辛帕智能业绩波动大，分红近6000万元，部分在研项目起始时间冲突
9月4日，上海辛帕智能科技股份有限公司（辛帕智能）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是东方证券。
辛帕智能聚焦于风电叶片智能设备领域，主要产品包括智能灌注设备、智能混胶设备、腹板工装、叶片自动UT检测设备、叶片铺布3D激光投影系统等风电叶片制造关键设备以及智能上下料系统等半导体封测设备。
梳理来看，王勇表决权超六成，面临回购风险；两股东套现3000多万退出；独立董事成为财务总监；删减补流，分红近6000万元；扩产步伐较大，产能消化引关注；直接材料投入波动大，部分在研项目起始时间冲突；业绩、毛利率波动明显；经营现金流波动，应收账款、票据保持在高位；前五客户收入占比超六成；存货总体上升，跌价准备很低。
两股东套现3000多万退出，独立董事成为财务总监
据短平快解读了解，2007年11月，辛帕有限在上海成立，2020年12月完成股份制改革，2024年9月挂牌新三板，公司在2021年6月申请创业板上市，2022年5月撤回上市申请，2023年11月启动辅导备案，2025年8月终止辅导，9月重新启动辅导备案，12月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
王勇表决权超六成，面临回购风险。辛帕智能控股股东、实际控制人是王勇，直接持股比例35.49%，通过上海辛路和上海辛畅间接控制公司7.81%的股份，并通过与汪衍啸（王勇姐夫）签订《一致行动协议》控制16.9%的股份，合计控制60.2%的表决权。
王勇毕业于济南大学，是公司现任董事长、总经理，考虑到其表决权超六成，需要防范实际控制人不当控制风险，辛帕智能表示，虽然公司已根据相关法律法规等要求建立了完善的法人治理结构，但实际控制人仍可能利用其控制地位对公司发展战略、生产经营、人事安排等事项实施重大影响，如实际控制人不能合理决策，可能存在实际控制人不当控制从而损害公司及其他股东利益的风险。
另外，王勇个人存在着股权回购风险，若上市失败，相关投资机构可要求王勇回购相关股份，公司称相关条款的履行不会导致公司控制权变化。
两股东套现3000多万退出。2025年9月，辛帕智能原股东吴代林、嘉兴德宁因自身原因退股，将其所持有股份通过二级市场大宗交易方式分别转让863,400股、174,500股、141,000股及141,000股至嘉兴君壹、鲍海泓、李节、黄宏武，交易价格为27.46元/股，以此计算，吴代林、嘉兴德宁合计套现3624.45万元。
新增股东中，嘉兴君壹、嘉兴斐欣分别持有公司863,400股、700,000股，其执行事务合伙人为上海斐君投资管理中心（有限合伙）（斐君投资），斐君投资执行事务合伙人是上海斐昱文武管理咨询有限公司，后者实际控制人是黄宏彬，与股东黄宏武为兄弟关系。
同时，公司自然人股东鲍海泓、黄宏武直接持有嘉兴斐欣499万元、100万元出资额，出资比例为5.20%、1.04%。
独立董事成为财务总监。辛帕智能人事调整较大，2023年11月，董事、董事会秘书、财务总监雷绍球因个人原因不再续任董事会秘书、财务总监职务，现任董事、采购总监。汪衍啸因个人原因不再续任董事，仍担任总工程师。
陈梅、张赞国分别成为公司新任董事会秘书、财务总监，后者此前在公司担任独立董事职务。
履历显示，张赞国毕业于沈阳化工大学，会计学学士，中国注册会计师，独立董事资格、董秘资格，曾在天健会计师事务所（特殊普通合伙）、勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）、厚德惠丰（北京）投资管理有限公司等公司任职。
分红近6000万元，部分在研项目起始时间冲突
据短平快解读了解，本次IPO，辛帕智能拟公开发行不超过1,808.12万股，拟募集资金28,010.88万元，用于高端装备研制基地项目，包括工业智能设备产业化基地建设项目、研发中心建设项目，拟使用募集资金分别为19,551.12万元、8,459.76万元。
删减补流，分红近6000万元。对比来看，辛帕智能申报稿中还包括5000万元的补充流动资金项目，上会稿中则予以删除，据披露，该项目主要用于因业务规模扩张、临时性资金周转困难或应对突发性经营需求而产生的资金缺口，具体包括扩大原材料采购规模以支持产能提升、销售规模扩大导致的应收账款增加所带来的现金流压力及在业务扩张期支付必要的运营费用。
事实上，辛帕智能资产负债率并不高，2023年至2025年（报告期）分别为14.14%、13.75%、22.46%，期末流动比率、速动比率分别为4.13倍、3.46倍，进一步来看，期末货币资金、交易性金融资产分别为0.21亿元、2.34亿元，没有长短期借款、一年内到期的非流动负债，妥妥的现金流大户。
更为重要的是，公司在2024年、2025年分别分红3525.84万元、2440.96万元，合计金额5,966.80万元，远超补充流动资金，这种背景下仍然要补充流动资金是否存在必要性、合理性，北交所也着重就此进行问询。
扩产步伐较大，产能消化引关注。辛帕智能本次募投的工业智能设备产业化基地建设项目达产后设计年产量为217台，而公司报告期风电叶片智能设备的产量波动较大，分别为406台、273台、509台，扩产率约43%，据预测，该项目达产后每年预计将新增销售收入2.1亿元，而公司2025年收入2.77亿元，显然扩产步伐较大，产能消化问题要引起注意。
北交所在问询中要求说明新增产能是否有足够的市场消化能力，公司称随着募投项目相关产品的持续推广，新增产能预计能够有效消化，不过招股书也提示“募投项目不及预期的风险”，若募投项目在实施过程中出现产品定位不准确、市场销售不利、技术研发未能取得如期成果，或者未来市场的发展方向偏离公司预期，相关产品未得到市场认可，以及募集资金投资项目实施完成后，如果市场需求、技术方向等发生重大不利变化，可能导致新增产能无法充分消化，募投项目可能无法取得预期成果，将对公司的经营业绩产生不利影响。
直接材料投入波动大，部分在研项目起始时间冲突。报告期，辛帕智能研发费用总体呈现下滑态势，分别为2,871.47万元、1,855.22万元、2,025.71万元，研发费用率持续下滑，分别为9.36%、8.61%、7.32%。
职工薪酬是研发费用重头，分别为1,678.99万元、1,595万元、1,592.85万元，呈现下滑态势，研发人员分别为46人、39人、43人，直接材料波动明显，分别为998.93万元、1.97万元、168.19万元。、
申报稿显示在研项目共计13项，上会稿则降低至8项，需要注意的是，两版招股书中部分在研项目的起始时间存在冲突，申报稿中叶片自动灌注机(正压式)、叶片大腹板内侧补胶车、叶片双姿智能打磨机的起始时间分别是2024年8月1日、2024年4月12日、2025年5月20日，上会稿中起始时间分别是2024年6月1日，2023年6月1日、2025年5月15日，为何会出现这样的情形？
业绩波动明显，前五客户收入占比超六成
业绩、毛利率波动明显。2023年至2025年，辛帕智能业绩波动明显，收入分别为3.07亿元、2.15亿元、2.77亿元，同比分别变动53.72%、-29.74%、28.43%；归母净利润分别为0.84亿元、0.55亿元、0.72亿元，同比分别变动40.88%、-34.82%、30.96%。
据短平快解读了解，今年上半年，公司实现收入、归母净利润分别为1.53亿元、0.48亿元，同比分别变动8.82%、28.74%，主要系下游风电行业需求旺盛，业绩持续增长。
主营业务收入主要由风电叶片智能设备贡献，报告期收入分别为2.71亿元、1.7亿元、2.3亿元，占比分别为88.49%、79.1%、83.59%，2024年同比大幅下滑37.25%，主要是随着市场竞争日趋激烈，风电整机中标价格持续下行，风电叶片及整机制造商的盈利能力受到影响，2024年客户出于降本增效的考虑，主动控制资本性支出和设备采购节奏，导致公司订单下降。
主营业务毛利率波动明显，分别为48.9%、43.65%、46.7%，风电叶片智能设备分别为47..89%、40.13%、42.72%。
经营现金流波动，应收账款、票据保持在高位。报告期，辛帕智能经营现金流分别为3806.85万元、10948.32万元、4957.31万元，净利润现金含量分别为0.45、1.99、0.69，2025年经营活动产生的现金流量净额减少，主要系在手订单增长，向供应商采购支付的采购款增加。
公司应收账款增长明显，账面价值分别为12,509.48万元、11,703.27万元及13,414.25万元，占流动资产的比例分别为27.59%、24.83%及22.37%，坏账准备分别为943.97万元、1,314.25万元、1,796.45万元。同时期应收票据分别为4,335.99万元、3,168.46万元、5,688.94万元。
辛帕智能表示，若宏观经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，公司主要欠款客户的资信、生产经营情况发生不利变化，可能导致公司的应收账款回收期延长甚至发生坏账的情况，进而对公司的经营业绩、现金流和正常生产经营活动产生重大不利影响。
前五客户收入占比超六成。辛帕智能客户集中度较高，报告期对前五大客户的销售分别为17,876.52万元、15,041.04万元、17,401.65万元，占比分别为58.3%、69.82%、62.9%，客户包括中材科技、明阳智能、远景能源、时代新材、三一重能，期末对前三大客户的销售额分别为4,650.55万元、4,249.61万元、4,090.41万元，占比分别为16.81%、15.36%、14.78%。
公司客户集中度较高符合行业特征，以2025年为例，常友科技、振石股份对前五大客户的销售金额占比分别为89.9%、64.52%，中际联合、盘古智能分别为39.22%、53.68%。
存货总体上升，跌价准备很低。报告期，辛帕智能存货账面价值分别为5,628.93万元、4,993.32万元及8,912.89万元，占流动资产的比例分别为12.41%、10.60%和14.86%，其中发出商品账面余额分别为2,333.20万元、1,990.41万元及4,340.85万元，主要为已发货但尚未调试验收的设备。
存货跌价准备并不高，分别为40.09万元、64.52万元、53.54万元，全部发生在原材料，不过公司也指出，主要经营业务具有合同金额较大、需要安装调试等特点，若客户的生产经营发生重大不利变化、客户投资计划发生变化等因素导致无法继续执行合同、设备长期无法验收、合同重大变更或终止等情况发生，则可能导致公司存货可能发生减值，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
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