美股财报季看似交出了一张历史级成绩单，但翻开底牌，另有玄机。据路透社8月20日报道，截至最新数据，标普500指数第二季度整体盈利同比暴涨52%，科技板块利润更是飙升74%。然而，这组光鲜数字背后，藏着一笔超过1300亿美元的"纸面富贵"。
真相藏在Alphabet和Amazon的财报脚注里。由于AI独角兽Anthropic估值飙升，Alphabet第二季度确认了771亿美元的未实现股权投资收益，Amazon则录得534亿美元的非经营性投资收入——两家公司合计为标普500贡献了超过1300亿美元的按市值计价收益。
把这些"炒股赚的钱"剔除后，标普500的盈利增速瞬间从52%回落至33%。虽然这仍是2021年以来最强季度，但差距之大，足以让投资者脊背发凉。
"纸面富贵"随时可能变脸
"按市值计价的收益，转亏也同样快，"美银证券股票与量化策略师萨维塔·苏布拉马尼安在客户报告中直言。她的担忧并非空穴来风——这些投资收益大多来自对未上市AI公司的股权重估，一旦市场风向转变，千亿利润可能瞬间蒸发。
高盛策略师本月指出，AI基建股已占据标普500第二季度每股盈利增长的约三分之一。当越来越多的利润来自"估值游戏"而非主营业务，业绩的可预测性正在急剧下降。
循环融资的幽灵
市场的焦虑还不止于此。全球市值最高的公司英伟达本周宣布，将为OpenAI提供高达1050亿美元的担保，助其在俄亥俄州租赁超大规模数据中心。这笔交易被外界视为AI产业链"左手倒右手"的典型案例——芯片巨头担保客户借钱买自己的芯片，循环融资的风险正在累积。
"超大规模厂商们正在借钱、卖股票，"JonesTrading首席市场策略师迈克尔·奥罗克警告，"我们大概正在从未来偷增长。财报越是冲得高，明年或后年的失望就可能越大。"
繁荣之下，风险丛生
不可否认，除科技外，能源板块盈利预计暴增143%，85%的标普500公司已超预期，第三季度盈利预期也被上调至29.2%。但越是百花齐放，那笔1300亿美元的AI投资收益就越显得刺眼。
当谷歌和亚马逊的财报越来越像"投资组合收益报告"，当AI基建成为标普500增长的单一最大引擎，投资者需要回答一个关键问题：这场由纸面富贵撑起的繁荣，到底有多少是真实的？
财报季的数据已经摆上了桌面——52%的增长足够惊艳，但剔除那笔千亿投资收益后，剩下的33%，或许才是经济基本面的真实温度。（凤凰AI研究院）