毅合捷创业板IPO回复问询：收入连增背后毛利率持续下滑，应收存货持续攀升

9月4日，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）对创业板IPO审核问询函进行了回复。公司主营涡轮增压器整机、机芯及零部件，以外销和后装市场为主。回复显示，报告期公司收入持续增长，但毛利率下行、应收账款与存货增幅一度快于收入，成为监管关注重点。

值得一提的是，毅合捷曾于2023年6月底递表闯关创业板，但在经历了三轮问询后，于2025年3月撤回发行上市申请。

财务数据方面，2023年至2025年，公司主营业务收入分别为6.29亿元、7.86亿元、9.78亿元，2024年、2025年同比分别增长24.97%、24.33%；2026年上半年为5.60亿元。

公司核心盈利指标持续承压，主营业务毛利率由2023年的34.85%降至2025年的31.01%，2026年上半年进一步降至29.35%。其中，涡轮增压器整机毛利率分别为30.52%、30.92%、29.46%、27.85%；机芯毛利率降幅更明显，由39.70%降至32.63%。

公司解释称，毛利率下滑主要受机芯和零部件降价、整机收入占比提升、2026年上半年前装业务放量拉低涡轮增压器整机毛利率，以及人民币升值、原材料价格与产品结构变化影响。

公司境外收入占比高，欧洲为第一大市场，报告期平均占比约53.83%；北美洲收入占比由2023年的11.52%升至2026年上半年的17.74%。结算货币以美元为主，整机美元结算收入占比约七成，机芯美元结算占比多在三成至五成，汇率波动对毛利率影响显著。2026年上半年人民币兑美元升值3.46%，公司测算对整机、机芯毛利率分别产生约1.69个、1.97个百分点的不利影响。

市场地位方面，据问询回复引用Mordor Intelligence数据，2025年全球汽车涡轮增压器市场规模约123亿美元，其中前装约95亿美元、后装约28.1亿美元；毅合捷全球后装份额约4.79%，并援引中国内燃机工业协会数据称，2025年公司整机销量占国内整机出口数量约14%，位居中国品牌整机出口第一。但前装市场仍由盖瑞特、博格华纳、三菱重工、石川岛等主导，四者合计份额超过80%；公司前装收入2025年仅约0.12亿元，全球份额约0.02%，已获比亚迪、一汽红旗、东安动力等部分定点或量产，但仍处起步放量阶段。

公司销售模式以ODM、OBM为主，二者合计占主营收入比例各期约94%—100%；OEM收入由2023年的94.86万元增至2026年上半年的3168.29万元。公司称，整机与机芯客户群不同，整机主要面向汽配品牌商、经销商及修理厂，机芯及零部件主要流向涡轮增压器专业修理厂再制造环节；整机产品存在ODM与OBM终端竞争，但报告期两类订单收入均上升，公司否认ODM明显挤压OBM。

监管关注的另一焦点是，公司应收账款和存货规模持续增加，存货周转率下降。

2025年末公司应收账款余额2.32亿元，同比增长50.04%，高于同期收入增速；2026年6月末升至2.75亿元。公司称增长主因收入扩张、ODM客户增长及部分客户付款审批节奏影响；账龄1年以内占比99%以上，截至2026年7月31日，2025年末应收账款期后回款比例98.99%，逾期金额占比16.29%，逾期多集中在2个月以内。

存货方面，2025年末账面余额2.52亿元，同比增长52.52%，公司归因于Rotomaster及其关联方订单增长、交付压力上升及第四季度主动增加原材料、库存商品的备库；存货周转率由2024年的3.53次降至2025年的3.24次、2026年上半年的3.17次，公司称仍处同行合理区间。

公司本次拟募资投向增压器扩产、低空与运动动力核心零部件及研发中心建设，新增270万台增压器产能，其中后装180万台、前装90万台；另有运动动力4.5万台、低空动力0.5万台产能。截至2026年6月末在手订单2.49亿元。公司测算，募投达产后年新增折旧摊销最高约8003万元，达产年预测收入24.96亿元；但同时提示，后装需按25%复合增速消化新增180万台，前装依赖定点项目量产，低空/eVTOL仍处商业化早期。