同创普润的成功经验有哪些

2023到2025年，营收从8.6亿飙到19.7亿，净利润从亏损近4000万扭亏至大赚1.78亿，全球超高纯钽市占率超30%，产品打进了3纳米芯片产线——如果只看这些数字，同创普润好像是一家已经跑通商业闭环、即将成功上岸的国产替代标杆。

但翻开招股书会发现，这家公司过去两年过半的营收，都来自同一个客户，而这个客户正好是自家实控人控制的另一家上市公司。它更像是一个被精心设计的配套环节，嵌在更大的商业版图里，而不是一个完全独立的商业实体。

同创普润到底是怎么赚钱的，它冲科创板这件事，真正的看点在哪里。

技术上的硬突破，是这家公司最没有争议的底牌

芯片制造有一道关键工序叫溅射，简单说就是把高纯金属靶材上的原子"打"下来，镀到硅片上形成电路。靶材好不好用，源头在金属坯料的纯度。

同创普润做的就是这个环节——把金属提纯到半导体级：钽提到6N（99.9999%），铜提到7N（99.99999%），铝提到6N，锰提到5N。在它之前，超高纯钽的全球市场被美国Materion和日本JX金属把持，超高纯锰更是被日本朝日金属独家垄断了几十年。

第三方数据最有说服力。根据弗若斯特沙利文2025年的统计，同创普润超高纯钽全球市占率约30%，与JX金属、Materion同处第一梯队；超高纯铜和铝的国内市占率分别约24%和27%，均属国内第一梯队；超高纯锰则是全球唯二、国内唯一可量产的企业。

公司还是国内唯一能量产12英寸钽靶坯、并通过晶圆厂验证的供应商，相关技术拿到了中国有色金属工业科学技术奖一等奖，被评定为国际先进。

这些不是企业自己说的，而是招股书里引用的第三方行业统计和政府科技成果认定，含金量很高。在国产替代的大叙事里，同创普润在产品端确实做到了"从0到1"的突破。

营收拆开看，增长引擎的命门在哪里

2023到2025年，同创普润的营收从8.62亿元涨到19.70亿元，净利润从亏损3974.5万元逆转为盈利1.78亿元。账面上看，是一家正在快速起量的高增长企业。

但结构一拆，问题就出来了。

这三年，公司前五大客户收入占比分别是71.06%、84.15%和81.90%。更关键的是，关联方江丰电子——实控人姚力军同时控制、曾长期担任董事长的A股靶材龙头——连续两年贡献了超过53%的营收。也就是说，同创普润一半以上的收入，来自同一个实控人控制的另一家公司。

业务逻辑上，江丰电子做靶材成品，同创普润做上游坯料，是天然的上下游关系，有商业合理性，这一点招股书也做了说明。但合理性不等于独立性。当一家公司过半营收集中在一个关联客户身上，而且这个客户和它在同一个实控人手里，监管层一定会问：定价是不是市场化的？

有没有利润调节？从江丰电子那里拿到的订单，能不能代表它真正的市场竞争力？

更微妙的是，这不是单向依赖。报告期内，江丰电子不仅是同创普润的第一大客户，还同时出现在前五大供应商名单里，双方形成了"销售+采购"的循环交易。这种结构下，交易的定价权几乎完全在实控人手里，第三方很难有效验证公允性。

技术上打破垄断，财务上却在"失血"

同创普润的另一个结构性矛盾，在现金流。

2023到2025年，公司经营现金流净额分别是-1.74亿元、2.05亿元和-5106.69万元，三年里有两年是负的。2025年营收同比增长27.68%，但买货付出去的现金同比暴增60.73%，直接把现金流又拖回了负值。

钱去哪了？应收账款和存货。

截至2025年底，公司应收款项（含应收账款、票据等）账面价值6.07亿元，存货账面价值8.87亿元，两者合计占流动资产的近六成。周转率更是远低于同行：应收账款周转率4.56次，同行均值7.78次；存货周转率1.95次，同行均值3.8次。

营收和利润在涨，但钱大量沉淀在客户欠条和仓库里，形成了典型的"纸面盈利、现金流失血"局面。

日本子公司MKN在2025年还产生了1556万元的汇兑损失，进一步啃掉了利润。这不是一个偶发问题，只要日元汇率继续波动，这个敞口就会持续存在。

控制权、对赌、诉讼，三道门槛叠加

技术再硬，也绕不开治理结构上的硬伤。

姚力军直接持股只有14.72%，加上12名一致行动人才凑到33.84%。上市后持股将进一步稀释到13.25%左右，控制权本身就不稳。家族成员在公司关键岗位和股东名单里密布：堂妹姚琳琳任总经理，表弟单长滨持股1.05%，外甥女及其配偶合计持股近0.8%。

这种股权分散叠加家族关联的结构，在科创板审核中几乎是必问题目。

对赌条款更是一个潜伏的雷。公司层面所有对赌义务已永久解除，但实控人及团队的回购条款一旦触发上市撤回、审核超时或发行失败，就会自动恢复。也就是说，真到了极端情况，姚力军个人需要掏钱回购，这对他本就不高的持股比例和控制权稳定性是双重冲击。

还有诉讼。东方钽业以侵害技术秘密为由起诉同创普润子公司，索赔3900万元，已申请财产保全。虽然该案在2026年1月被裁定中止审理，但丽水同创反诉东方钽业名誉权和恶意诉讼的两起案件仍在进行中，合计索赔5600万元。

双方在钽材料领域存在直接竞争，这轮诉讼战无论结果如何，都会拖累审核节奏。

同创普润到底是一家什么样的公司

一句话总结：它是一家在超高纯金属材料这个细分赛道上做到了全球第一梯队的公司，技术底子扎实，产品打进了国际主流晶圆厂的供应链，确实打破了海外巨头的长期垄断。

但它不是一家在商业上已经独立成熟的公司。过半营收依赖关联方、现金流结构性偏弱、控制权不稳、对赌条款潜伏、诉讼未决——这些短板不是边角料，而是和公司核心治理架构深度绑定的结构性问题。

注册制不拒绝有瑕疵的公司，但它要求所有瑕疵都被看见、被解释、被管控。同创普润能不能闯关成功，不取决于它有没有这些问题，而是它能不能用足够厚实的证据证明：离开了江丰电子，它也能独立活下去。