玉健健康5.5亿营收背后：对加拿大客户存重大依赖，在手订单金额持续下滑

日前，宁波玉健健康科技股份有限公司（以下简称“玉健健康”）回复了北交所第二轮审核问询函。这家专注于膳食补充剂原料的企业，在亮出稳健增长成绩单的同时，也不得不面对监管对其客户集中度、业务独立性及持续经营能力的连环追问。

玉健健康主营业务为膳食补充剂原料的研发、生产和销售，主要产品为植物提取物、营养强化剂等。财务数据显示，2023年至2025年，玉健健康分别实现营业收入3.14亿元、4.89亿元和5.49亿元，复合增长率为32.31%；净利润分别为2850.56万元、5655.23万元和5993.04万元，复合增长率高达45.00%。其中，公司植物提取物业务在2023年中国植物提取物行业中收入排名第十（修正后），在已披露数据的同行业公众公司中位列2025年度第三名。公司预计2026年上半年营业收入同比增长-6.70%至8.85%，但扣非净利润同比下降2.75%。

然而，高速增长的营收背后，客户集中度畸高成为最大隐忧。报告期内，公司对第一大客户加拿大贸易商Inovo的销售收入占比分别高达59.85%、65.26%和67.20%，公司对贸易商客户Inovo存在重大依赖且属于非终端客户，且前五大客户收入占比长期维持在75%以上。监管问询直指其是否存在产品销售未直接面向终端，销售渠道严重依赖少数甚至单一经销商、贸易商或渠道商等的情形，是否具有独立持续经营能力。

更令人关注的是，Inovo并非独立贸易商。根据披露，Inovo与其实际控制人共同控制的北美知名膳食补充剂生产商A公司存在深度关联，Inovo实质上是为A公司承担供应链服务的企业。这意味着，玉健健康虽然形式上向贸易商销售，但实质上依赖的是单一终端客户体系。尽管公司强调双方合作超16年、产品品类超300种、更换供应商成本高昂，但其在Inovo同类产品中的供应份额已从2023年的34%攀升至2025年的60%，公司已成为Inovo的第一大供应商，存在未直接面向终端、销售渠道依赖贸易商的情形。

业务结构方面，公司境外收入占比连续三年超过84%，其中加拿大市场占比超过80%，高度依赖北美市场。虽然公司称美国加征关税对业绩影响有限，但国际贸易政策变动、汇率波动等外部风险始终高悬。此外，公司贸易业务收入从2023年的5959.48万元激增至2025年的1.44亿元，主要系鱼油贸易业务拉动，但该业务毛利率已从16.61%下滑至12.38%，且公司未购买出口信用保险。

产能瓶颈亦制约其独立性。报告期内公司产能利用率分别达82.97%、99.73%和97.90%，接近饱和。公司坦言，因产能受限采取了“优先服务大客户”的经营策略，这客观上加剧了对Inovo的依赖。虽然公司称正在推进年产500吨技改项目及年产5000吨的募投项目，但短期内难以改变格局。

监管还注意到，公司各期末在手订单金额从2023年末的1.72亿元持续下滑至2025年末的0.93亿元。对此公司解释称，剔除贸易业务后自产产品在手订单实际呈上升趋势，但贸易订单的下滑仍引发对其收入持续性的担忧。

此外，公司申请了大量信息披露豁免，包括Inovo终端客户A公司的基本情况、主要客户业绩、毛利率等核心经营数据，理由是涉及商业秘密。虽然公司称已采取替代性披露方式，但信息透明度不足可能影响投资者判断。