净利翻倍，净现比仅0.45，洛轴股份打新需警惕什么？

洛轴股份这次IPO，摆在台面上的问题是：资产负债率近80%、流动比率1.07倍。但打新投资者真正需要搞清楚的，不是这两个数字本身，而是这两组数字背后，钱到底被什么占用了、为什么公司赚了钱却缺钱。

把洛轴招股书里的资产负债表拆开看一遍，就能发现，这不是一家靠高杠杆赌博的激进公司，而是一家被应收账款和存货“吃掉”了现金流、被迫不停借钱维持运转的制造企业。它的财务风险，核心不在债多，而在钱收不回来。

资产负债率80%，到底跟行业差了多少

先看最直观的对比。2023至2025年，洛轴股份合并资产负债率分别为82.19%、79.43%、79.57%，三年都在80%附近打转。

而同期轴承行业7家可比上市公司——万向钱潮、新强联、瓦轴B、襄阳轴承、国机精工、长盛轴承、人本股份——资产负债率均值均在55%以下，2025年行业均值约42.85%。洛轴比行业均值整整高出36.72个百分点。

流动比率更说明问题。2023至2025年，洛轴流动比率分别为0.99倍、1.01倍、1.07倍，而行业均值远高于洛轴的水平。洛轴的短期偿债能力，只有行业平均水平的三到四成。

速动比率同样难看：三年分别为0.73倍、0.73倍、0.78倍。这意味着，如果把存货全刨掉，公司账上能快速变现的资产，连短期债务的八成都覆盖不了。

真正吃掉现金的，是应收账款和存货

资产负债率高只是结果，造成这个结果的原因才是风险的核心。洛轴的问题链条很清楚：下游客户强势，回款周期长，钱收不回来——公司只能继续借钱买材料、维持生产——账上应收款越滚越大，债务越借越多。

2023至2025年末，洛轴应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元、27.24亿元，占同期营业收入的比例分别为47.30%、52.89%、45.15%。公司每年卖出去的东西，差不多有一半的钱当年拿不到现金。

行业可比公司同期的应收账款占营收比例均值分别为29.62%、33.42%、33.01%，洛轴每年都比行业高出10个百分点以上。

更值得警惕的是，应收账款周转率持续低于行业。报告期内洛轴的应收账款周转率分别为2.37次、2.04次和2.32次，而7家可比公司均值分别为3.92次、3.61次和3.57次。

深交所在问询函中专门要求公司解释这个差距，洛轴的回复点出了两个关键原因：下游客户是大型装备制造企业和头部新能源车企，在产业链中地位强势，要求60至120天的信用期；部分客户在信用期到期后，还使用迪链、云信等数字债权凭证结算，期限通常为6至12个月，进一步拉长了回款周期。

应收账款的另一个隐患在于坏账计提。洛轴1至2年、2至3年账龄的应收账款坏账计提比例分别为10%和30%，而同行业均值分别为13%和38.57%。计提比例偏低，意味着如果下游客户出现问题，实际坏账损失可能比账面上体现的更大。

存货是另一座压在公司现金流上的大山。2023至2025年末，存货账面价值分别为15.12亿元、15.95亿元、21.17亿元，占流动资产比例稳定在25%至27%区间。2025年存货规模同比增长了32.72%，同期存货周转率2.54次，低于行业均值2.81次。

公司自己在招股书里也坦言，如果未来原材料价格大幅下降或产品价格大幅下跌，存货可变现净值可能低于成本，需要额外计提跌价准备，直接影响盈利。

赚了钱，但钱没到账上

2025年洛轴股份归母净利润5.29亿元，同比增长了110.91%。表面看利润爆发式增长，但翻开现金流量表，2025年经营活动产生的现金流量净额只有2.47亿元，净现比——经营活动净现金流除以净利润——仅为0.45。

这意味着，公司每一块钱的净利润，真正变成现金落到账上的，不到五毛。剩下的利润，都变成了应收账款、存货等营运资金占用，锁在了客户的信用期和仓库里。

更直观的对比是：2025年末，公司短期债务总规模26.5亿元，而广义货币资金存量只有22亿元，短期债务覆盖倍数为0.83倍。公司手里能用的钱，连短期债务都还不完，中间差了4.5亿元的缺口。

招股书和保荐书里，保荐机构中信建投也明确提示了这个风险：公司产能建设及营运资金需求高度依赖债务融资，短期债务规模高于存量货币资金，若后续无法有效拓展融资渠道，将面临持续的资金压力。

IPO募资能缓解多少压力

本次IPO拟募资18亿元，其中约1.97亿元明确用于偿还银行贷款。这1.97亿，相对于公司26.5亿的短期债务和近80%的资产负债率来说，只能算边际改善。还掉部分贷款后，利息支出会有所下降，但整体高杠杆运营的特征不会改变。

公司自己也承认，报告期内业务处于快速发展期，经营发展和固定资产投资高度依赖债务融资，导致债务规模较高，而未来随着业务规模持续增长，营运资金和产能扩充仍存在资金需求。换句话说，IPO只是暂时补了一小口血，公司扩张对资金的饥渴远未解决。

打新投资者需要盯住的几个信号

回到问题本身——参与打新需要关注哪些信号。除了资产负债率和流动比率这两个已经被市场充分讨论的指标，以下三个信号同样关键，而且是上市后持续需要跟踪的：

应收账款周转率能不能回升。如果上市后这个指标继续低于行业均值，说明公司在下游客户面前的话语权没有改善，高负债运营的底层逻辑没有变。

毛利率与行业均值的差距。洛轴2023至2025年综合毛利率分别为19.58%、17.84%、21.99%，持续低于行业均值（2025年行业均值29.16%）。低毛利的汽车轴承和通用轴承拉低了整体水平，如果产能扩张后毛利率不能向行业均值靠拢，利润增长的质量就要打问号。

研发投入强度。2025年研发费用占营业收入比重仅为3.29%，低于5%的常规科创评价门槛。作为一家在创业板上市、以高端轴承国产替代为核心叙事的企业，这个研发投入比例与“技术领先”的定位存在落差。

新浪财经IPO鹰眼预警系统对洛轴股份触发了18条财务风险预警指标，覆盖了从成长性、盈利质量到资产质量、抗风险能力的多个维度。

这不是一家基本面有硬伤的公司——它在风电主轴轴承、高铁轴承、航空航天轴承等领域确实有技术壁垒和国产替代逻辑——但它的财务结构，决定了它是一台“高负债运转的重资产机器”，盈利的现金转化效率是上市后持续验证的关键。