腾信精密的发行价格是否合理

很多人看到腾信精密35.78元一股的发行价，第一反应是“便宜”——14.99倍的市盈率，不到行业平均水平的四成。但真正决定这笔账划不划算的，不是市盈率本身，而是这个市盈率背后的业绩底子能不能撑住。

招股书把答案写得很清楚：2025年公司扣非净利润1.86亿元，和前一年几乎一模一样，归母净利润还微降了0.9%。一家年利润原地踏步的公司，用北交所精密零部件新股的标准定价模板来估值，本身没有“贵”或“便宜”的问题——它只是把账算得跟同行一模一样。

14.99倍的定价，不是腾信精密一家的事

北交所新股发行有一个不成文的规矩：盈利类企业直接定价，市盈率基本锚定在10到14.99倍之间，14.99倍就是绝大多数新股的发行上限。2025年1月到2026年7月，北交所69只新股的发行市盈率均值是14.33倍，中位数14.98倍。

北交所近五年日均成交额与换手率统计走势

腾信精密拿到的14.99倍，只是这个流水线定价的又一次复制粘贴。

同赛道新股的对照更直观。今年新上市的新睿电子，同样做精密零部件，发行市盈率也是14.99倍，上市首日涨了800%。马年开年那批海菲曼、觅睿科技、通宝光电，发行市盈率全部落在14到15倍的区间。

北交所部分新上市企业发行基本信息列表

腾信精密没有拿到比同行更贵的估值，也没有拿到更便宜的——它就是按规矩来。

这个规矩给的数字，放到二级市场确实显得便宜。通用设备制造业最近一个月平均静态市盈率39.85倍，同行业可比上市公司剔除极值后均值57.06倍。北交所高端装备板块整体PE-TTM是25.92倍。14.99倍相当于行业均值的37.6%，同行的26%，北交所同板块的六折。

这不叫“低估”，这叫北交所新股定价留出的标准安全垫。

便宜归便宜，但业绩底子在告诉市场另一件事

市盈率低，不等于划算。划算的前提是，利润还在涨。

腾信精密2023到2025年，扣非净利润分别是1.90亿、1.86亿、1.86亿。增长停滞了。2026年上半年营收同比涨了14.03%，但扣非净利润增速只有3.86%。营收在涨，利润没怎么跟，说明成本端在吃利润。

毛利率43%左右，看起来漂亮，但招股书自己把风险点全列出来了：金属原材料采购占原材料采购总额的比例超过45%，镍合金、钢材、铝材的价格一波动，成本压力就来了；外协采购占比常年接近28%，交付和质量都不在自家手里。

这些不是旁人说它不行，是公司自己按法规要求必须披露的风险提示。

更关键的是客户结构。前五大客户贡献了67.13%的营收。客户A、客户B、客户C这些名字被反复提起，但意味着一旦其中任何一个调整订单，利润表上的数字就会直接被打出一个缺口。这不是推测，这是招股书写明的风险项。

这个定价，到底在定什么

35.78元/股背后的逻辑，其实是两套不相交的账本。

第一套账本是北交所的定价惯例。14.99倍是当前盈利类新股的通行上限，保荐机构和发行人协商定价时，参考的就是行业估值、可比公司估值、市场流动性和募资需求。

在这个框架下，腾信精密没有突破红线——发行价没超过申请前六个月内最近20个有成交交易日均价的1倍，也没超过申请前一年内历次股票发行价格的1倍。监管合规性上，这个定价站得住。

北交所各细分行业板块平均市盈率统计

第二套账本是公司自己的业绩。一个年利润1.86亿、增长停滞、客户集中、外协依赖度高的企业，用行业通行上限来定价，本质上是把北交所的制度红利吃满，而不是靠自身的高成长性争取溢价。这不是“贵”，这是“把能用的规则空间用到了顶”。

所有质疑的声音，都来自招股书自身必须披露的风险提示——客户集中、外协风险、原材料波动、业绩下滑可能。

腾信精密35.78元/股的真实含义是：一家增长熄火的精密零部件公司，押注在北交所打新制度还在持续赚钱的阶段，用标准模板定了一个标准价。 这个价格“合理”吗？在现行定价框架下，合理。划算吗？

那得看上市之后，二级市场愿不愿意为一家年利润原地踏步的公司，给出比25倍更高的估值。