通力IPO终止前5天，TCL电子分拆光伏，李东生能再下一城吗？

通力股份的IPO批文在证监会层面正式终止注册，是2026年8月29日。而就在此前的8月24日，同属TCL资本版图的TCL电子宣布拟分拆光伏业务独立上市。

5天。一个注册终止，一个分立上市——这不是简单的“一进一退”。如果说通力股份的IPO长跑在2023年7月过会之后，在注册关停了近三年才最终画上句号，那么这一次，TCL调转船头的速度，可以说快到几乎没有犹豫。

上一次一个家电集团在光伏行业深度调整期，把光伏业务拆出来独立上市，是创维——2026年1月，创维集团宣布分拆创维光伏以介绍方式登陆港交所，同步推进母公司私有化退市。公告后股价累计涨了约37%。

创维集团发布分拆光伏业务相关港交所公告

再往前数，2023年到2025年，正泰分拆正泰安能、天合分拆天合富家，都在周期压力下主动终止。

同期唯一成功的是华润电力分拆华润新能源——央企风电+光伏电站运营平台，2026年7月登陆深交所，首日开盘涨了113.65%，最终涨幅198%，募资约245亿元，刷了深交所的IPO纪录。

二级市场屏幕呈现股票交易涨跌走势数据

这就把当前这步棋，摆在了一个可以直接对照的历史坐标里：2023年以来，光伏调整周期内的分拆案例，终止的占了一半。成功的那个，是央企背景的电站运营资产，不是家电/科技企业的制造业板块。唯一还在推进的同类案例，就是创维。

而TCL电子选择了和创维几乎一样的路径——实物分派、港股上市。不同之处在于，TCL不打算让母公司退市。

光伏分拆的“历史样本”：为什么创维是这把尺子

回到2023年。那一年，光伏产业链开始从景气高峰往下走，价格战、供需失衡、去库存同步发生。正泰安能和天合富家都在这个时点启动分拆，到2025年先后终止。正泰安能的终止，核心原因之一是标的利润占母公司比重已逼近46%的分拆监管红线，与其被动退回，不如主动撤。

天合富家则历时近20个月只走到上市辅导阶段，未提交正式IPO申请即终止，估值从巅峰的225亿元降到160亿元。

这段历史给出的教训很直接：在行业下行周期里，分拆光伏业务上市，母公司的业绩承受力与标的自身的盈利稳定性，是两条必须同时跨过的门槛。

而创维走出了另一条路。2026年1月，它宣布以“分拆创维光伏+母公司私有化退市”的组合拳推进，两者互为条件、同日完成。创维光伏2025年营收236.85亿元，分部利润12.08亿元，户用分布式光伏装机份额国内第二。

分拆逻辑很明确：传统家电在港股长期被低估——私有化前，创维集团的市净率只有0.56倍。把光伏业务拆出来，是为了摆脱传统家电的估值折价，让新能源板块获得独立估值。

TCL电子现在走的，正是这条“实物分派+港股上市”的路。2025年，TCL电子光伏业务收入210.63亿港元，同比增长63.6%，毛利18.15亿港元；2026年一季度收入48.1亿港元，毛利率提升至9.4%。这个体量和增速，放在创维旁边，规模相当，模式相近。

但这次有一个关键变量不同

创维分拆光伏，绑定了母公司退市。TCL分拆，母公司维持独立上市。

这个差异意味着什么？创维的“腾笼换鸟”，本质是一次彻底的价值重分配——把光伏业务分给股东，把旧壳收掉，股东拿到现金和新股。TCL则是“分家不分灶”，光伏业务独立上市后，TCL电子仍保留智能家电主业，在港股继续交易。

好处是，TCL电子不需要承担私有化退市的额外成本和程序复杂度。坏处是，光伏业务独立后，TCL电子自身的估值支撑怎么办？TCL电子2025年末净额资本负债比率为0.0%，现金及现金等价物135.22亿港元，财务状况确实稳健。

但光伏业务是其增速最快的板块，若分拆完成，TCL电子将失去这块增长引擎，回归一摊纯粹的全球智能家电生意——这个故事的估值吸引力，港股市场会给出什么答案，目前没有人能回答。

另一个变量，自然就是行业周期。2026年上半年，国内新增光伏装机量同比大幅回落66%，光伏产业相关企业注销5089户，同比增长8.3%。李东生自己在8月28日的投资者交流会上说，光伏行业已筑底回升，但“很难判断行业恢复到有盈利的时点是什么时候”。

同属TCL体系内的TCL中环，2026年上半年归母净利润仍为-32.04亿元，虽然同比减亏，但仍在亏损。

在这种背景下，拟分拆的光伏业务能否在港股拿到理想的估值？实物分派模式下，虽然不涉及新股发行募资，但上市本身就是一个定价事件。如果市场给光伏资产的估值打了折扣，那“释放独立价值”的逻辑就会打折扣。

这一点，历史样本没有提供答案——创维的分拆仍在推进中，截至2026年8月，创维光伏的上市申请及全套申报文件仍在筹备，尚未完成。

最后的诚实话

历史不会给你确定性。历史给的是坐标系。

在这个坐标系里，2023-2025年的两个终止案例，提醒了行业周期对分拆计划的杀伤力；华润新能源的成功，证明了央企背景的电站资产在周期底部依然能拿到溢价；创维的路径，证明了家电集团分拆光伏业务在港股有可行性，且市场用股价给了正面反馈。

但TCL这场分拆，卡在了一个比创维更微妙的位置——行业还在出清，母公司不打算退市，拟分拆标的没有单独披露的完整财报，而李东生，在通力股份IPO终止5天前，就已转向了这道新难题。

他的判断很明确：光伏行业已筑底。至于这个判断最终能不能在港交所的监管审批和资本市场的窗口期里得到验证——历史能告诉我们的是，周期底部启动分拆，从来都是一场需要跨越多重障碍的长跑。而这场长跑，在2026年8月24日，才刚刚迈出了第一步。

李东生出席TCL科技投资者开放日活动发言