IPO星解码｜苏讯新材北交所过会：海外收入占比过半

2026年8月28日，北京证券交易所上市委员会2026年第80次审议会议召开，江苏苏讯新材料科技股份有限公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，审议意见为“无”。

从沭阳县经济开发区的一家金属加工厂，到产品铺向五大洲的专精特新“小巨人”，苏讯新材用十六年时间走完了一段不寻常的路。然而，当境外收入占比过半、净利润回落成为招股书上的白纸黑字，市场更想问的是：公司过会的底气从何而来？

从沭阳小城到五大洲：一家“小巨人”的出海样本

苏讯新材成立于2009年4月，注册地江苏宿迁沭阳，2020年12月整体变更为股份公司，2025年3月挂牌新三板，此次拟登陆北交所，保荐机构为开源证券。公司控股股东、实际控制人为李龙来、李康、黄雪亚三人，合计控制公司股份比例71.46%，其中李龙来与李康系父子、与黄雪亚系夫妻，家族色彩浓厚。

公司主业是金属包装材料的研发、生产与销售，产品涵盖镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板四大类，属于食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等下游产业的上游原材料。按《国民经济行业分类》，公司所属行业为“金属表面处理及热处理加工”(C3360)，不在北交所创新性评价关注的轻工行业之列。2021年，公司被工信部认定为专精特新“小巨人”企业，2024年通过复审，2025年1月又摘下工信部“绿色工厂”认证。

在细分赛道上，苏讯新材有足够硬的标签：根据中国包装联合会出具的证明，公司是国内首家规模化提供食品级不锈钢包装材料的厂商，2020年至2024年镀铬薄板产品的国内市场占有率连续五年排名第一；2022年至2024年，啤酒罐用食品级热覆膜铁的市场占有率连续三年排名第一，其中2024年度按产品销量计算的市场占有率达到66.5%。青岛啤酒、雪花啤酒、百威、喜力、可口可乐、中粮集团等知名品牌，都出现在公司的客户名单里。

另据“我的钢铁网”监测数据测算，2023年度至2025年度，公司镀铬薄板的国内市场占有率分别为32.28%、26.74%和19.57%；据海关总署出口数据测算，同期公司镀铬薄板出口量占全国同类产品出口总量的比重分别为34.32%、35.68%和26.36%，是国内镀铬薄板出口市场的主要参与者。

海外收入占比过半，“增收不增利”苗头显现

故事动人，但账本要摊开来看。

先看基础业绩。报告期内(2023年至2025年)，公司营业收入分别约为24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元，2024年同比增长约23.45%，2025年增速骤降至约1.44%，增长曲线明显放缓。归母净利润分别为1.45亿元、2.17亿元和2.01亿元，扣非归母净利润分别为1.51亿元、2.25亿元和1.99亿元。2025年度净利润同比下降6.44%，“增收不增利”的苗头已经出现。

盈利质量的结构性变化同样值得关注。报告期内，公司综合毛利率分别为10.51%、11.29%和10.89%，主营业务毛利率分别为11.03%、11.90%和11.63%，始终在11%上下的低位区间徘徊；加权平均净资产收益率分别为20.54%、25.10%和19.14%，2025年明显回落。经营活动产生的现金流量净额分别约为2.00亿元、3.04亿元和1.89亿元，2025年同样大幅收缩。资产负债率(母公司口径)从2023年的57.19%降至48.26%、49.05%，但流动比率仅1.34倍、速动比率仅0.51倍，短期偿债能力偏弱；期末存货账面价值约5.97亿元，占流动资产的比例升至46.07%。

最牵动神经的是境外收入的比重。报告期内，公司境外主营业务收入分别约为7.15亿元、12.38亿元和14.62亿元，占主营业务收入的比例从31.14%、44.12%一路攀升至51.93%——超过半壁江山。境外收入主要来自土耳其、瑞士、阿联酋、菲律宾、南非等国家，出口以美元计价结算，报告期内公司汇兑损益分别为-448.69万元、-1,669.63万元和-583.18万元，汇率波动与贸易政策成为悬在利润表上的两把尖刀。

过会背后：两问直指业绩与环保

此次审议，上市委问询的主要问题有两项：一是经营业绩稳定性，要求公司结合2026年7月以来在手订单执行情况、反倾销税收政策、汇兑损益、行业波动风险等因素，分析2026年下半年产品毛利率是否存在下滑风险，进一步论证2026年预测业绩实现稳定增长的合理性；二是镀铬类产品，要求说明2026年至今主要污染物的排放是否持续符合环保部门监管要求，并结合订单执行情况说明压降计划的可执行性。

业绩之问，绕不开一场席卷行业的反倾销风暴。2024年3月至8月，巴西、欧盟、土耳其、马来西亚等多个国家和地区陆续对华镀锡薄板、镀铬薄板发起反倾销调查。2025年上半年，在反倾销终裁密集落地之前，境外客户集中预防性囤货，公司产品盈利空间一度处于2022年以来最优的半年度区间；随着2025年5月欧盟对中国镀锡薄板征收13.1%至62.3%反倾销税、8月巴西对镀锡薄板及镀铬薄板征收284.34至499.35美元/吨反倾销税、12月土耳其对中国镀锡薄板征收23.88%至50.08%反倾销税，行业供需格局迅速反转，2025年下半年公司毛利率一度降至7.83%。

对于业绩变化，公司在此前问询函回复中的落点是“阶段性扰动，而非基本面恶化”。进入2026年上半年，反倾销政策全面进入常态化执行阶段，市场供需关系逐步回归常态：2026年1-6月，公司实现营业收入约15.99亿元，较2025年下半年环比增长8.88%，净利润约1.02亿元，环比增长68.22%，毛利率回升至11.04%；但相较于2025年上半年高基数，净利润仍同比下降28.87%。截至2026年6月末，公司在手订单金额约8.59亿元，较上年末上升10.26%，期后新签境内订单约9.52亿元、境外订单约7.69亿元，环比分别上升0.16%和10.21%。在此基础上，公司预测2026年度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别约为31.36亿元、2.13亿元和2.10亿元，较去年分别增长3.65%、5.52%和5.39%。

环保之问，则指向公司最核心的产品。根据《环境保护综合名录(2021年版)》，采用六价铬电镀工艺的镀铬类产品被列入“高污染”产品名录，原因在于生产环节六价铬的环境排放与职业健康风险，而非产品本身的安全性。

对此，苏讯新材的应对是双管齐下：一方面持续工艺减排，2022年至2025年铬酸酐单位耗用量从2.0432KG/吨降至0.8098KG/吨，产销量增长的同时含铬污染物排放总量逐年下降，报告期内各废气排放口铬酸雾检测浓度均未超过0.050mg/m³的排放限值；另一方面严格执行压降计划，镀铬类产品销售收入占主营业务收入的比例已从2023年的76.76%降至2024年的63.89%、2025年的56.99%，2024年即提前完成原计划2026年的压降目标，公司又据此制定新计划——以2025年为基数，到2028年将这一比例压降至50%以内。

3亿元扩产镀锡，能否接棒镀铬？

最后，回到IPO 的核心——募资。

苏讯新材本次拟公开发行不超过902万股(未考虑超额配售选择权)，募集资金扣除发行费用后拟投入三个项目：金属材料生产线改扩建项目拟使用募集资金3.00亿元(项目投资总额4.39亿元)，建设期两年，完全达产后新增年产30万吨镀锡薄板产能；研发中心及信息化建设项目拟使用募集资金6,869.69万元(项目投资总额7,413.15万元)，针对五个研发课题展开攻关；补充流动资金拟使用募集资金7,800.00万元。三个项目合计拟使用募集资金约4.47亿元。

公司押注镀锡薄板的逻辑链条清晰。其一，镀锡薄板的市场容量约为镀铬薄板的3至4倍，而公司2025年度镀锡薄板国内市场占有率仅2.86%，成长空间可观；其二，报告期内镀铬薄板、镀锡薄板、钢塑复合薄板合并计算的产能利用率分别达92.34%、96.37%和92.30%，已接近饱和，扩产迫在眉睫；其三，随着镀铬类产品压降计划推进，镀锡薄板正被寄望于接棒业绩增长，2023年公司成功开发镀锡薄板新产品后，近三年销售收入年均复合增长率达57.90%。

公司在马来西亚布局的生产基地也在同步推进，截至2026年6月末已进入试生产阶段，建成后将新增20万吨镀铬薄板和镀锡薄板产能，可在部分规避反倾销税的同时实现全球产能优化配置。

当然，扩产也意味着折旧压力：募投项目达产后前六年期间，每年将新增固定资产折旧4,112.92万元，若下游需求不及预期，利润表或将显著承压。

结语：考验在红利退潮之后

从沭阳县城到马来西亚工厂，从镀铬一家独大到镀锡、不锈钢、覆膜铁多点开花，苏讯新材的十六年，是一部典型的中国制造业升级叙事。过会，意味着监管对“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”投下了赞成票，也意味着公司把业绩波动的来龙去脉、环保风险的化解路径摆在了桌面上。

只是，当反倾销红利彻底退潮、行业盈利回归常态，这家海外收入过半的公司，能否靠新产能与新市场稳住利润的底线？答案，或许要等上市后的每一篇财报数据来揭晓。