佳宏新材 IPO：六成收入在境外，净利连跌三年，募投缩水四成
2026年9月3日，北交所上市委将召开2026年第81次审议会议，审核芜湖佳宏新材料股份有限公司是否符合北交所的“发行条件、上市条件和信息披露要求”进行审核和表决。
佳宏新材是一家做热管理产品和光通信产品的公司。热管理业务，主打电伴热带和温控器，用在管道防冻、工业保温这些场景；光通信业务，做特种光缆。
佳宏新材掌握宽温域高分子材料配方设计、双螺杆熔融共混改性这些核心技术，号称自控温电伴热带填补了国内空白。实控人徐楚楠、汪建军，两人合计控制公司81.88%的股份。东吴证券保荐，9月3日就要上北交所上市委的会。
先看佳宏新材最核心的一笔账：净利润连跌了三年。
2022年到2024年，佳宏新材的净利润分别是7698.06万、7217.86万、6689.26万，一年比一年少，三年跌掉1000多万。到了2025年1到9月，净利润同比又降了17.38%。扣非归母净利润更难看，从2022年的6688.37万一路跌到2025年前三季度的4335.12万；加权平均净资产收益率也从20.50%一路跌到7.74%，三年多砍掉一大半。业绩在往下走，这是招股书自己摆出来的数字。
业绩下滑，佳宏新材却还要上市融资扩产，这本身就值得琢磨。更值得琢磨的是，它自己把募资砍掉了四成。
申报稿里，佳宏新材拟募4.25亿，投三个项目：智能工厂二期3.19亿、研发中心4605万、海内外营销体系建设5986万。到了上会稿，募资缩到2.53亿，少了约40%。其中"海内外营销体系建设及品牌推广项目"整个被取消；核心的智能工厂二期，拟投入募集资金从3.19亿砍到2.07亿。两次董事会决议，一次在2026年4月，一次在8月，一路往下掉。
问题是，砍掉的这个智能工厂二期，恰恰是个扩产项目。而公司的产能利用率，2024年还有90.90%，2025年1到9月已经降到80.87%；产销率也从94.99%降到87.20%。产能本来就吃不饱，利用率还在往下掉，这时候去扩产，逻辑上说不通。
监管在问询里把这一点点得很透：新增产能有没有足够的市场来消化。
再看佳宏新材的收入结构：六成在境外。
报告期各期，境外销售收入占主营业务收入的比例分别是72.56%、64.52%、67.04%和60.92%，最高超过七成。而且境外销售以代工贴牌和电商为主，客户大多是区域性或国际性的热管理品牌商，佳宏新材扮演的是贴牌代工厂的角色，把产品卖给品牌商，品牌商再转手卖出去。
一家以贴牌代工为主的企业，六成收入押在境外，收入真实性和可持续性，是监管第一轮问题3里刨根问底的重点。
还有关联交易。公司前五大客户里有个Drexma，是子公司普瑞捷思持股40%的参股公司。参股公司成了前五大客户，监管专门追问：对Drexma的销售价格、毛利率是不是偏低，Drexma采购公司产品后有没有实现终端销售，是不是在配合公司囤货。
毛利率这边也值得一问。报告期综合毛利率39.27%、45.93%、45.24%、43.95%，而它自己选的可比公司平均毛利率只有30%左右，高出同行十几个百分点。选的对标企业是盈凡（瑞侃）、赛盟Thermon、斯派莎克这些国际热管理巨头，盈凡2024年热管理收入6.23亿美元，赛盟4.98亿美元，而佳宏新材全年收入才4亿多人民币，规模差了一个数量级。
一家给国际品牌贴牌代工、体量小一个数量级的公司，毛利率却反超同行，这正是监管在问题4里要它逐项解释的地方。
除了这两块，还有几笔账要捋捋。
报告期内公司发生过生产安全事故，造成人员伤亡，公司及主要责任人员被主管部门行政处罚。一家要上市的公司，报告期内出过人命关天的安全事故，这在任何审核里都是硬伤，监管在问题2里追着问事故后续有没有纠纷、整改是否到位、是否构成重大违法。
实控人认定最蹊跷：公司的前身佳宏有限是2002年由徐忠庭、汪建军夫妻俩出资设立的，后来徐忠庭把股份转给了儿子徐楚楠，自己既不当实控人、也不当董事高管，甚至没在招股书里作为关联方披露。徐忠庭是公司的核心技术人员，又是实控人汪建军的配偶，监管在问题8里直接问：这是不是通过实控人认定来规避同业竞争、关联交易、资金流水核查这些发行条件。
应收账款2024年末从9876.51万猛增到1.54亿，一年涨了五千多万，监管追问增长是否合理。还有内控，招股书承认存在合同管理瑕疵、研发程序不规范、期间费用跨期、第三方回款等不规范事项。
两轮问询加起来，从业绩下滑、境外收入真实性、毛利率、收入确认，一路问到募投必要性、实控人认定。监管没放过，说明第一轮的回答没过关。
佳宏新材，一家六成收入靠境外贴牌代工的公司，净利润连跌三年，产能利用率从九成掉到八成，却还是要募资扩产，结果挥刀砍掉四成募投；创始人转股给儿子、自己隐身，参股公司成了前五大客户，还出过安全事故。
佳宏新材要说服上市委的，是"这六成境外收入是真的、这净利下滑止得住、这缩水的募投还够用"。
