傲拓科技IPO：取消补流是好事，但难掩市场对其IPO质疑

根据上交所安排，上交所上市委将于2026年9月7日召开2026年第49次上市审核委员会审议会议，审议傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）首发事宜。

傲拓科技的首发申请是2025年3月11日获得受理的，到如今才走到上会环节，这个进程其实是较为缓慢的。不过，从该公司今年8月31日提交的招股书上会稿来看，其内容有一个较大的亮点，那就是其募集缩水。根据2025年3月11日提交的招股书申报稿，该公司计划募资7.79亿元，计划投入三个项目，即：傲拓科技产研一体化中心项目，本地化技术服务中心建设项目、补充流动资金。

不过根据最新的招股书，该公司的募资缩水了2.54亿，计划募资金额变更为5.25亿元。在原来的三个项目中，仅保留了傲拓科技产研一体化中心项目，而另外两个项目则删掉了，这其中就包括原计划的补充流动资金项目，当初的拟补流金额为1.6亿元。

从该公司募资缩水来看，公司方面还是能够采纳社会舆论建议的。实际上，在该公司的IPO申请获交易所受理后，笔者就于2025年3月14日在自媒体上发表了题为《规避过度融资，傲拓科技IPO应取消1.6亿元补流项目》的文章，建议该公司IPO取消补流项目。毕竟该公司并不差钱，资产负债率低，货币资金充裕，并无短期借款，长期借款也只有3018.21万元，且该公司2022年到2024年年年进行现金分红。因此，从该公司的募资缩水来看，还是听进了笔者这一建议的。

傲拓科技募资缩水的做法值得肯定，但该公司IPO仍然存有可疑之处。比如，该公司的毛利率远高于同行水平。报告期三年（2023年到2025年），该公司的综合毛利率分别为74.23%、72.52%、75.64%，而同行可比公司的平均水平是37.55%、36.25%、34.86%，傲拓科技的毛利率几乎达到行业均值的两倍。而且同行可比公司的平均水平实际上是在逐年下降的，而傲拓科技的毛利率水平甚至还在上升。

实际上，从营收来看，傲拓科技的规模是最低的，只有3亿的水平，而同行可比公司的营收高达10亿~450亿。傲拓科技的营收规模只是汇川技术与中控技术的“零头”。从市场竞争的角度来说，市场规模越小的企业越缺少竞争力。但傲拓科技的毛利率却是最高的，这不能不令人刮目相看。

公司方面的解释是，公司的核心产品及主要产品是中大型PLC，其在公司营收中的占比高达84.67%，该产品的毛利率达到80%左右（2025年为79.28%）。而同行可比公司在产品上与本公司存在差异。其中只有中控技术涉及中大型PLC业务，与公司产品存在可比性。不过，公司方面又称，中控技术业务侧重于提供工业自动化及智能制造解决方案，将各类硬件产品与控制系统组合销售，与公司专注PLC单体产品的业务模式存在一定差异，因此其整体毛利率与公司的差异较大，其未公开披露PLC产品的具体毛利率。

虽然中大型PLC业务存在技术壁垒，不是任何人想涉足就可以涉足的。但既然该业务如此赚钱，像汇川技术这种营收高达450亿的龙头，不应该不心动，其涉足该项业务也应该是有可能性的。更何况中控技术本身就存在该项目业务，其营收规模甚至高达90亿，在中大型PLC业务上应该更有竞争力。作为同行可比公司，面对中大型PLC业务这块大蛋糕，怎么会让傲拓科技这个小企业来独享呢？

不仅如此，既然傲拓科技在中大型PLC业务上占据优势，具有较强的竞争力，那为什么该公司的营收又收不回货款，而是变成了应收账款的增加呢？报告期三年，该公司应收账款占营业收入的比例由2023年末的38.53%，大幅增加到2025年的67.30%。2025年，该公司的营收也只有31768.64万元，而应收账款余额就达到了21380.99万元。更重要的是，到2025年末，公司逾期应收账款的金额达到了8879.90万元，公司产品的回款能力与产品的竞争力并不匹配。

也正因为回款能力差，大量的营业收入转化为了应收账款的增加，以至报告期三年，傲拓科技经营活动产生的现金流量净额是逐年递减的，分别为6466.09万元、6090.56万元、5389.16万元。公司的营业收入在增加，但经营活动产生的现金流量净额却在减少。

从上述分析来看，如果傲拓科技的主要产品中大型PLC在同行可比公司中真的具有较强竞争优势的话，那么该公司的经营能力是存在不足的，该公司的应收账款与经营活动产生的现金流量净额不应该这么难看。（本文独家发布，未经授权，谢绝转载转发）