如何看待同创普润的发展历程
同创普润的生产线上，能做出全球顶尖晶圆厂抢着要的7N铜、6N铝，却做不出一个让监管和市场完全信服的“独立”身份——2025年，它53.08%的营收来自实控人姚力军同时控制的江丰电子。
这不是一家普通的上游材料公司，而是一个与下游靶材巨头深度绑定、从诞生起就带着“兄弟公司”基因的产业项目。它的发展历程，本质上是一场围绕半导体材料自主可控展开的资本与技术双重赛跑，而IPO正是这场赛跑中途最关键的计时点。
技术层面，它确实把几块硬骨头啃下来了
同创普润2021年1月成立，由江丰电子创始董事长姚力军发起设立，聚焦芯片制造用超高纯金属材料的提纯环节。简单说，就是把钽、铜、铝、锰这些金属提到6N（99.9999%）甚至7N（99.99999%）的纯度，卖给下游靶材厂做成溅射靶材，再进入晶圆厂的光刻产线。
同创普润上市辅导备案报告核心信息页
成立仅三年，2024年5月第一枚6N超高纯铝锭在哈尔滨基地下线。
同创普润哈尔滨生产基地全景航拍
根据弗若斯特沙利文的数据，它的超高纯钽全球市占率超过30%，进入全球第一梯队；5N级超高纯锰全球仅两家能量产，它是其中之一；超高纯铜中国区市占率24%，超高纯铝中国区市占率27%，均处于国内第一梯队。
下游客户名单里躺着中芯国际、SK海力士、美光等国际一线晶圆厂，产品已进入3纳米先进制程芯片供应链。
这组数据的含金量在于：在此之前，芯片级超高纯金属原材料长期被日本JX金属、美国Materion等海外巨头垄断，国内靶材厂买“面粉”要看别人脸色。同创普润的出现，直接在这个环节撕开了一道口子，让江丰电子等下游靶材企业有了国产替代选项。
从财务数据看增长轨迹同样清晰：2023年营收8.62亿元，归母净利润亏损3974.5万元；2024年营收15.43亿元，扭亏为盈，净利润8267.84万元；2025年营收19.70亿元，净利润1.78亿元，同比增长114.83%。三年营收复合增长率51.13%，2023至2025年累计研发投入1.998亿元。
单看这些数字，是一条标准的硬科技企业成长曲线。
营收结构上，它的“独立”身份要打个问号
但招股书翻到客户集中度那一页，问题就浮出来了。2023至2025年，同创普润向前五大客户的销售占比分别为71.06%、84.15%和81.90%，其中来自关联方江丰电子及其同一控制下企业的收入占比分别高达36.84%、53.58%和53.08%。
也就是说，它超过一半的营收，来自实控人姚力军同时控制的下游企业。
姚力军2005年创办江丰电子，至今仍是江丰电子实际控制人，2025年才卸任董事长。同创普润生产的“面粉”，主要卖给姚力军自己控制的“面包房”。
这种关联交易结构，让市场很难把它当成一家独立运营的第三方供应商来估值——它更像江丰电子向上游延伸的垂直整合产物，而非一个天然独立的商业实体。
同创普润与江丰电子在产业链上形成上下游互补。保荐机构国泰海通也在发行保荐书中认定发行人业务独立，不存在严重影响独立性或显失公平的关联交易。
但独立性和定价公允是两回事：价格可以公允，超过一半的营收来自同一个关联方这件事本身，已经让它在客户来源上不具备独立供应商的分散度。
更有意思的是资本运作的时间线。2025年，同创普润完成两轮Pre-IPO增资，合计融资超10亿元，投后估值从51.26亿元推高至55.56亿元，全年新增54名新股东。而就在密集融资启动前的2025年6月，姚力军向前沿扬州基金转让部分股权，个人套现2798.46万元。
同创普润各轮融资交易详情汇总表
随后，他的直接持股比例从2023年初的21.91%稀释至递表前的14.72%，连同12名一致行动人合计控制33.84%的表决权。上市后，这个比例将被进一步稀释，招股书已明示控制权稳定风险。
财务数据里，藏着“纸面盈利、真实失血”的隐忧
营收和利润高增长的同时，现金流和营运效率暴露了另一面。2023年，经营活动现金流净额-1.74亿元；2024年短暂转正为2.05亿元；2025年再次转负，为-5106.69万元。
公司解释，2023年是提前预付原材料采购款，2025年是原材料采购支出同比增加60.73%，属于产能扩张阶段的阶段性现象。
但同期，应收账款和存货持续攀升。2025年末，应收款项账面价值达6.07亿元，存货账面价值达8.87亿元，两者合计占流动资产的58.83%。
第三方财税专家公开指出，公司应收账款周转率、存货周转率仅为同行业可比公司均值的50%左右，量产交付的营运效率仍有明显提升空间。营收增长的同时，大量资金沉淀在应收款和库存里，形成了“利润在报表上，钱在别人账上”的格局。
此外，公司整体产能利用率仍处于偏低水平。2025年，超高纯钽产能利用率73.59%，超高纯铜及合金62.69%，超高纯铝及合金82.67%。虽然较2023年有明显爬升，但距离满产还有距离，这意味着当前19.7亿元的营收规模，仍有大量产能未被释放为收入。
站在IPO问询节点，它要回答的远不止技术问题
2026年6月30日，同创普润科创板IPO申请获受理，拟募资15亿元，用于高纯钽金属研发及产业化、先进金属材料产业化等项目。仅仅7个工作日后的7月8日，审核状态即更新为“已问询”。
同创普润科创板IPO审核进度展示页面
截至2026年8月31日，上交所尚未公开发布完整的监管问询函全文，但市场媒体已聚焦几个核心质疑点：关联交易占比过高、现金流两度为负、存货高企。
此外，公司旗下丽水同创新材料与东方钽业存在3起互诉未了结案件，其中东方钽业起诉技术秘密侵权，诉求赔偿3900万元，法院已对丽水同创名下等额银行存款采取保全措施，该案于2026年1月8日裁定中止诉讼。
这些未了结诉讼和尚待监管反馈的质疑点，都是IPO进程中的不确定因素。
同创普润的发展历程，本质上是国产半导体材料突围的一个典型样本。它确实在超高纯金属提纯这个“卡脖子”环节上做出了真东西，7N铜、6N铝、5N锰的多品类量产能力，放在全球范围内也拿得出手。
但它的商业模式从诞生起就和江丰电子绑在一起，超过一半的营收靠关联方支撑，现金流在扩张中被持续消耗，这些都不是一句“阶段性问题”就能完全消解的。
它能不能从一个“江丰电子的上游车间”进化成一家真正独立、可持续的材料平台公司，IPO问询函里的答案，比招股书上的技术指标更重要。