是“躺赚”。那时候的弃购率更低，因为谁都不敢放弃到手的肥肉。
但到了2026年下半年，情况微妙地变了。
频准激光，年内发行价最高新股，186.88元/股，中一签要缴9.34万元——结果也出现了超1万股弃购。高价股的弃购已经不是个案，而是一种趋势。
投资者的逻辑在变。以前打新是“闭眼申购、上市卖出”的固定套路。现在，越来越多人开始问：这家公司的估值合不合理？上市后能不能接得住？万一破发了怎么办？
宇树科技就是一个典型案例。219倍市盈率、7.54万元一签的门槛、一季度利润腰斩——这些信号叠在一起，足以让一部分散户在缴款那一刻犹豫了。
犹豫不等于看空。但犹豫本身，就是市场从“概念狂热”回归“理性定价”的标志。
CIC灼识董事总经理余怡然的判断很有代表性：随着更多机器人企业进入公开市场，“第一股”等标签的稀缺效应会减弱，二级市场将更加关注业绩与真实订单的兑现。
翻译成大白话：光靠“人形机器人”五个字就能让股价飞天的日子，快到头了。
06 610亿市值，是起点还是天花板
宇树科技预计8月下旬正式挂牌上市。
上市那天，市场会给出最终答案。按照中性测算，首日上涨100%，中一签盈利约7.54万元。乐观情况下对标2026年科创板新股平均涨幅463%，一签盈利可达35万元。
但610亿的发行市值，是一个绕不过去的锚。
据国新证券研报分析，这个估值隐含的核心假设是：宇树科技需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。说白了，这个价格买的不是2026年的宇树，是2028年甚至2030年的宇树。
而2028年的宇树会是什么样子？
乐观剧本：人形机器人工业场景大规模落地，宇树凭借量产优势和全球渠道持续领跑，“大脑”研发取得突破，营收和利润继续高速增长，610亿只是起点。
悲观剧本：增速持续放缓，智元等竞品加速追赶，具身智能技术突破不及预期，工业客户订单低于市场预估，股价在上市后遭遇估值回归。
两种剧本都有可能。但有一点是确定的——资本对机器人赛道的耐心，正在从“讲故事”切换到“看交付”。
工信部数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货量已呈现爆发式增长态势。宇树和智元稳居前二，两家份额咬得很紧。超20家国内人形机器人核心企业已进入IPO辅导或申报阶段，港股排队的机器人相关企业达46家。
下半场的哨声已经吹响。
首程控股执行董事李家圣的判断很冷静：最可能掉队的企业，是找不到持续付费、刚需场景、缺乏可验证商业闭环的概念型公司。而真正能跑出来的，需要同时具备硬件研发、模型研发、供应链管理和商业化落地的完整团队。
宇树有这个底子。但底子和结果之间，隔着时间和执行力。
宇树科技的8734股弃购，不是崩盘信号，也不是黑天鹅。它更像一根细小的探针，扎进了610亿市值的气球——气球没破，但你能感受到里面的气压。
这气压，叫作“理性”。
市场终于开始认真思考一个问题：机器人确实是个好赛道，但好赛道里的每一家公司，都值那个价吗？
图6：机器人行业竞争日趋激烈，多企业进入IPO阶段（图源：网络）#优质故事创作激励#