傲拓科技毛利率超七成应收占比近七成 利润往上走现金流往下走
《云创财经》 文 / 张彦
傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）主营可编程逻辑控制器（PLC）的研发、生产和销售，核心产品是中大型PLC，下游覆盖水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防等工业场景，是国家级专精特新“小巨人”。傲拓科技这次冲的是上交所科创板。
上交所上市委定于2026年9月7日召开2026年第49次审议会议，审核傲拓科技首发。傲拓科技是沪市2025年首单获受理的IPO，2025年3月11日其招股书获受理，4月1日接受问询，排队至今近一年半才排到上会。对照今年3月那版招股书，傲拓科技上会稿把拟募资从7.79亿元收到5.25亿元，拿掉了“本地化技术服务中心建设项目”和1.6亿元补流，只留下预算5.25亿元的产研一体化中心。审核拖得长、募资也往回收，已经说明这次并不是顺风局。
报表上看，2023年至2025年傲拓科技营业收入分别为1.97亿元、2.44亿元、3.18亿元，归母净利润分别为5316.86万元、8919.13万元、1.18亿元，三年收入复合增速27.01%，傲拓科技报表上的营收增长良好，但把毛利、应收和现金流摊开，就存在一些问题了。
毛利率远超同行，但近七成收入还挂在账上
傲拓科技最耀眼的是其毛利率。招股书披露，报告期各期，傲拓科技的综合毛利率分别为74.23%、72.52%、75.64%，中大型PLC更高，到了83.65%、80.93%、79.28%。同期招股书列示的可比公司——汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术——综合毛利率均值只有37.55%、36.25%、34.86%。傲拓科技解释称自身的中大型PLC技术门槛高、国内对手少，可以参照外资品牌定价，再叠加“轻资产”。
而值得注意的是，在同一张表上，傲拓科技的应收账款走得比收入更快。报告期各期末，其应收账款余额分别为7588.59万元、1.46亿元、2.14亿元，占当期营业收入的比例从38.53%一路升至2025年的67.30%，但一年以内的占比从89.77%降到75.55%，一年以上的从10.23%升到24.45%，其中两到三年的从2.88%升到6.26%。招股书披露，傲拓科技坏账按账龄计提，三到四年50%、四到五年80%，比信捷电气、汇川技术同类档要松一档。2025年末，傲拓科技坏账准备1662.53万元。其中，南京河海南自水电自动化有限公司连续三年都是傲拓科技应收第一名，期末余额从1224.56万元升至3754.71万元。
“一家把毛利率做到七成以上的公司，同期有近七成收入还停在客户账上，高毛利里有多少是已经进利润表、还没进银行账户的，要打个问号。”
实务中，下游水利水电、船舶、国防项目账期本来就长。报告期内傲拓科技集成商收入占比分别为40.77%、51.88%、44.99%，贸易商分别为28.89%、28.95%、24.47%，两类渠道合计约七成，2024年超过八成；终端客户2024年只占19.17%。模块卖给中间商，钱却要等项目走完才回来，高毛利和账龄后移是高度捆绑的。一旦主要渠道回款再慢一拍，先伤的不是毛利率，而是现金流。
利润一年一个台阶，经营净现却在往下掉
招股书披露，报告期内，傲拓科技的归母净利润分别为5316.86万元、8919.13万元、11843.99万元，经营活动产生的现金流量净额却从6466.09万元一路降至5389.16万元。2023年其经营净现还高过归母净利润，到了2025年，其利润1.18亿元，经营净现只剩5389.16万元。而据最新披露的2026年1–6月报表审阅，傲拓科技营业收入1.41亿元，同比增22.09%，经营净现只有504.68万元。
另外，报告期内傲拓科技还分过红，2023年现金分红2094.50万元，2024年现金分红1132.75万元。而同期其账上交易性金融资产分别为0、900万元、5213.81万元，从0增到900万元，2025年末到了5213.81万元，傲拓科技说是闲钱做理财，一边应收把货款压住，一边拿出五千多万买理财，一边按5.25亿元募投产研中心，资金到底紧不紧，说法存疑。
公开资料显示，傲拓科技的产研一体化中心已于2025年7月开工，到年底已投入1246.93万元，进度2.38%。而耐人寻味的是，傲拓科技全资子公司傲拓自动化系统早在2020年12月开工建的自动化产业园区，预算8586.38万元，2023年末到2025年末进度分别为86.19%、98.23%、103.58%，账面已经挂到8894.12万元，报告期内却转固为零。招股书写的是“暂未达到预定可使用状态”。超预算还挂在建工程，折旧进不了利润表，产能也进不了利用率，自动化产业园区什么时候能用，上会稿至今也没有给出明确时点。
募资从7.79亿元收到5.25亿元，补流拿掉了，可5.25亿元的募资规模对傲拓科技这家2025年收入刚过3亿元、现有产业园还没转固的公司，压力仍不小。
申报前一年，7.5元和19元增资单价写在同一个月
股权这一头，也不比经营报表省心。
资料显示，傲拓科技实际控制人是陈思宁，董事长兼总经理。陈思宁与陈宇彦是姐弟，2015年以前两人共同控制公司，当年陈宇彦把直接和间接股权转给陈思宁后，仍任投资总监，并经员工平台傲拓锦泰间接持股。招股书把陈宇彦列为陈思宁的法定一致行动人。股权出去了，人还在关键岗位上，监管问实控人认定，通常不会只看工商登记。
傲拓科技的代持清理集中在申报前一年。2023年11月前后，杨磊代高雁东持有的股份按14.60元/股转给高雁东父亲控制的沃德融金，杨团玉代饶晖的持股零对价转回，王明静代李立冬的持股分别按2.50元/股和15.00元/股处理。形成理由写的是“银行任职不便”“不愿披露对外投资”“家庭财产分配”。傲拓科技曾在新三板挂过牌，这段沿革和新三板期间的披露能否对上，是信披完整性的问题。
更刺眼的是转让定价。2023年12月10日，员工平台傲拓锦泰按7.50元/股认购傲拓科技310万股，总价2325万元；同月20日，中车青岛（后更名华舆青岛）按19元/股认购200万股，总价高达3800万元。而那个时点附近的外部转让多见15元/股。员工平台低价、产业资本高价，中间也仅仅只隔了十天。
傲拓科技的毛利率非常耀眼，可应收已经占到收入的67.30%，利润往上走的时候经营净现在往下掉，扩产项目才开了个头，旧园区超预算还不转固，股权又在申报前一年集中打扫、同月放出两种增资价。傲拓科技首发审核在即，但这些问题仍存。