云深处盈利2868万，补助占41%，人形机器人仅卖1台，含金量如何？

云深处首次盈利，但人形机器人2025年全年只卖了1台、收入82.3万元。这个数字让"具身智能六小龙"的名号显得有些尴尬——市场以为它要讲人形机器人的故事，但它的钱几乎全部来自工业机器狗。

拆开2025年那2868.4万元的归母净利润，你会发现盈利的含金量并不高。当年政府补助1190.12万元，占净利润的41.49%。扣掉这笔钱，公司靠卖产品真正赚到的扣非净利润只有1512.32万元，对应的扣非净利润率仅4.49%。

对比已经上市的宇树科技，后者2025年扣非净利润率约35.1%——差距不在一个量级。

这家公司真正的盈利底盘，是四足和轮足机器人，而不是人形机器人。

2025年，云深处总营收3.37亿元，其中四足及轮足机器人收入3.22亿元，占比超过95%。绝影X系列工业级四足机器人贡献了1.96亿元收入，毛利率54.35%；轮足机器人山猫M系列毛利率57.50%。这些高毛利的行业级产品，构成了云深处跨过盈亏平衡点的核心引擎。

云深处工业级四足机器人产品实拍展示

根据沙利文数据，2025年云深处四足机器人在行业应用领域收入排名全球第一。

但这些高毛利是否可持续，存在疑问。2026年上半年未经审计的综合毛利率已经从2025年的52.83%回落至约45%。公司在招股书里解释成本优势时提到"核心零部件一体化关节实现100%自主可控"，但并未披露物料、人工、制造费用的具体占比，这使成本结构的透明度打了折扣。

另一个被忽视的数据是产销率。2025年云深处四足及轮足机器人产量3936台，销量2908台，产销率仅73.88%。公司解释称这是根据市场需求主动备货，但连续两年产销率低于83%，意味着有相当比例的产品生产出来后并未在当期确认收入。

人形机器人业务则处于高投入、低产出的验证阶段。2024年和2025年，DR系列人形机器人合计销售4台，收入199.41万元。其中2025年仅售1台，单价82.3万元，毛利率68.74%。与此同时，公司2025年研发费用8430.06万元，其中超过50%投向人形机器人相关研发。

面对监管层关于"人形机器人收入增长较慢"的问询，云深处给出的解释是：这是主动战略选择，没有将资源投向科研教育、文娱表演等低附加值场景，而是聚焦电力作业、应急消防等高门槛工业场景。

公司预计2026年人形机器人产能爬坡至百台级，2027年达千台级，募投项目完全达产后人形机器人营收占比将提升至29.29%。

但产能规划与当前现实之间存在巨大鸿沟。 2025年人形机器人销量仅1台，要达到千台级，意味着两年内增长1000倍。公司截至2026年5月末在手订单2.35亿元，并未单独披露人形机器人对应的订单金额。

没有公开订单数据支撑的产能目标，本质上仍是企业规划预测，而非确定性事实。

这次IPO拟募资不超过25.03亿元，其中11.69亿元投向具身算法及模型研发项目，占募资总额的46.72%。而公司过去三年累计研发投入仅1.55亿元，单个募投项目的金额是过去三年累计研发投入的7.5倍。

即便考虑到IPO本身就是融资扩产的制度设计，资金使用的效率和管理能力仍面临考验。

与同赛道企业对比，云深处处于一个尴尬的中间地带。它的政府补助占净利润比例41.49%。它的人形机器人收入占比仅0.24%，而宇树科技已达51.78%，乐聚智能达69.5%。

它既不是纯粹的人形机器人公司，也不是只有机器狗业务的单一品类企业，而是押注工业场景的差异化路径。

云深处品牌总监李阳在2026世界机器人大会上说了一句话："我们没有跟风去铺量。"这句话的另一面是，当同行已经用千台级出货量验证了人形机器人的市场需求时，云深处仍在用百台级的产能规划证明自己也能做这件事。

2026世界机器人大会云深处参展展台

云深处的真实面貌是：它是一家靠工业机器狗赚钱、用人形机器人讲资本故事的公司。 2868万元的净利润里，近一半来自政府补助，人形机器人收入几乎可以忽略不计。

它能盈利，是因为工业级四足机器人在电力、应急场景的壁垒足够深；但它想用25亿元募资支撑一个更高估值的目标，取决于人形机器人能否从1台变成1000台，而这个跨越，目前还没有公开订单数据来证明。