从深交所到北交所，从夫妻店到母子档，不差钱的佳宏新材要上会了
9月3日，芜湖佳宏新材料股份有限公司（以下简称“佳宏新材”）即将迎来北交所的上会审核。
佳宏新材的IPO之路走得可谓是一波三折。2022年6月，公司正式叩门深交所创业板；历经两轮问询后过会，眼看上市曙光将近，2024年10月车间发生工人触电身亡安全事故；仅仅两个月之后，公司主动撤回IPO申请。沉寂一年后，2025年12月，佳宏新材向北交所递交招股书，又完成两轮问询后，终于走到上会这一关键节点。
银莕财经注意到，佳宏新材的IPO极具割裂感：一方面，公司低负债、手握充足资金，却执意登陆资本市场募资扩产；另一方面，光鲜的行业景气数据之下，公司却频频上演“增收不增利”，未能跑赢行业。
同时，公司境外收入占比超六成，高悬头顶的美国关税已抬升至37.5%；实控人母子合计掌控81.88%股权，家族企业色彩浓厚；参股关联客户设置超长信用期，回款效率承压；募投项目上会前大改，砍掉营销推广项目，缩减扩产资金……从创业板折戟到北交所重启，从昔日夫妻店演变为如今母子档，重重风险交织下的佳宏新材，此次能否顺利通关。
01
增长持续性存疑
佳宏新材专业从事热管理产品及特种光缆产品的设计、研发、生产和销售，产品广泛应用于石油天然气、化工、电力、海洋船舶、半导体等工业领域及轨道交通、新能源汽车、房屋建筑物等民商用领域，能够实现温度维持、加热升温、防冻保护、融雪除冰、传输通讯等功能。
2022-2025年，公司实现营收3.55亿元、3.48亿元、4.01亿元和4.31亿元，归母净利润7698.06万元、7217.86万元、6689.26万元和7113.78万元，波动明显。
尤其净利润在2023年、2024年连续两年下滑，直到2025年1-9月，公司净利润仍同比下降17.38%。不过，Q4过去，2025年全年，公司录得盈利上升。
招股书显示，公司销售收入存在一定季节性特征。公司称“热管理产品受季节影响，行业出货主要集中在下半年，且低温天气持续时间越长，热管理产品的需求越大。”不过，2025Q4营收占比尤其高，达32.30%，而2023Q4、2024Q4的占比仅26.30%和29.41%。
（营收按季度分类情况，图源：公司招股书，下同）
根据弗若斯特沙利文数据，2019至2024年间，全球电伴热市场经历了显著增长，从2019年的40.4亿美元增加至2024年的62.8亿美元，年复合增长率达到9.2%；未来，全球电伴热市场预计将保持稳步增长，2029年将达到95.0亿美元。2019年至2024年，中国电伴热市场同样实现了快速增长，市场规模从2019年的33.4亿元增加至2024年的62.0亿元，年复合增长率达到13.2%，预计2029年将达到106.6亿元。
显然，佳宏新材所处行业景气度持续向好，但其表现，跑输大盘。对此，公司解释称，随着业务规模的扩大，期间费用金额及占比总体呈上升趋势，2022年以来净利润持续下滑主要系非经常性损益及其他特殊因素影响所致，不存在主要产品下游需求放缓、成长空间受限等情形。
此外，热管理产品消费地区主要集中在欧洲、北美洲等国家和地区，2023-2025年，公司境外销售收入占比均超过了60%，为公司营收和利润的主要来源。
其中，公司在美国地区的收入金额占比分别为18.96%、16.61%和20.46%。而自2018年3月以来，美国挑起针对中国及部分其他国家的贸易争端。自2026年7月24日起，美国对公司输美产品征收的关税税率为37.5%，美国的贸易保护主义行为降低了公司产品在美国地区的价格优势。
公司坦言：“未来不排除贸易摩擦进一步加剧的可能性，这可能对公司向美国地区的出口业务产生重大不利影响，进而影响发行人的经营业绩。”
02
毛利率下滑仍远高同行
2023-2025年，佳宏新材的综合毛利率分别为45.93%、45.24%和42.01%，呈下滑趋势。公司表示，主要受行业市场价格波动、汇率波动、金属丝等原材料价格变化及外部环境变动等因素的影响。
不过，公司毛利率仍显著高于同行均值的30.08%、28.30%和26.11%。其中，2025年，公司已高出行业均值近16个百分点。
（毛利率对比情况）
对此，北交所要求公司“说明毛利率高于境内可比公司的具体原因”。公司回复称：“主要系产品类型、业务模式、客户结构、销售区域等存在较大差异。”
资料显示，公司的收入主要来源于电伴热带和温控器，目前A股上市公司中无与公司产品及产品应用领域完全一致、构成直接竞争关系的公司。同时，可比公司所属的终端电器、配电电器等低压电器细分行业生产工艺、技术水平较为成熟，近几年市场规模增长空间不大，市场竞争较为激烈，综合毛利率水平整体相对较低。
从公司产品来看，2023-2025年，电伴热带营收分别为2.55亿元、2.86亿元和2.76亿元，占营收的比例分别高达73.52%、71.96%和64.71%；温控器收入分别为4125.81万元、4666.37万元和4862.69万元，占比分别为11.90%、11.73%和11.39%；热管理配件收入分别为3754.79万元、3767.81万元和7924.74万元，占比分别为10.83%、9.47%和18.56%；特种光缆产品收入分别为1297.09万元、2718.07万元和2282.78万元，占比分别仅3.74%、6.83%和5.35%。
2023-2025年，公司研发费用分别为2051.53万元、2234.66万元和2432.36万元，研发费用率分别为5.89%、5.57%和5.65%，高于同行均值的4.71%、4.70%和4.88%。
不过，公司销售投入更高，同期销售费用分别为3218.44万元、3788.13万元和4441.95万元，销售费用率分别为9.24%、9.44%和10.32%，高于同行均值的8.64%、7.61%和6.58%。
2024年，公司管理费率也高达8.56%，远高于同行业可比公司4.84%，主要系公司2024年撤回创业板发行上市申请，将前期支付的中介机构服务费计入当期损益所致。
03
上会前砍掉1.72亿元募资额
此次上市，公司拟募资2.53亿元，而在此前的申报稿中，公司还拟募资4.25亿元。对比来看，最新的上会稿募资显著下调，除研发中心建设项目资金未有变动外，芜湖佳宏新材智能工厂二期项目拟投入募资从3.19亿元减至2.07亿元，拟5986.00万元用于海内外营销体系建设及品牌推广项目则直接被砍掉。
（募集资金运用情况）
公司称，二期项目全部建成后，预计实现年产能120万片厚膜加热器、13万件硅胶加热器、10,000台流体加热器、240台直接式加热器及0.25万件工业加热器加热源；40万片PTC电热膜；1万件矿物绝缘加热电缆及0.5万件铠装热电偶、100万米集肤电缆系列、35万米恒功率电伴热带系列、100万米自控温电伴热带系列、0.06万件盘柜。
产能消化引起北交所的关注。公司表示，2023-2025年，公司公司产能利用率分别为65.71%、90.90%和83.59%，产销率分别为100.93%、94.99%、92.17%，下游市场需求强劲，可比公司近年来通过新建、改扩建或收购等方式扩产；募投项目达产后新增产能具有足够的市场消化能力。
北交所还在问询中要求公司说明拟投入募资用于海内外营销体系建设及品牌推广项目的合理性及必要性，公司表示：“海内外营销体系建设及品牌推广项目与公司经营情况、财务状况以及市场需求相适应，与公司营销开展情况及业务发展目标相匹配；该项目建设有助于加速国产化进程，提高全球市场渗透率，通过多渠道营销策略提升品牌影响力，加速国内外市场拓展。”
不过，2026年4月29日，公司基于最新的业务发展情况、生产经营计划和现有资金水平等情况，决定对募投项目计划进行调整，并取消海内外营销体系建设及品牌推广项目。
04
实控人母子控股超8成
事实上，佳宏新材也并不差钱。
2023-2025年，公司资产负债率仅18.06%、16.65%和17.80%，远低于同行均值的43.07%、43.22%和41.32%。
同时，各期末手握货币资金分别为7764.12万元、1.03亿元和9416.02万元。截至2025年末，公司无短期借款，一年内到期的非流动负债也仅3.17万元，债务压力极小。
并且，就在2025年，公司还现金分红1136.33万元，而这一分红资金大部分都进了实控人母子腰包。
招股书披露，徐楚楠合计控制公司73.96%的股份，为公司控股股东；汪建军直接持有公司7.92%股份。徐楚楠、汪建军二人为母子关系，通过直接持有和间接控制的方式，合计控制佳宏新材81.88%的股份，为公司实控人。其中，徐楚楠担任公司董事长兼总经理职务，汪建军担任发行人董事职务。
（公司股权结构图）
除徐楚楠、汪建军外，公司不存在其他持有发行人5%以上股份的其他主要股东，前十名股东中，也仅徐楚楠、汪建军两名自然人股东。
值得一提的是，徐忠庭为徐楚楠的父亲、汪建军的配偶，任公司总工程师，也是公司核心技术人员之一，目前未持有公司股份。
不过，据问询函显示，公司前身佳宏有限是由徐忠庭、汪建军于2002年2月9日出资设立的有限责任公司，徐楚楠自2005年9月起才加入佳宏有限从事管理工作。
而后，鉴于徐楚楠对公司业务发展作出的突出贡献，且已具备承担公司发展的管理能力，汪建军、徐忠庭考虑由徐楚楠接班承担主要管理职能，故对公司家庭内部股权架构进行调整，汪建军、徐忠庭陆续将其持有的公司股权转让给徐楚楠，从佳宏有限设立时汪建军、徐忠庭分别持股40%、60%至目前7.92%、0%，转让价格均为零元。
其中，2010年6月，徐忠庭将其持有的佳宏有限60%股权中的38%股权（对应380万元出资额）以零元价格转让给徐楚楠，后又于2014年8月将其持有的佳宏有限剩余22%股权（对应220万元出资额）以零元价格转让给徐楚楠，至此，徐忠庭不再持有公司任何股权。截至2013年3月，徐忠庭已不再担任佳宏有限执行董事、总经理及法定代表人；自2013年3月至今，其仅担任总工程师职务，且始终未参与公司的经营管理活动。
05
关联客户信用期宽松
2023-2025年，公司前五大客户销售收入占比分别为27.62%、21.91%和31.76%，客户较为分散。且三年间有10名客户进入前五大客户之列，大客户变动较为频繁。
其中，2024年、2025年的第三大客户Drexma，是公司全资子公司普瑞捷思持股40%的参股公司，且Drexma成立时间不久即与公司进行合作。
据悉，徐楚楠与Marc Marengère通过阿里巴巴线上渠道结识，经多维度考察后发现，Marc Marengère系具备多年热管理行业经验的专业人士，此前长期从事加拿大热管理产品销售管理工作，且当时正有创业计划。基于上述背景，徐楚楠和Marc Marengère之间达成了合作意向并在加拿大共同注册成立了Drexma，因此Drexma成立不久后即与公司开展合作。
2023-2025年，公司关联销售金额合计为1037.87万元、1337.41万元和2207.21万元。其中，向Drexma的销售额分别高达1037.67万元、1352.25万元和2207.21万元。同时，公司来自Drexma的应收账款分别为426.41万元、956.65万元和1920.10万元，来自Drexma的应收账款增速高于营收增速。
值得注意的是，公司对Drexma的信用政策为提单日7个月内付款。北交所要求公司说明对Drexma设置较长信用期的商业合理性，与加拿大地区其他客户相比是否明显宽松。公司称“在与其商务洽谈过程中，公司综合考虑Drexma的经营周期、市场环境等因素给予其7个月的信用政策，与加拿大地区其他客户相比相对宽松，具有商业合理性。该政策长期保持稳定，报告期内未发生过变化。”
并且，公司对Drexma给予了一定的价格折扣，产品售价及毛利率低于境外其他客户。
其中，2024-2025年，公司的恒功率电伴热带对Drexma的毛利率分别仅39.00%和38.05%，对其他客户的毛利率却高达52.24%和47.72%，分别相差13.25个百分点和9.67个百分点。公司表示，对Drexma的销售毛利率低于加拿大其他客户，“主要系单价相对较低、产品型号有所不同所致。”