美债管理进入“新世界”，华尔街探讨贝森特“救美债”下一招

长期以来，美国财政部的债务管理政策一直强调规律且可预测，尽可能减少政策变化本身对美债市场造成冲击。但贝森特近期的一系列举措正在改变这一传统。

美国银行的美国利率策略董事总经理斯瓦伯（Meghan Swiber）表示，美债市场正在进入债务管理的“一个全新世界”。

目前，贝森特仍表示，财政部至少在下一次季度再融资公告之前不会改变常规国债拍卖安排。但财政部上周宣布扩大债券回购计划，并将这一策略称为“扭转操作”（Treasury twist），使市场对11月政策调整的关注明显升温。

华尔街预期，随着长期美债收益率仍处于多年高位，贝森特正在推动美国财政部采取更加主动的债务管理方式，比如增加短期融资、扩大长期国债回购、同时削减长债拍卖规模，乃至削减20年期美债，这些都是市场目前热议的政策选择。也因此，过去通常不会引发太大市场波动和关注的季度再融资公告，也成为影响美债乃至全球债市的重要事件。

11月4日的下一次季度再融资公告，可能成为政策变化的下一个关键节点。一些华尔街机构分析师开始预计，美国财政部未来几个月可能进一步调整发债结构，极端情况下甚至可能削减长期国债发行规模。不过，整体而言，他们仍认为，相比直接削减长债发行，美国财政部更可能将新增融资需求更多转向短期国库券和期限较短的中期美债，同时继续扩大长期国债回购，以缓解长端收益率压力。

BMO Capital Markets的美国利率策略主管林根（Ian Lyngen）直言，贝森特近期的行动已经使11月季度再融资公告成为一个比以往更大的“不确定因素”，目前已经不能排除财政部削减长期美债拍卖规模的可能性。

摩根士丹利的利率策略师托比厄斯（Martin Tobias）认为，上周的扩大债券回购规模，更像是贝森特在11月季度再融资公告出来前采取的一项过渡措施。真正可能对市场产生重大影响的，是财政部未来如何缩短美国政府债务的加权平均期限。他预计，财政部更可能逐步增加较短期限美债发行，同时维持长期美债发行规模基本稳定。但过去一周以来的事态发展，令财政部11月直接削减长债拍卖规模的可能性不断攀升。

事实上，美国财政部已经对政策措辞进行了细微调整。在最近一次季度再融资公告中，财政部表示正在研究未来对附息美国国债和浮动利率票据发行规模进行潜在“调整”，而此前使用的措辞是研究对规模进行潜在“增加”。托比厄斯分析称，这一措辞变化为美国财政部未来削减部分期限的长期美债发行规模留下了更大政策空间。

美国历史上曾取消长期美债发行。2001年，美国财政部停止发行30年期美债，但当时美国政府存在财政盈余，融资需求远低于今天。投资平台WisdomTree的投资策略主管弗兰根（Kevin Flanagan）称，在当前美国政府庞大的融资需求下，削减长期美债发行并将融资转移至其他期限，在“数学层面上”非常困难。更需要警惕的是，如果市场认为财政部是在刻意操纵收益率，相关政策可能再度适得其反。

花旗则更进一步，开始讨论更激进的债务结构调整方案。花旗的美国利率策略主管威廉姆斯（Jason Williams）表示，美国财政部将等到2028年才扩大国债拍卖规模，同时认为存在一种尾部风险，即未来美国财政部可能削减甚至取消20年期美债发行。20年期美债于2020年特朗普第一任期内重新推出，但表现相对较弱，收益率与30年期美债相近。

景顺首席全球市场策略师乐维特（Brian Levitt）对第一财经记者表示，美国国债规模突破40万亿美元听起来令人担忧，“但同期，美国居民家庭财富的增长远超债务增量。市场似乎已消化美债收益率上升带来的影响，信用利差总体未显现明显压力，企业盈利整体继续超出市场预期。如果企业盈利持续保持韧性，人工智能（AI）带来的长期生产率提升或将超过市场对债务、利率和油价的短期担忧。”