赴港IPO要变了

变化已在酝酿。

据《南华早报》报道，港交所正研究一项重要制度改革——计划在《主板上市规则》中全新增设第18D章，并将GEM（创业板）与主板合并。

对此，今天港交所发言人回应称，第一阶段提升上市机制竞争力的措施已落实，未来将继续研究进一步优化方案，适时公布进展。

一旦落地，这将是香港IPO市场又一个重要时刻。

港股18D浮现，允许小型公司上市

港交所GEM板块一度风光无限。

1999年，港交所设立创业板（后更名为GEM），初衷是为未达主板标准的中小企业提供融资通道，一度是科技股上市的热门选择。然而二十余年过去，GEM的现状已与初心渐行渐远——新股稀少，成交量低迷，优质企业不断流失。

港交所月度统计显示，截至2026年7月底，GEM共有306家上市公司，较去年同期的314家不增反减。2026年前七个月，GEM仅有2家新上市公司，同期却有8家公司除牌。

流动性的萎缩更为刺眼。2026年7月，GEM日均成交额仅为16.26亿港元，同比下滑61.72%，总市值仅780亿港元。而同期主板上市公司超2400家，成交额高达2185亿港元，总市值约47万亿港元。

两个板块之间，隔着巨大的体量鸿沟，也浓缩了GEM长期以来的困境——大量优质标的宁愿漫长等待，也不愿在GEM挂牌。

于是，将创业板与主板合并成为破局的一种选择。

《南华早报》援引知情人士报道称，港交所拟设立第18D章的提案，将成为上市制度审查第二阶段的核心部分，将允许无法满足盈利要求的新成立小型公司上市。知情人士透露，目前在创业板上市的约300家公司可能会根据新章程获得豁免，直接转至主板上市。

“取代创业板的新篇章将扩大港交所上市公司的范围，同时也有助于规模较小的公司获得融资。这项改革将有助于提升整体市场多元化，并惠及实体经济。”上述人士表示。

GEM的命运，某种程度上也是香港资本市场在不同历史阶段定位变迁的缩影。目前，港交所主板已设有三个特殊章节：第18A章接纳未盈利生物科技公司，第18B章针对SPAC上市，第18C章面向大型未盈利特专科技公司。

此次18D章若落地，港股IPO将迎来首个专门针对中小成长企业的通道，港交所的上市规则谱系也将进一步扩容。

港交所发言人在声明中表示，已落实第一阶段提升上市机制竞争力的措施，并获市场广泛支持，进一步提升香港作为全球首选集资市场的吸引力。“我们将继续研究更多提升上市机制的措施，确保其与时并进、切合市场发展需要，并会适时公布相关进展。”

陈翊庭连任，年薪3700万，港股分化一幕

这或许是港交所CEO陈翊庭时代改革答卷的延续。

不久前，港交所公告宣布与陈翊庭续约三年，新任期由2027年3月1日至2030年2月28日，基本年薪1200万港元，另可收取酌情表现花红及股份奖授。2025年，她的全年收入达3778万港元。

出生于中国香港，陈翊庭拥有香港大学法学学士学位及美国哈佛法学院法学硕士学位。律师出身，她的职业生涯与港交所渊源颇深——2007年出任港交所上市科首次公开招股交易部主管，2020年1月担任港交所上市主管。2024年，她正式出任香港交易所集团行政总裁，成为港交所史上第一位女掌门。

在陈翊庭的执掌下，港交所翻开崭新一页。过去两年多，她密集推动上市规则迭代，重塑了港股IPO生态，其中包括：

全面放开IPO保密递交制度，所有拟IPO公司均可选择非公开形式提交申请，规避上市计划过早泄露带来的商业压力与舆论风险；

下调同股不同权（WVR）企业上市市值门槛，由400亿港元降至200亿港元，放宽特殊投票权比例上限，向创新型科技企业敞开大门；

简化海外发行人第二上市转主要上市流程，降低中概股回流、跨国企业赴港上市的合规成本。

一系列制度松绑，赴港上市潮历历在目，甚至上演一天7个IPO同时敲锣的名场面。清科研究中心报告显示，今年上半年共有82家中企赴港上市，数量和融资规模同比接近翻倍，港股IPO重回高光时刻。

但热闹的同时，分化也很极致。

港股依旧是大蓝筹的主场，少数“尖子生”获得了绝大部分资金、关注度和流动性。即便是牛市，绝大部分上市公司仍面临残酷竞争。而钱的流向也说明一切：头部硬科技公司被争抢，发行规模一再扩大；缺乏增长故事的企业则面临认购冷淡、下调发行价甚至撤回。最近，首日破发也变得多了起来。

如此，也折射出当前港股IPO深刻的结构性分化：热的更热，冷的更冷。这一幕，既是港交所需要回答的议题，也是陈翊庭新任期的挑战。

考验不会停止。