长鑫科技绿鞋全额行使：666亿募资落袋，公告背后三个细节拆解

8月26日晚，长鑫科技（688825）发了份公告——IPO超额配售选择权，全额行使了。

很多人看到“全额行使”四个字，第一反应是“市场正面解读”。但真这么简单吗？超额配售选择权全额行使，对应新增发行10.03亿股，总股本增至678.84亿股，最终募资总额666.07亿元。

数字摆在这，但公告背后有几个细节，值得拆开看。

细节一：绿鞋没出手

绿鞋机制的通俗理解就是：股价跌破发行价时主承销商托市，高于发行价时公司直接增发。

长鑫科技发行价8.66元/股。上市首日收盘49元，截至8月26日收盘报56.10元。整个行使期（7月27日至8月25日），价格始终在发行价上方运行。

中金公司作为获授权联席主承销商，未利用超额配售所获得的资金从二级市场买入本次发行的股票。

绿鞋本来是要“稳定价格”的，这次压根没派上用场——价格一直在发行价之上运行。

细节二：666亿怎么花

初始发行募资是579亿，绿鞋全额行使后多拿了87亿，最终666亿。

钱投去哪？根据招股书披露的规划，三大方向：存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目75亿元、DRAM存储器技术升级项目130亿元、DRAM前瞻技术研究与开发项目90亿元。绿鞋多募的87亿，公告说“用于招股书披露的募集资金投资项目”。

也就是说，全部进主营业务，不是拿去理财、不是补流。但这有个前提——DRAM行业现在处于上行周期。长鑫科技一季度营收508亿元，同比增长719%，归母净利润247.62亿元；上半年预计营收1100至1200亿元，归母净利润500至570亿元。Counterpoint数据显示，长鑫科技第二季度以7%的市场份额位列全球DRAM市场第四。

行业景气度确实高，扩产和技术升级的资本开支回报高度依赖行业景气度持续。但DRAM这个行业历史上周期性极强——景气上行的时候一切好说，周期逆转的时候就是另一回事了。

细节三：股权被摊薄了

绿鞋全额行使后，总股本从约668.8亿股增至678.84亿股。

增发的10.03亿股配售给接受延期交付的战略投资者，自上市日起分别锁定12个月至36个月。短期不会在市场上流通，但锁定期结束后，战配投资者有减持的可能性，这是远期需要关注的变量。

增发之后，前五大股东的持股比例被小幅摊薄。IPO发行前，前五大股东合计持股超58%，第一大股东清辉集电也仅21.67%。长鑫科技没有控股股东和实际控制人。前五大股东持股均不超30%。这种股权结构的优点是制衡，但决策链条确实比较长，市场变化时的响应效率需要持续观察。

绿鞋全额行使这件事本身，反映的是行使期内价格持续高于发行价这一事实。但“全额行使”不等于基本面就没有需要关注的地方。

三个边界条件值得想清楚：

DRAM景气周期持续、产能爬坡顺利、技术迭代按计划推进——这些条件下，666亿募资转化为产能和收入，逻辑是通的。

反过来看，DRAM价格大幅回调、全球算力需求增速放缓、技术迭代不及预期——任意一条出现，巨额资本开支的回报率都会打折扣。加上无实控人的治理结构，决策效率在逆境中可能面临考验。

还有一个被忽略的细节——8月29日中报披露。上半年业绩预告早就出了，但正式数据落地，市场更关注的会是哪些指标？从发行价8.66元到50多元，这个涨幅本身说明市场已消化了大量信息。

公告本身不复杂，复杂的是公告背后的周期、股权结构和市场预期。绿鞋全额行使这件事已经翻篇了，接下来市场要看的是——钱花出去之后，能长出什么来。

免责声明：本文基于长鑫科技（688825）公开公告及已披露数据进行的客观解读，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。本文作者未持有文中所涉股票。

---

中报落地后，市场会更关注营收增速还是毛利率变化？