大模型第一股智谱的首份中报：收入超去年全年，MaaS ARR达16亿美元

8月31日，智谱（02513.HK）交出了上市后的首份中期业绩：上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，超过去年全年。

今年1月8日，智谱以116.1港元登陆港交所，成为"全球大模型第一股"。此后股价几经起落：首日仅收涨13%，6月22日却借GLM-5.2发布等利好冲上2980港元，市值突破万亿，上市半年涨近20倍；7月限售股解禁叠加竞品新模型发布，目前股价1195港元/股。

从“卖项目”到“卖调用”，收入结构完成置换

中报里最核心的变化不是增速，而是结构。上半年，开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长2736%，占总收入的比重从2025年末的26.3%升至86.5%；曾经占比七成以上的本地化部署业务，收缩至13.5%。一家过去被认为靠政企项目吃饭的公司，仅用半年时间，便把收入重心切换到了按调用计费的云端服务上。

调用侧的数据解释了切换为何发生。截至8月末，智谱MaaS平台用户超过740万，较年初增长144%；付费日活用户增长603%；Token调用量较年初增长超过40倍，以收入计的前十大客户，日均调用量增长了98倍。

智谱发布2026年中期业绩显示，截至2026年8月31日，智谱MaaS平台年化收入规模（ARR）按月度计算达到16亿美元、周度计算20亿美元。

更值得注意的是"量价齐升"。报告期内，智谱API平均售价提升约101%——这并非孤例。据摩根士丹利统计，2026年二季度中国大模型平均API输入、输出价格较2025年一季度分别上涨约48%和80%，DeepSeek、阿里、腾讯等头部厂商年内集体调价，智谱自己也上调了三次。

行业从"以低价换市场"转向"以价值定价"，智谱的报表恰好成为这轮定价权回归的一个注脚。量的爆发叠加价的回升，再叠加单位Token推理成本较年初下降80%，毛利率由负转正便水到渠成。

匿名登顶的“牛来”，跑在国产芯片上

中报之外，过去一周开发者圈最热的事件，其实为这份财报做了预演。

8月20日，一个名为Ox-Alpha的匿名模型出现在全球模型分发平台OpenRouter和OpenCode上：不标厂商、不公布参数、免费开放，中文社区给它起了个绰号叫"牛来"。

它上线首日即登顶OpenRouter调用量榜首，终结了DeepSeek在OpenCode连续56天的霸榜；Stripe CEO Patrick Collison在X上公开称赞，预测市场上押注它出自智谱的概率一度超过90%。

8月26日，谜底揭晓：Ox-Alpha正是智谱新模型GLM-5.3-Flash，同日以MIT协议开源。在第三方机构Artificial Analysis的综合智能指数中，它取得57分，与Anthropic的旗舰模型Claude Opus 4.8持平，而API定价仅为后者的约四十分之一。

另一个细节同样关键：匿名测试期间的全部推理流量，都由国产芯片承载——中报里"10万级国产芯片规模化推理"的表述，就此完成了一次不设预告的实战检验。

资本市场的反应已经部分兑现。8月22日，摩根大通维持智谱"增持"评级，将目标价从1600港元上调至1800港元；但同一份研报也提示，来自Kimi、DeepSeek等对手的迭代冲击仍是持续威胁。

对智谱而言，这份中报验证的是"模型能独立干活"确实可以卖出钱。过去11个月，智谱连续迭代GLM-4.6、GLM-4.7、GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2及GLM-5.3六代旗舰模型，智能指数由32提升至60。模型能力由早期的氛围编程，逐步扩展至代码文件生成、工具调用、自主执行及工程级项目交付。而对市场来说，真正的观察窗口在接下来两个季度——当"大模型第一股"不再稀缺，这套能力向上、成本向下、调用量放大的机制，能否撑住曾经由稀缺性给出的估值。