华科精准利润依赖补贴：成本居高不下，对赌多轮清理仍附恢复条款
《港湾商业观察》施子夫
6月30日，华科精准（北京）医疗设备股份有限公司（以下简称，华科精准）的科创板IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。
从过往业绩表现来看，尽管收入规模波动上升，但华科精准最近三年的营业收入复合增长率约为13.10%，最近一年公司实现营业收入1.89亿元。经测算，公司未达到“科创属性标准一”中关于增长率或收入规模的指标。对此，华科精准选择依据“科创属性标准二”进行申报。
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利润依赖政府补贴，毛利率下滑
据天眼查和招股书显示，华科精准成立于2015年，是一家专注于神经外科精准手术医疗器械研发、生产和销售的企业，致力于为神经外科疾病诊疗提供综合性的精准解决方案。公司聚焦癫痫、脑肿瘤、脑出血等复杂脑疾病，围绕手术精度、安全与效率等核心临床需求，构建了覆盖术前诊断规划、术中导航定位/治疗、术后监测评估的全流程一体化诊疗产品矩阵，是国内极少数在神经外科精准手术领域形成全流程产品布局的国产厂商，填补了国内该领域多类型高端医疗器械的空白。
截至招股说明书签署日，华科精准已形成了以颅内电极系列、神经外科智能化导航定位设备系列、磁共振引导激光消融治疗系统为代表的产品矩阵，共有12款产品获得NMPA三类医疗器械注册证，7款产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，并有5款产品获批国家创新医疗器械，研发创新转化效率与硬核技术实力突出。
按照产品类别划分，华科精准的主营业务收入主要由神经外科精准手术医疗器械产品及服务构成，包括颅内电极、智能化导航定位设备、MRg LITT系统三大类核心产品。
从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自颅内电极的收入分别为7400.69万元、8805.35万元和8837.41万元，占当期主营业务的50.18%、60.91%和46.90%，为期内贡献收入最高的业务。2025年该业务占比下滑系公司销售资源倾斜于新产品MRg LITT系统推广所致。
华科精准第二大收入来源为智能化导航定位设备，该业务实现收入分别为6590.11万元、4307.68万元和6573.28万元，占当期主营业务的44.68%、29.80%和34.88%。2024年，智能化导航定位设备的收入下滑主要系受国内医疗行业整顿及设备更新政策落地节奏影响，终端医疗机构采购效率放缓。
报告期内，MRg LITT系统产生收入分别为26.27万元、523.16万元和2598.73万元，占当期主营业务的0.18%、3.62%和13.79%，2025年该业务同比实现较快增长。
此外，公司其他产品及服务主要由电极配件销售及设备维保服务构成，报告期内，电极配件收入分别为611.67万元、667.20万元和620.52万元，维保服务收入分别为65.31万元、105.20万元和156.41万元。
销售情况方面，报告期内，颅内电极产品的销量分别为2.62万根、3.05万根和3万根，单位价格分别为0.28万元/根、0.29万元/根和0.29万元/根。2025年，颅内电极产品的销量同比小幅下滑1.62%。
同一时期，智能化导航定位设备产品的销量分别为53台、53台和72台，单位价格分别为124.34万元/台、81.28万元/台和91.30万元/台。
2024年，公司智能化导航定位设备单位价格同比下降34.63%，主要系当年实现销售的产品结构发生变化，产品定价较低的微型神经外科手术机器人Q300系列销售数量占比由32.08%提升至54.72%，使得2024年度智能化导航定位设备整体销售单价下滑。
2024年、2025年，MRg LITT设备产品销量分别为1台、5台，单位价格分别为160.92万元/台、117.22万元/台。2025年，该产品单位价格同比下滑27.15%，单价有所下降主要系公司为提高设备临床普及率并促进MRg LITT耗材销售适当调低了设备销售价格。
受到前述主营产品销量及单价波动影响，华科精准的营业收入在期内有所波动。报告期内，华公司实现营业收入分别为1.48亿元、1.45亿元和1.89亿元，2024年、2025年，公司收入增速分别为-2.03%、30.34%。2024年公司收入小幅下滑。
与此同时，华科精准实现净利润分别为1820.91万元、-948.79万元和4051.19万元，扣非后归母净利润分别为0.59万元、-1305.33万元和2145.81万元。同样在2024年，公司的关键盈利指标净利润在期内出现亏损。
对于2024年亏损的原因，华科精准表示：2024年度，公司受国内医疗行业整顿及设备更新政策落地节奏影响，营业收入增速放缓，但该年度依然保持高研发投入，因此出现亏损的情况。
各期，主营业务毛利率分别为84.84%、84.16%和81.48%，逐年下滑。2025年毛利率下滑主要系智能化导航定位设备毛利率下降所致。
还需要指出的是，华科精准期内利润增长的背后离不开持续的政府补贴。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为1879.03万元、945.44万元和2389.59万元。现阶段而言，公司依赖政府补助来维持账面盈利。
科技部国家科技专家库专家周迪指出：华科精准盈利偏弱、业绩起伏大，首要原因主力产品市场还在培育，创新医疗设备普及速度不及预期，营收规模上不去。公司核心产品颅内电极存量市场规模有限；激光消融系统属于创新术式，临床仍处在培育期，医院采购意愿、临床普及节奏存在不确定性，其次高端医疗器械研发、学术推广开销长期居高不下；作为高端三类医疗器械企业，需要长期维持高强度研发投入。再加公立医院采购预算不稳定、核心零部件成本波动，营收稍有波动就直接影响利润。目前净利润很大程度依靠政府补贴，自身主营业务造血能力不足，新品落地进度决定后续能不能改善盈利水平。
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三大成本支出居高不下
华科精准盈利能力波动的另一大关键原因离不开公司常年高位的各项费用投入。
报告期内，华科精准的研发投入分别为4290.76万元、5335.36万元和4798.07万元，占营业收入的比例分别为29.09%、36.87%和25.43%；销售费用分别为5065.49万元、5434.86万元和5469.26万元，占营业收入分别为34.34%、37.56%和28.99%；管理费用分别为2334.86万元、2441.54万元和2321.89万元，占营业收入的比例分别为15.83%、16.87%和12.31%。
2023年-2025年，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率合计分别为79.26%、91.30%和66.73%。截至2025年末，华科精准三大运营费用合计占比仍超营收六成。
与高位的费用支出相对应，公司经营活动产生的现金流量净额呈现出剧烈波动的态势。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3571.24万元、518.77万元和7804.26万元。
2024年度，公司经营活动产生的现金净流入金额较低，主要系当年度公司受国内医疗行业整顿及设备更新政策落地节奏影响，收入与2023年基本持平，而当年度持续推进新品研发，当期支付的研发费用较高。
其他财务数据方面，报告期各期末，公司存货账面价值分别为2345.11万元、2885.06万元和3749.10万元，占期末流动资产的比例为8.15%、9.79%和10.51%；存货周转率分别为0.93次、0.84次和0.98次。
同一时期，公司的应收账款余额分别为697.50万元、1507.68万元和1166.03万元，应收账款净额分别为662.60万元、1432.30万元和1106.82万元，占当期营业收入的4.49%、9.9%和5.87%；应收账款坏账准备分别为34.90万元、75.38万元和59.21万元；应收账款周转率分别为14.16次、13.13次和14.11次。
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对赌协议经多轮清理
此次IPO，华科精准计划募资9.98亿元，其中2.48亿元用于神经外科高端创新医疗器械及医用耗材生产及研发基地建设项目；4.67亿元用于神经外科医疗器械研发项目；1.83亿元用于国内外营销体系建设项目；1亿元用于补充流动资金。
从资金储备上看，华科精准账面资金稳定，似乎并不缺钱。截至报告期各期末，公司的期末现金及现金等价物余额分别为2.49亿元、2.39亿元和2.97亿元，货币资金分别为2.49亿元、2.44亿元和2.98亿元。在账面资金充裕的前提下，公司募资1亿元用于补流，似乎合理性有待论证。
从产销率的角度来看，报告期各期末，颅内电极的产销率分别为93.17%、93.83%和72.73%，智能化导航定位设备的产销率分别为79.10%、84.13%和94.74%。最近一年，颅内电极的产销率同比出现下滑，未来新增产能的消化能力存在较大的不确定性。
截至招股说明书签署日，王岢直接持有公司24.81%的股份，并通过担任赛诺普森执行事务合伙人和一致行动协议方式控制公司33.36%的表决权，合计控制公司58.17%的表决权，为公司控股股东、实际控制人。
华科精准历史上亦涉及对赌协议。
2023年4月28日，华科精准与当时拟入股增资方及彼时其他股东签署了《股东协议》，约定股东享有的优先购买权、共同出售权、优先认购权、反稀释、赎回权、领售权、知情权等股东特殊权利，其中，赎回权条款中，华科精准及管理层股东（王岢、吴迪、刘文博、赛诺普森）为回购义务人。
2023年6月7日，华科精准与新增股东信石信兴及彼时所有其他股东签署了《关于华科精准（北京）医疗科技有限公司之增资协议的补充协议》，约定信石信兴作为《股东协议》的一方与同一轮次的其他股东履行和承担在《股东协议》项下的权利和义务。
2024年2月7日，华科精准及管理层股东与彼时其他股东签署了原《股东协议补充协议》，对相关条款进行首次调整。
2025年11月21日，华科精准与彼时所有股东签署了《股东协议补充协议（二）》，该协议对原《股东协议补充协议》进行了修订及重述，并整体替代原《股东协议补充协议》。《股东协议补充协议（二）》关于《股东协议》中的赎回权作出如下约定：
（1）自协议签署之日（2025年11月21日）起，《股东协议》中的赎回权条款整体变更；（2）自原补充协议签署之日（2024年2月7日）追溯起，华科精准（公司）不再作为赎回义务人，且该变更不可恢复；（3）自IPO材料正式报送之日起，赎回权条款整体终止；（4）若IPO失败（被否/撤回/终止审查），赎回权条款恢复法律效力，但仅针对管理层股东，公司仍不承担任何义务。
此外，自原补充协议签署之日（2024年2月7日）起，管理层股东中不再包含赛诺普森。
截至2025年11月21日，华科精准已完成对赌协议清理：公司赎回义务自2024年2月7日起彻底免除且不可恢复；IPO失败时，赎回权仅对创始人个人恢复；其他特殊权利自IPO申报日起永久终止且不恢复。
华科精准在招股书中表示：发行人历史上曾与股东约定的作为赎回义务人的安排均已解除，且不附带任何效力恢复的协议/条款。截至本招股说明书签署日，发行人不作为对赌协议当事人，对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定，亦未与市值挂钩，也不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形，因此发行人对赌条款的清理符合《监管规则适用指引——发行类第4号》相关要求。（港湾财经出品）