思朗科技IPO：三年亏13亿，九成营收靠单一客户，能商业化吗？

思朗科技2025年主营业务毛利率88.59%，但这个数字和它真正的商业处境没有任何关系——它的营收九成以上来自同一个客户长江科算，本质上是一家只有一个买家的芯片公司。

这不是一个“技术好所以卖得贵”的故事，而是一个“唯一的客户愿意出这个价”的故事。

2026年7月7日，思朗科技递交科创板IPO申报稿，拟募资44.26亿元，但翻开招股书，它的商业化路径几乎完全绑在一条绳子上：2023年第一大客户长江科算贡献100%收入，2024年95.39%，2025年99.03%，2026年一季度97.4%。

思朗科技科创板IPO申报信息公示页面

只有一个客户的公司，毛利率再高也是纸面上的

思朗科技的核心产品是“天穹”3D科学计算机，基于自研的MaPU架构，在分子动力学仿真等科学计算场景下能做到比肩美国Anton2的性能，技术上确实拿得出手。但问题是，买它的人从头到尾几乎只有长江科算——一家国资背景的算力运营商，背后是中国信科集团。

思朗科技全产品线架构示意图

三年多时间，思朗科技累计营收约14.85亿元，长江科算一家就贡献了14.55亿元。应收账款的数据更刺眼：2025年末，长江科算的应收账款余额达7.50亿元，占全部应收账款的99.75%。这意味着思朗科技不仅卖货靠这一个客户，连回款也完全指望这一个客户。

毛利率88%的高溢价，建立在这个“唯一买家”的垄断交易基础上，不是市场竞争的结果。一旦长江科算调整采购预算、推迟付款、或者引入替代供应商，思朗的营收会直接断崖。

更值得警惕的是，2026年1月，思朗科技已经和长江科算成立了合资公司九州万维，双方的业务绑定进一步加深，而不是在分散风险。

每赚1块钱花1.15块钱做研发，现金流在加速失血

技术驱动的芯片公司烧钱不稀奇，但思朗科技的烧法特别快。2023年到2026年一季度，累计研发投入17.13亿元，占累计营收的115.37%——也就是说，每赚1块钱，就往研发里扔1.15块钱。

研发费用率从2023年的99.51%一路飙升到2026年一季度的207.94%，根本停不下来。烧钱烧出了什么？累计净亏损超过13亿元，2025年单年亏损4.06亿元，2026年一季度又亏了2.83亿元。

更麻烦的是，2025年经营活动现金净流出8.72亿元，到2026年3月末，累计未弥补亏损已经超过12.5亿元。

招股书披露的累计未弥补亏损相关内容

存货周转率是另一个危险信号。2026年一季度，存货周转率只有0.14，意味着产品从入库到卖出平均需要两年半。科学计算机不是快消品，但两年多的库存去化周期，说明产品根本没有形成真正的市场化需求，买的人太少，卖得太慢。

已过会的同行，和思朗科技走的不是同一条路

科创板对未盈利的芯片企业并不陌生。燧原科技2026年6月过会，累计亏损超43亿元，对腾讯的销售占比一度攀升到83.79%。摩尔线程2025年12月上市，累计亏损超52亿元，2026年上半年签下6.6亿元智算集群大单，半年营收已经超过去年全年。

2023-2025年同行业毛利率走势对比

但思朗科技和它们有几个关键区别。

第一，客户属性不同。燧原科技的单一客户腾讯是市场化互联网巨头，同时是持股股东，有持续采购的商业逻辑。思朗科技的单一客户长江科算是国资背景，采购逻辑带有区域试点和政策属性，没有股东绑定关系，复购的可持续性天然更弱。

第二，市场空间不同。燧原、摩尔线程聚焦通用AI/GPU算力，对接的是国产替代的大市场。思朗科技聚焦的是细分科学计算场景，市场规模本身就更小，已经出现营收九成依赖单一产品的局面——“天穹”3D科学计算机占各期营收超90%。

第三，客户拓展进度差距明显。摩尔线程上市前已经有科研、试点项目在跑，上市后迅速拓展到互联网、运营商等规模化客户。思朗科技截至申报阶段，仅新增2家客户签订合同，还没有形成规模化的非单一客户收入。

科创板对“单一国资客户+持续高研发亏损”的科学计算芯片企业，目前还没有明确的过会先例。已过会的案例都有非单一客户试点订单作为支撑，思朗科技在这条路径上走得比同行更慢。

这场IPO的核心不是技术，是订单

思朗科技不是一家没有技术的公司。MaPU架构自主可控，内核利用率超90%，在特定科学计算任务下的等效算力可达传统CPU的几十倍以上。创始团队来自中科院自动化所，研发人员539人，占员工总数79.26%。这些硬指标放在科创板里是够格的。

但商业化的本质不是技术报告，是有没有人愿意付钱。长江科算的采购预算和决策逻辑没有公开披露，后续持续大额采购的前提条件也不清楚。思朗科技自身现金流能撑多久，招股书里也没有明确的时间表。

两个核心变量都是未知数，要判断“能不能走出实验室实现大规模商业化”，能看的只有最直接的信号：非国资背景新客户有没有连续3个季度拿到实质订单，单一客户收入占比能不能从95%以上降下来，存货周转率能不能从0.14往上走。

在这些信号明确出现之前，思朗科技的状态更接近“技术已成型、商业未闭环”。一台只有唯一买家的机器，再先进，也不能叫走出了实验室。