上半年主业增长放缓，西部超导过半利润靠投资
21世纪经济报道记者 凌晨
8月27日，西部超导（688122.SH）披露2026年半年度报告。
这家长期被资本市场视作“高端钛合金+超导材料+高温合金”三轮驱动的新材料公司，交出了一份并不轻松的中期答卷。
财报显示，2026年上半年，西部超导实现营业收入26.12亿元，同比下降4.07%；归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降68.42%。
也就是说，西部超导的问题并不只是“利润少赚了”。
更关键的是，它正在经历一次从高景气、高毛利、高预期的阶段，向产品结构调整、价格承压、研发投入加大、现金流波动并存的阶段切换。
从表面看，西部超导上半年营收只下降4.07%，幅度并不算大。
但归母净利、扣非净利均出现两位数降幅，这说明，公司真正的问题并不在于“卖不出去”，而在于“卖得没以前那么赚钱”。
财报给出的解释进一步佐证了上述观点。西部超导表示，公司产品结构调整、部分产品销售价格下降，同时持续加大研发投入，且计入当期损益的政府补助减少，导致利润总额、归母净利润、扣非净利润等指标同比减少。
拆开利润表可以看得更清楚。2026年上半年，西部超导营业收入为26.12亿元，营业成本为18.26亿元；而上年同期营业收入为27.23亿元，营业成本为16.69亿元。
也就是说，收入下降的同时，成本反而上升，导致该公司毛利率出现下滑。
这才是这份财报最核心的变化。
过去，西部超导的资本故事建立在高端材料的技术壁垒之上。高端钛合金用于航空航天，超导材料用于聚变、量子、MRI、半导体等前沿场景，高性能高温合金则与航空发动机、燃气轮机等高端装备相关。这些业务天然带有“高门槛、高认证、高依赖性”的市场标签。
但今年上半年，市场看到的是另一个现实：即便是高壁垒行业，也会面临价格下降、供应商增加、客户比价常态化的压力。
西部超导也在半年报中明确提到，部分新进入企业陆续取得资质并切入配套供应链，下游客户推进供应商多元化布局，同类产品市场化比价常态化，行业竞争日趋激烈。
换句话说，高端材料不是没有壁垒，但壁垒并不意味着利润率永远不变。
从收入结构看，2026年上半年，高端钛合金材料仍是公司第一大业务，实现收入约12.00亿元；超导产品收入约7.43亿元；高性能高温合金材料收入约5.34亿元；其他业务收入约1.34亿元。
而上述三条业务线的盈利能力并不相同。
根据半年报披露的收入与成本测算，高端钛合金材料毛利率约34.14%，超导产品约28.51%，高性能高温合金材料约22.95%。
也就是说，虽然高温合金业务承载着航空发动机、燃气轮机、商业航天等远期想象，但当前毛利率明显低于高端钛合金业务。
这也解释了为什么公司强调“产品结构调整”会对利润造成影响。
对于西部超导而言，增长故事并没有消失。半年报中，公司仍然强调超导材料在可控核聚变、量子科技、半导体、医疗等领域的应用前景。
同时提到，公司是目前全球唯一的高纯Nb棒、NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业，也是ITER用低温超导线材在中国的唯一供应商。
但这些进展与财务报表之间，还隔着订单节奏、价格体系、产品结构和产能消化。
比利润下滑更值得警惕的，是现金流变化。
2026年上半年，西部超导经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，同比下降165.66%。公司解释称，主要是由于销售回款减少，且经营采购支付的现金较同期增加。
资产负债表也能看到类似压力。截至2026年6月末，公司应收账款为42.65亿元，较上年末的35.88亿元进一步增加；存货为34.13亿元，较上年末的33.14亿元继续处于高位。
对于一家上半年收入26.12亿元的公司来说，42.65亿元应收账款和34.13亿元存货都不是小数目。前者意味着回款周期和客户账期压力，后者意味着未来需求释放、排产匹配和存货减值风险。
西部超导在半年报中也提示，随着业务扩张，原材料、在制品及产成品等存货规模持续增加，大量营运资金被存货占用；如果下游客户调整采购计划或市场需求释放不及预期，部分库存商品、在制品可能难以顺利实现销售，公司将面临存货减值压力。
这意味着，西部超导正在用更大的资产负债表支撑未来增长。但问题在于，当利润率下滑、回款放缓、存货较高同时出现时，扩张的安全垫就会变薄。
当然，公司也并非没有“缓冲项”。上半年，公司公允价值变动收益达到2.06亿元，主要来自以公允价值计量且其变动计入当期损益的股权投资。
其中，仅西安奕材一项股票投资，本期公允价值变动损益就达到1.94亿元，期末账面价值为3.11亿元。
对于投资者来说，这类收益可以增厚当期利润，但很难被简单视作主营业务盈利能力的恢复。
尽管中报压力明显，西部超导仍有一条资本市场较关注的线索：控股子公司聚能磁体正在推进北交所上市。
公告显示，聚能磁体于2026年6月24日收到陕西证监局辅导验收完成函。
这件事之所以重要，是因为聚能磁体承接的是西部超导在超导产业链下游的延伸。
公开信息显示，聚能磁体依托西部超导自产超导线材，打造“超导线材→超导磁体”的完整内部产业链。
如果说高端钛合金是西部超导过去多年业绩的压舱石，那么超导磁体、半导体MCZ磁体、聚变、量子等方向，则是公司未来估值弹性的来源之一。
但这条线同样需要时间验证。因此，西部超导当前的处境可以概括为：长期故事还在，但短期报表承压；技术壁垒还在，但价格和竞争压力已经反映在利润表中；产业链延伸还在推进，但现金流和存货压力也在同步加大。
对西部超导来说，故事没有结束，但难度明显变大了。