宇树科技，喧嚣背后能走多远？
来源：市场资讯
（来源：浩海投研）
作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
在人形机器人赛道，宇树科技（688836）是当之无愧的“吸睛王”。
从2021年春晚《牛起来》的四足机器人，到2025年站起来但略显踉跄的《秧BOT》，再到2026年能扫腿会后空翻的《武BOT》，所有人都对其产品的发展，叹为观止。
2026年8月19日，走过十年发展历程的宇树，正式登陆科创板上市，成为A股人形机器人第一股。上市首日，开盘价高达1100元/股，堪比贵州茅台（600519），最高市值约4449亿元，又成为A股市场当之无愧的“吸金王”。截至8月28日，宇树收盘价为585元，虽有回落，但相较于150.80元/股的发行价，溢价依旧十分明显。
来源：东方财富-宇树科技（截至2026年8月28日）
随着宇树的上市，市场对人形机器人的讨论也越发热烈。那么，人形机器人的未来到底在哪里？宇树此时又处于何位呢？
市值下跌，是价值回归而非消失
首先，笔者想要提示一点，市值的下跌并非价值的消失，而恰恰是价值的回归。
根据宇树的上市公告书，本次公开发行的发行价为150.80元/股，按2025年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者的净利润除以本次发行后总股本计算，本次发行的市盈率为219.23倍。
来源：宇树科技发行公告书
然而，据发行公告书披露，截至2026年8月5日，中证指数有限公司发布的公司所属的“C34通用设备制造业”最近一个月的平均静态市盈率为38.56倍。相较而言，仅从发行价来看，宇树的估值溢价已经很高。若考虑上市后，市值的一路高歌，公司市值与业绩之间的剪刀差超出想象。
因此，市值的回落是一种必然。那么，为什么会落得如此之快呢？
公开信息来看，上市初期可流通股仅为总股本的7%左右。换句话说，盘子比较小。上市首日换手率高达85%，换句话说能撤的都撤了，接盘的为市场高价接盘者。二级市场的原则就是，股价只看成交价，只要有人愿买有人愿卖，就是公允价。此时，一旦有人恐慌，压价抛出，就会带动整体估值快速下降。前面涨的有多疯狂，后面跌的就有多惨烈。
基本面来看，大批量产还未来
股价的大起大落，说到底就是市场预期和公司基本面之间的巨大差距。那么，公司目前的基本面到底如何呢？
从业务来看，目前公司已经实现商业化。收入来源主要为四足机器人、人形机器人和机器人组件。根据招股书，2025年，四足机器人和人形机器人创收占比分别为41.62%和51.78%，是宇树的主要收入来源。
从收入增长来看，2026年1-6月较去年同期增速为48.54%，增速从2025年的332%下滑非常明显。
来源：宇树科技上市公告
增速下滑的原因，或许就在收入结构中。根据公司公布，公司的人形机器人收入中73%来自高校、实验室以及AI研发机构，只有17.39%用于商业消费。科研教育体量非常有限，并非市场化持续复购的需求。在友商们纷纷涌入物流、仓储和分炼等去实际干活的时候，宇树的机器人还在实验室里被研究，业绩自然跟不上。
当然，这不是说宇树的机器人是不行的，也有可能是最高阶的。
目前应用场景来看，市场所需不要求会扫腿和后空翻，只需要精准的完成业务操作即可。从这个角度来看，或许宇树需要的可能是经营战略的调整，即：保持对技术持续研发的过程中，进行阶段化商业化落地，所谓“两条腿走路”。
费用高投入，增收不增利
除了收入增速下滑，利润同比下降成为宇树的另一典型特征。
根据上市公告，2026年上半年公司扣非净利润同比降低19.34%，公司正处于典型的“增收不增利”阶段。
来源：宇树科技上市公告书
老利率来看，2026年上半年综合毛利率约为56%，虽较2025年的60.13%有所下降，但程度并不明显。可见，利润的下滑并非产品盈利能力恶化导致，真正原因在两大费用杀手。
第一，研发费用。
在过去，宇树的研发资源主要投向硬件本体，即如何丝滑的跳舞，跑跳以及空翻。相反，对于机器人的大脑，即通用模型的投入较少。随着公司在过去侧重硬件本体、运动控制算法，新增具身智能大模型、AI感知和灵巧手软件栈的研发，大量新增算法工程师，研发人员规模快速扩张，成本成倍增长。2026年上半年，研发费用增长8000多万，是上年同期的2.5倍。
来源：宇树科技上市公告书
第二，销售费用。
为了增加品牌曝光度，公司大手笔投入推广，如登录2026年春晚，面向科研机构以及海内外企业进行展览和推广，产生了大量的推广、样机损耗以及演示成本等。2026年上半年，宇树销售费用高达1.64亿元，甚至超过研发费用，较上年同期更是增长1.2亿元。
至此，营业收入带来的毛利增量，被研发和销售费用几乎吞并，直接造成扣非净利润的同比下滑。
当然，对于一家相对早期的科技公司，资金投入是在所难免。上市之后的宇树，市场除了关注宇树机器人到底能跳多高，更关注能落地的业绩。