电科思仪 IPO：5.4亿补流叠加1.3亿超募，16亿现金在手又募16亿

8 月 28 日，中电科思仪科技股份有限公司（以下简称：电科思仪）正式开启网上网下申购，公司顶着 “国内电子测量仪器龙头”光环叩开了创业板的大门。然而伴随发行价尘埃落定，一场关于募资合理性的争议却愈演愈烈。

本次IPO发行价格定为16.00 元/股，对应发行市盈率 44.81倍，发行新股1.02亿股，募集资金总额达16.33亿元，较招股书披露的15亿元募资需求超出约 1.3 亿元。而在此之前，其募投项目中高达 5.42 亿元的补充流动资金安排，就已因公司账面超16亿货币资金、无任何有息负债的财务状况受市场质疑。

一边是账上趴着 16.5 亿现金、每年稳定产生 5 亿经营性现金流的 “不差钱” 基本面，一边是超过募资总额三分之一的补流需求，再加上 1.3 亿元意料之外的超募资金，电科思仪的 IPO 呈现出一种鲜明的 “募资悖论”。在全面注册制背景下，这场关于资金使用效率、募资必要性的讨论，远比 IPO本身更值得深思。

16亿募资总额与账上16亿现金的 “流动性饥渴”

8月20日，电科思仪正式披露招股意向书，创业板 IPO 进入发行冲刺阶段。根据发行公告，本次公开发行新股 10,206.9432 万股，占发行后总股本的 11.00%，全部为公开发行新股，公司股东不进行老股转让。保荐机构为国泰海通证券。

经过初步询价，电科思仪此次IPO最终确定发行价格为16.00元/股，按照这一价格计算，公司本次发行募集资金总额为 163,311.09 万元。

根据招股书，公司本次拟投入募集资金总额为 150,000 万元，对应四大募投项目为：高端电子测量仪器生产线改造与扩产项目募资额为54,550.85 万元，占比 36.37%；新一代移动通信测试研发与产业化建设项目募资额为4,803.70 万元，占比 3.20%；技术创新中心建设募资额为36,465.29 万元，占比 24.31%；补充流动资金募资额为54,180.16 万元，占比 36.12%；

不难发现，补充流动资金以 5.42 亿元的规模，几乎与最大的产能建设项目持平，合计占比超过募资总额的三分之一。而最终发行结果显示，募资总额达到 16.33 亿元，较 15 亿元的计划多出 1.33 亿元，形成了市场口中的1.3 亿超募。

补充流动资金本是 IPO 募投项目中的常规选项，但电科思仪的补流规模之所以引发轩然大波，核心矛盾在于公司自身的资金储备早已远超日常运营所需。

招股书财务数据显示，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，电科思仪货币资金余额分别为 11.90 亿元、12.30 亿元、16.53 亿元，占当期资产总额的比例分别为 33.22%、32.70%、39.46%。也就是说，公司近四成的资产都是以货币资金形式存在的现金及等价物，资金储备极为丰厚。

报告期内，电科思仪始终无短期借款，无长期借款，一年内到期的非流动负债仅数百万元，基本不存在有息负债压力。2025 年末，公司流动比率为 2.74 倍，速动比率为 1.94 倍，合并资产负债率仅 38.53%，财务结构极其稳健。

2023 年、2024 年、2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1.14 亿元、2.32 亿元、5.05 亿元，连续三年保持大额净流入，且增速远超营收增速。即便每年投资活动、筹资活动均产生净流出，除 2023 年外，公司现金及现金等价物净增加额均为正，2025 年更是高达 4.28 亿元。

简单来说，就是公司账上躺着 16.5 亿现金，每年还能稳定赚进 5 亿经营现金流，却要从资本市场募集 5.42 亿元来补充流动资金。这一操作的逻辑，从常规财务角度看显然难以自洽。

更值得玩味的是公司自身的资金需求测算。早在 2022 年申报科创板时，上交所就曾要求公司给出大额补流的测算过程。当时公司测算，2023 年至 2025 年底流动资金需求约为 4.74 亿元，最终拟使用 3.50 亿元募集资金补流。

而到了创业板申报阶段，公司将补流金额上调至 5.42 亿元，增幅超过 50%。但同期公司的营收增速却在放缓，2023-2025 年，公司营业收入分别为 21.53 亿元、20.52 亿元、23.98 亿元，复合增长率仅为 5.55%。

根据证监会 2018 年发布的《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，通过首发、公开增发、可转债等方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的 30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，超过上述比例的，应充分论证其合理性。

2025 年 6 月，深交所进一步发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号— 轻资产、高研发投入认定标准》，明确了创业板企业补流超 30% 的适用标准：需同时满足 “轻资产”（实物资产占总资产不高于 20%）和 “高研发投入”（最近三年平均研发占比≥15%，或累计研发≥3 亿且平均占比≥3%）。

电科思仪本次补流比例为 36.12%，明显超过了 30% 的常规红线。那么公司是否符合 “轻资产、高研发投入” 的豁免条件？从研发投入看，2023-2025 年公司研发投入占营业收入比例分别为 17.40%、22.35%、18.88%，三年平均约 19.54%，满足 15% 的高研发标准。

但从轻资产标准看，公司固定资产、在建工程等实物资产占总资产的比例显然超过了 20%，仅货币资金就占了近 40%，固定资产净值 2025 年末约 3.5 亿元，加上在建工程、土地使用权等，实物资产占比大概率高于 20% 的阈值。

这也意味着，电科思仪 36.12% 的补流比例，并不完全符合创业板 “轻资产 + 高研发” 的双重豁免标准。其补流比例突破 30% 的合理性论证，本身就存在争议空间。

IPO前 2.28 亿分红逻辑，资本市场不是 “蓄水池”

如果说账面资金充裕还只是 “静态不差钱”，那么上市前连续大额分红的操作，则进一步加剧了市场对公司 “先分红、后募资” 套路的质疑。

招股书显示，2022 年和 2023 年，电科思仪分别实施现金分红 1.16 亿元和 1.12 亿元，两年合计分红 2.28 亿元。若往前追溯，2019 年至 2023 年五年间，公司累计现金分红达 3.03 亿元。

值得注意的是，2019 年公司净利润为- 7590.92 万元，经营性现金流为- 1.13 亿元，处于亏损状态，但公司依旧派发了 1537.66 万元的分红。这种“亏损也分红”的操作，在国企体系中并不鲜见，但放在 IPO 前夕，就显得格外刺眼。

从股权结构看，中国电科直接持有公司 50.54% 股份，并通过第四十一研究所、电科投资合计控制公司 69.27% 的股份，为绝对控股股东。以此计算，2022-2023 年的 2.28 亿元分红中，控股股东中国电科体系可分得约 1.58 亿元。

一边是上市前大手笔向老股东派现，一边是向市场募集巨额资金补充流动资金，这种 “左手分红、右手募资” 的模式，被市场批评为 “老股东套现离场，公众投资者接盘买单”。

从时间点看，两次大额分红均发生在 IPO 申报前后。2022 年分红对应科创板申报期，2023 年分红对应撤回后重启创业板的过渡期。

上市前分红是很多企业的常规操作，目的是在 IPO 前将历史积累的利润分配给老股东，避免新股发行后由新股东共享留存收益。但正常的分红应当建立在不影响公司正常经营的基础上，如果分完红就立刻向市场要钱补流，本质上就是将分红的成本转嫁给了公众投资者。

更值得关注的是分红与补流的规模对比：两年分红 2.28 亿，而本次募资补流 5.42 亿。相当于公司把过去积累的利润分掉了近一半，然后再从市场募集两倍于分红的资金来维持运营。这种操作模式下，控股股东既拿到了真金白银的分红，又保持了对公司的绝对控制权，而公众投资者则付出了真金白银，却只拿到少量股权。

即便分掉了 2.28 亿，截至 2025 年末，公司未分配利润仍高达 8.91 亿元，2026 年上半年进一步增长至 10.58 亿元。这意味着，公司账面上仅累积的未分配利润就超过 10 亿元，完全可以覆盖日常营运资金需求。

一边是 10 亿 + 的未分配利润，一边是 16 亿 + 的货币资金，两边加起来近 27 亿的自有资金，却还要募集 5.42 亿补充流动资金。这种情况下，任何 “资金压力”“业务扩张需求” 的解释都显得苍白无力。

此外，全面注册制实施以来IPO “大额补流”“超募闲置” 的现象屡见不鲜，引发了市场对募资合理性与资金使用效率的广泛讨论。

注册制改革的初衷是把选择权交给市场，让真正有需求、有潜力的企业能够便捷融资，从而服务实体经济，推动科技创新。但在实践中，部分企业将 IPO 当成了 “圈钱” 的机会，不管缺不缺钱，都尽量多募，把资本市场当成了 “资金蓄水池”。

其中补充流动资金成为了最方便的 “募资筐”，很多企业将募投项目中的补流比例顶格设置，甚至通过各种方式突破 30% 的红线。由于补流不需要具体的项目论证，资金使用自由度高，成为了很多企业超额募资的 “避风港”。

但这种做法的代价是资金使用效率的低下，大量募集资金趴在银行账户上，或者用于购买理财产品，没有真正投入到实体经济和科技创新中，违背了注册制的初衷。更有甚者，通过上市前分红、关联交易等方式，将募集资金变相输送给老股东或关联方，损害了公众投资者的利益。

2025 年深交所发布的轻资产高研发认定标准，本质上也是对补流比例的规范，只有真正符合条件的企业，才能突破 30% 的限制。这一政策的导向很明确鼓励真正的科技企业融资，限制不差钱的企业 “圈钱”。

回顾从科创板到创业板，从 12 亿到 15 亿再到 16.33 亿，电科思仪的 IPO 之路是一场募资规模不断膨胀的资本旅程。5.42 亿补流的争议，1.3 亿超募的拷问，本质上都是同一个问题：一家不差钱的企业，究竟需要从资本市场拿走多少钱？