汽车电子“小巨人”宏景电子冲刺北交所，超半数毛利押注10个主体的境外客户，两轮问询直指收入真实性、定价公允性
2025年12月26日，汽车电子领域的国家级专精特新“小巨人”企业——芜湖宏景电子股份有限公司（下称：宏景电子）IPO获北京证券交易所受理，如今，该公司已经经历了监管的两轮问询。
▲北交所
2022年至2025年，宏景电子的营收从6.73亿元增长至12.37亿元，接近翻倍；净利润更是从0.15亿元增长至0.89亿元，累计增长近5倍。
然而，宏景电子的利润却高度依赖一家由10个主体构成的境外客户“EDS及SE SYSTEM业务相关方”(以下称：EDS)，这成为宏景电子招股书的一大关注点。
▲问询回复函
问询回复函显示，2023年到2025年，该境外客户以不到三成的收入贡献了超过半数的毛利，且在报告期内，该客户的采购模式发生重大变化——由EDS客供料转为宏景电子先采购、再销售给EDS、经保税区货权流转后重新客供回来。
这一交易模式叠加巨大的利润贡献引起了监管的关注。收入真实性、定价公允性等成为问询函关注的焦点。
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底盘与安全产品崛起，
智能座舱毛利率下滑
截至目前，宏景电子公司主要从事汽车电子及其他智能电子的研发、生产和销售业务。
在汽车电子领域，该公司围绕整车厂、汽车零部件供应商提供相应的产品及服务，已经建立起了一套覆盖底盘与安全控制、智能座舱、智能网联、车身控制、动力控制的核心产品体系。
报告期内，这些产品的销售推动着该公司营收和利润的增长。
底盘与安全控制产品是宏景电子收入增长最快的产品。
2022年至2024年（以下称同期），该产品收入分别为8201.20万元、31668.52万元、37621.74万元，2025年上半年为23225.67万元。其收入占比已经从2022年的12.72%跃升至2025年上半年的44.79%，成为公司第一大收入来源。其爆发式增长主要在于公司与耐世特、采埃孚两大汽车零部件供应商合作的持续深入。
▲招股书
智能座舱产品近年来是公司第二大收入来源，同期收入分别为20845.92万元、20716.13万元、31553.54万元，同样保持增长，2025年上半年为10880.84万元。毛利率从2022年的6.77%上升至2023年的12.32%后，又连续下滑至2025年上半年的5.25%。
究其原因，智能座舱产品中毛利率较高的车载信息娱乐系统收入占比从2022年的82.07%下降至2025年1-6月的26.85%，毛利率较低的车载新型显示器收入占比则从4.99%飙升至51.57%。
智能网联产品主要为外销的行驶记录模块，基于与境外客户EDS的合作，该板块2022年至2024年的收入分别为4579.27万元、5971.01万元、7255.22万元，2025年上半年为3923.15万元。
同期，车身控制产品收入分别为4408.22万元、5854.12万元、5422.64万元，2025年上半年为2579.96万元，收入规模相对稳定。
动力控制产品收入从2022年的8157.21万元大幅萎缩至2024年的3548.66万元，毛利率2022年为-10.15%，2023年短暂回升至2.33%后，2024年再次降至-0.28%，2025年1-6月进一步恶化至-9.39%。
其他智能电子业务同期收入分别为18091.48万元、16918.17万元、15718.28万元，呈逐年下降趋势，2025年上半年为9688.97万元。但毛利率持续提升，从2022年的41.56%上升至2025年1-6月的53.54%。核心产品为销售给EDS的数据记录模块产品。
不过，该公司实现的营收中存在大量应收账款，其主要集中于前五大客户。
报告期各期末，宏景电子应收账款账面价值分别为2.35亿元、3.18亿元、4.12亿元和3.15亿元，占公司总资产的比例分别为27.62%、31.79%、35.36%和27.16%，规模和占比相对较高。
▲招股书
前五大客户的收入占营业收入的比重分别为80.07%、90.99%、91.06%和88.83%，存在客户集中的风险。其中，EDS的销售收入占比分别为29.31%、28.05%、25.47%和28.71%。
值得一提的是，销售给EDS的产品主要销往东欧地区。一旦地缘政治局势变化、相关法规调整或合作关系生变，公司盈利能力可能会遭受较大冲击。
2022年和2023年，宏景电子累计向德力新能源投资的5177.71万元也付之东流。
德力新能源为哪吒汽车实控人旗下主体，报告期内，该公司持续亏损，且2025年起处于不连续生产状态。截至2025年6月30日，宏景电子已经对德力新能源的投资已基本全额计提减值，这直接侵蚀了公司利润。
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境外大客户贡献不到三成收入，
撑起超半数毛利
宏景电子拥有比亚迪、奇瑞等多家知名车企客户。但是，“EDS及SE SYSTEM业务相关方”这一家境外客户撑起超半数毛利。
早在2014年，宏景电子便在长期业务合作伙伴大陆电子的介绍下，开始为“EDS及SE SYSTEM业务相关方”生产主要用于收银机的数据记录模块，以及主要用于行驶记录仪的行驶记录模块产品。
这些产品主要用于东欧相关国家交通运输部门对卡车、公交车司机的驾驶监控以及税务部门的税收控制，是东欧相关国家法规强制要求使用且政府严格管控的产品。
目前，双方合作已经超过十年。
报告期内，EDS源源不断的为宏景电子提供大额利润和收入。
招股书显示，2022年，宏景电子因子公司销售的导光板、消费电子等单价偏低，导致其他智能电子产品（包含数据记录模块）平均单价被拉低，剔除该部分相关产品后，其他智能电子产品平均单价可达50.05元/件。
在报告期内，宏景电子对EDS销售的数据记录模块产品单价分别为55.66元/件、54.75元/件、55.70元/件和54.77元/件。
叠加行车记录模块产品，宏景电子同期向EDS销售产品获得的收入分别为1.97亿元、2.49亿元、2.74亿元和1.56亿元，收入占比分别为29.31%、28.05%、25.47%和28.71%。
▲招股书
尽管相关产品收入不到三成，但却凭借极高的毛利率成为宏景电子利润的核心来源。
招股书显示，EDS的相关销售的毛利率分别为44.90%、42.95%、44.97%和49.59%，而该公司整体毛利率17%-22.5%。其毛利占比更是超过50%，成为公司利润的核心来源。
EDS的背景也很有特点。
招股书显示，该公司由EDS INNOVATION PTE. LTD.、SEDS PROJECTS PTE. LTD.、Vehicle Passage PTE. LTD.等多达10个主体构成，其中一部分位于香港和新加坡。部分主体注册资本只有1港元、2港元、10港元。部分主体成立时间距双方开展业务的时间较近。
▲问询回复函
这引起了监管的关注。在过去的两轮问询中，监管均针对宏景电子与EDS之间的业务提出了问询，包括部分主体注册资本较低的原因、产品定价是否公允、毛利率高于其他客户的原因、交易真实性、EDS原材料采购模式的改变是否会对其财务产生影响等。
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和境外大客户交易模式遭监管两轮追问
基于新加坡和中国香港地区的相关法规和商业习惯，注册资本与实际经营规模无直接对应关系，注册资本较低的情况相对常见。
在对EDS客户的问询中，监管重点关注的内容包括EDS原材料采购模式的变化。
二轮问询回复函显示，在2022年11月之前，宏景电子在为EDS生产行驶记录模块、数据记录模块时间用到的加密芯片、定位模组、MCU等部分国际品牌芯片，一直采用的是客供料模式，即EDS提供原材料，其他原材料为宏景电子自主采购。
▲二轮问询回复函
但从2022年11月开始，以上客供料改成了由宏景电子统一采购并进行供应链管理。
更值得关注的是，改为宏景电子采购原材料后，只有原客供的少量存储芯片，以及采购量较小的行驶记录模块用MCU是直接投入生产的。
而对于加密芯片、定位模组，以及采购量较大的数据记录模块用MCU等关键芯片，宏景电子会将其先销售给EDS境外采购主体，经保税区货权流转后，再由EDS以客供料形式交给自己。
对于这一变化，宏景电子解释称，是受到了国际形势的影响。为了供应链安全，EDS联合其在国内寻找芯片的国产化替代方案，将其采购的原材料买回去再提供给自己，也是因为EDS想要延续原来的交易模式和物料管控要求。
按照该公司的说法，这种“采购后销售，再客供”模式的核心是采购执行端转移、销售给EDS后物料所有权仍归客户，与原客供模式的业务实质一致。
问询回复公告显示，报告期内，宏景电子从客供调整为“采购后销售，再客供”的原材料采购额占比已经从81.18%增长至100%。“采购后投入使用”的原材料采购占比降为0。
▲问询回复函
对此，监管要求宏景电子说明原材料采购模式改变前后，该公司在会计上的处理差异，以及对各期收入及利润产生的影响。
宏景电子给出的回复是，“采购后销售，再客供”主要增加了原材料采购和原材料销售的会计核算，后续“客供料”模式的会计核算与此前保持一致。少部分原材料是由其采购后直接投入使用的情况，该部分材料采购相应增加了存货和产品成品，但金额总体较小。
在收入和利润层面，宏景电子表示，由于相关原材料切换为国产原材料以及自行采购，其财务数据中相应增加了原材料销售收入和毛利。2023年至2025年，相关原材料销售业务收入占总收入的比例分别为3.58%、4.71%和3.44%，相关毛利占公司毛利总额的比例有限。
宏景电子能否就上述问题给出令监管满意的答复并顺利通过后续审核，仍是其能否成功上市的关键。