违约前，财务数据都经历了什么？

7月下旬，一家主营大宗商品供应链业务的产业债发行人，未能足额兑付一只私募公司债的回售本息，构成实质性违约。从财务数据和评分变化回看，相关风险信号此前已逐步显现，其中最直观的线索，正是Wind财务评分的变化。

• Wind财务评分 •

Wind财务评分采用0—100分制，分数越低，财务风险越高。构成评分的因子覆盖规模实力、盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力等多个维度。

2024年年报时，该主体Wind财务评分为43.36；2025年一季报披露后，评分降至33.48，单季下滑近10分。

这次下降并非由某一个指标引起。2025年一季度，企业收入与利润同时下滑，归母净利润同比下降67%；与此同时，应收账款未随收入同步下降，回款周期明显拉长，经营现金流净流出5.32亿元，利息覆盖能力也显著减弱。企业虽然仍保持盈利，但经营规模、资金周转和现金创造能力已经同步承压。

此后的两个报告期，财务评分一直未能明显修复。到2025年四季度，前期积累的风险集中暴露：第四季度单季归母净亏损32.05亿元；货币资金快速减少，付息能力由弱转负。企业由“增长放缓、盈利变薄”，进一步滑向“盈利转亏、流动性与偿债压力上升”，财务评分随之降至24.62。

进入2026年一季度，经营层面的压力进一步显现。公司营业规模大幅收缩，营业收入同比下降超过90%，销售毛利率转负，应收账款周转进一步恶化，财务评分继续下探。随后不到三个月，相关债券发生实质性违约。

从首次明显降分，到低位徘徊、再次下探，再到风险最终兑现，Wind财务评分提供了一条可复盘的风险观察路径：单期波动未必意味着风险事件，但如果评分大幅下降后迟迟不能修复，并伴随现金流、资产质量和偿债能力持续恶化，就值得重点关注。

随着2026年中报披露收官，我们利用最新Wind财务评分，对具备有效Wind财务评分的境内上市公司和发债主体进行了样本扫描，观察当前市场的财务风险变化。

市场发现：低分企业是否增加？

为便于比较，本文选取同时具备2025年年报和2026年中报有效财务评分的共同样本，共15,987家企业，并按分数区间进行统计。与2025年末相比，2026年中增加162家、增幅约27.8%；占比由3.65%升至4.66%，提高1.01个百分点。[20,40)分区间企业也由5,541家增至6,794家。高风险主体不仅数量增加，在共同样本中的占比也同步提升，说明低分尾部正在扩张，市场风险温度有所上升。

行业洞察：影响范围与风险密度

看行业风险，需要同时理解两个口径：高风险企业数量反映需要关注的主体有多少，高风险企业的行业内占比用于判断行业自身的风险密度。前者容易受行业样本规模影响，后者更适合比较不同行业的风险集中程度。

以2026年中报财务评分为依据，工业、信息技术和材料的

迁移洞察：哪些企业正在变差？

为了观察企业财务风险的变化，我们进一步比较2025年年报与2026年中报的评分档迁移情况，评分档指便于统计的分数区间。评分档下迁，是指企业从上一报告期的评分档进入更低评分档；上迁则是进入更高评分档，并非分数的任意小幅升降。与2025年年报相比，2026年中报评分档下迁企业4,138家、上迁企业1,935家，下迁数量约为上迁数量的2.1倍。这说明在Wind财务评分口径下，更多企业表现为评分档下迁，提示财务压力边际上升的主体范围扩大。

下图纵轴为2025年末评分档，横轴为2026年中评分档。两类企业尤其值得关注：一类是两个报告期均低于20分的企业，反映风险的持续性；另一类是一次跨两档及以上下迁的企业，反映综合财务状况明显恶化。二者分别对应“长期处于低位”和“近期快速变差”。

新进高风险：既看存量，也看新增

当我们进一步聚焦于“近期快速变差”的企业池，会发现共有429家企业从2025年末的20分及以上跌入2026年中报的2.68%。这些企业可视为由最新财报变化形成的新增观察名单。

从新增数量看，工业、信息技术和材料较多；但数量受行业样本规模影响，横向比较时还应观察行业新增率。按这一口径，通讯服务（5.16%）、信息技术（4.97%）和能源（3.59%）位居前三，均高于全样本的2.68%；信息技术行业新增127家，数量与新增率均处于前列。

从发现到行动：财务评分怎么用？

在单一主体分析中，Wind财务评分的使用可以概括为“查—比—拆”三步：

查：在Wind金融终端查询上市或发债企业，查看其当前Wind财务评分。

比：与企业自身历史评分及同行业排名比较，观察财务评分变化是否异常。

拆：下钻五项分项能力并与行业均值比较，定位主要财务短板。

第一步是“查”。在Wind金融终端进入风险监控页面，查询上市或发债企业后，进入财务评分页面，查看企业当前财务评分，初步了解其整体财务风险表现。

• Wind财务评分入口 •

Wind金融终端，输入命令RISK

中央搜索框输入上市/发债企业

左菜单栏选择“财务分析—财务评分”

第二步是“比”。将当前评分与企业自身历史评分及同行业排名进行比较，观察评分是否出现明显下降、长期低位或持续恶化。单期分数及其变化不宜孤立解读，需要放回企业自身历史和行业比较中判断是否异常。

图片来源：Wind Risk 财务评分产品界面。

第三步是“拆”。下钻规模实力、盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力等分项能力，并与行业均值比较，定位拖累综合评分的主要财务维度。

图片来源：Wind Risk 财务评分产品界面。

通过“查—比—拆”，可以将综合评分、历史变化与分项表现串联起来，形成从发现异常到定位风险来源的分析路径。

风险事件不会提前通知，但财务数据中的异常信号可以被持续跟踪。Wind财务评分将财报指标、历史变化和分项能力压缩为可比较的风险线索，可作为投资研究和风险管理中的辅助观察工具。